消费级短期承压，库存拐点将近

韦尔股份发布2022年三季报。公司前三季度实现营收153.8亿元，yoy-16.0%，归母净利润21.5亿元，yoy-38.9%，扣非归母净利润12.6亿元，yoy-59.1%，前三季度综合毛利率32.6%，同比-1.2%，净利率14.0%，同比-5.2%。公司22Q3单季度实现营收43.1亿元，yoy-26.5%，qoq-22.1%；归母净利润-1.2亿元，yoy-109.4%，qoq-108.7%；扣非归母净利润-2.0亿元，yoy-117.9%，qoq-135.8%。单季度毛利率28.4%，yoy-7.1%，qoq-4.8%，净利率-2.8%，yoy-24.5%，qoq-27.6%。 公司单季度亏损主要系去库存毛利率下滑及资产减值。2022年第三季度对相关资产计提资产减值准备总额为2.99亿元，前三季度计提资产减值准备总额为4.52亿元。其中存货跌价准备第三季度计提3.28亿元，前三季度合计计提4.93亿元。主要是由于下游消费电子需求下滑，以智能手机为代表的消费电子市场竞争愈发激烈，部分产品单价出现下滑，公司决定对6400万像素CIS产品以及部分库龄较长的产品等存在减值迹象的资产计提存货跌价准备。本次计提的资产减值准备预计将减少公司22Q3利润总额2.99亿元，减少前三季度利润总额4.52亿元。 公司始终注重研发，持续扩大研发投入，新品预计陆续发布。公司2022年前三季度研发费用达到17.7亿元，占营收比重11.5%。2022H1公司半导体设计业务研发投入13.5亿元，yoy+11.7%，占设计业务营收比重14.8%。截至2022.6月底，公司员工总数4,936人，其中研发人员1,993名，占比40.4%。公司始终重视研发，研发费用持续增长，提升核心竞争力，为中长期增长打下坚实基础。 受供应链转移持续发货及销售疲软影响，22Q3库存进一步提升，同时公司积极应对、预计库存拐点将近。截至9.30末公司存货141.1亿元，较Q2末增加14.7亿。关于库存进一步提升，主要系前期投片后在途产品陆续到货以及Q2、Q3整体销售疲软所致，从整体投片量看Q2、Q3会持续环比下降，预计Q3-Q4会出现库存拐点。同时在公司完成供应链转移后，预计代工成本有较大下降幅度。 此前公司拟以自有资金集中竞价交易方式回购公司股份并发布员工持股计划，合计不超过7~10亿元，凝聚核心力量。回购期限自董事会审议通过日至今年12月31日；回购价不高于人民币85元/股，员工持股计划董监高（不含独立董事）共8人，共认购股份1.8亿份，认购比例45%。我们预计公司将在2022年至2024年实现归母净利润41.2（扣非18.0）/55.4（扣非40.0）/75.2（扣非60.0）亿元，对应当前估值20.6/15.3/11.3x，维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发及客户导入进展不及预期，下游需求不及预期 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）