公司短期业绩承压，且待库存拐点

事件：韦尔股份发布2022年半年报，受消费电子、PC等需求疲软影响，Q2公司业绩承压，营收及扣非净利润环比下滑。公司上半年实现营收110.72亿元，yoy-11.06%，其中半导体设计业务营收91.06亿元，占总营收82.2%，yoy-13.68%； 分销业务营收19.25亿元，占比17.4%，yoy+4.01%。归母净利润22.69亿元，yoy+1.14%，扣非归母净利润14.51亿元，yoy-26.18%，上半年综合毛利率34.3%，同比+1.2%，净利率20.5%，同比+2.5%。 库存拐点即将到来，供应链转移有望降低代工成本：受供应链转移持续发货及销售疲软影响，22Q2库存进一步提升。库存提升主要系前期投片后在途产品陆续到货以及Q2整体销售疲软所致，从整体投片量看Q2、Q3会持续环比下降，预计Q3-Q4会出现库存拐点。同时在公司完成供应链转移后，预计代工成本有较大下降幅度。 智能手机新品发布产品结构有望优化：豪威已经成功破局高端，且部分产品已走在全球先列。我们认为后续公司将继续推出新产品，填补各价格带需求，在国内消费电子厂商国产化支持下，公司产品、技术竞争实力优势显现，市场份额有望继续提升。同时，伴随公司多款高端新品发布/量产，我们认为在本轮安卓库存去化结束后、公司产品结构有望迈上新台阶！ 汽车领域新品迭出：豪威已推出多款技术领先的车用CIS产品，在动态范围表现、LFM性能、功耗等方便表现优异。包括升级版300万像素1/2.7英寸CIS产品OS03B10、500万像素RGB-IR全局快门车内监控OX05B1S、汽车环视系统、后视系统和电子后照镜摄像监控系统OX03D等。 其他业务持续增长：在模拟电路产品大类、在新兴市场（医疗、IOT、工业检测、物联网等），在传统的安防、物联网市场，都会有全方位不同幅度的持续增长的表现。 业绩展望：韦尔股份作为全球竞争力的芯片平台龙头，在今年手机、PC疲软情况下业绩承压，然而公司在战略、研发效率、产品矩阵、客户及供应链五大关键要素一直持续发展，未来五年的成长动能和脉络布局已经非常清晰，阵痛过后预计将迎来新一轮高成长。 盈利预测及投资建议：公司业绩短期承压，看好未来库存拐点到来、新品量产等因素驱动公司业绩重回正轨。预计2022-2024年公司归母净利润为50.2/68.5/88.9亿元，对应增速为12.1%/36.5%/29.8%，对应PE分别为25.3/18.6/14.3X。预计2022-2024年扣非归母净利润分别32.8/55.7/76.7亿元。考虑到公司2022年H1业绩不及预期，以及公司2022 H2 库存以及产品端仍然承压，我们下调全年业绩预期，下调评级为“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新产品研发进展不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 公司短期业绩承压，期待库存拐点来临 业务收入有所下滑，研发投入继续加大 韦尔股份发布2022年半年报，受消费电子、PC等需求疲软影响，Q2公司业绩承压，营收及扣非净利润环比下滑。公司上半年实现营收110.72亿元，yoy-11.06%，其中半导体设计业务营收91.06亿元，占总营收82.2%，yoy-13.68%；分销业务营收19.25亿元，占比17.4%，yoy+4.01%。归母净利润22.69亿元，yoy+1.14%，扣非归母净利润14.51亿元，yoy-26.18%，上半年综合毛利率34.3%，同比+1.2%，净利率20.5%，同比+2.5%。 图表1：公司营业收入及增速 图表2：归母净利润及增速 由于毛利率下降、汇兑费用及存货减值影响，Q2扣非归母净利润同环比下滑显著。22Q2单季度实现营收55.33亿元，yoy-11.27%，qoq-0.09%；归母净利润13.73亿元，yoy+14.15%，qoq+53.19%；扣非归母净利润5.49亿元，yoy-46.26%，qoq-39.14%。 单季度毛利率33.26%，yoy-0.49%，qoq-2.05%，净利率24.81%，yoy+5.52%，qoq+8.63%。预计2022全年扣非归母净利润为32.8亿元。 Q2扣非归母净利润下滑归因分析 1）单季度毛利率下滑，从Q135.31%下滑至33.26%，在收入55.3亿体量下影响1.13亿利润； 2）汇兑损失，Q2财务费用1.82亿元环比Q1提升0.84亿元，主要系汇兑产生； 3）资产减值0.99亿元，环比增加0.33亿元，主要系计提存货减值； 此外研发费用环比提升1.1亿元亦有明显影响。 图表3：公司盈利能力 营收结构分析：半导体设计业务中，图像传感器解决方案营收72.98亿元，占设计总收入80.15%，yoy-20.97%，其中智能手机占比44%，汽车电子22%，安防17%，物联网7%，笔电6%，医疗4%。触控与显示解决方案业务营收11.88亿元，占设计总收入13.04%，yoy+88.02%。模拟解决方案营收6.20亿，占比6.81%，yoy-9.27%。 图表4：公司营收拆分及增速情况 图表5：各业务营收占比 报告期内继续加大研发投入。2022H1公司半导体设计业务研发投入13.5亿元，yoy+11.7%，占设计业务营收比重14.8%。截至2022.6月底，公司员工总数4,936人，其中研发人员1,993名，占比40.4%。 图表6：公司研发费用情况 费用方面，22Q2销售费用1.38亿，较Q1增加1031万元，管理费用基本持平，研发费用6.33亿元，环比增加1.09亿元，财务费用1.82亿元，环比增加8325万元，22Q2销管研财费用率20.5%，环比增加3.7%。22H1财务费用同比增长21.3%，管理费用同比减少7.8%，研发费用同比增长14.9%，财务费用同比增长48.7%，上半年费用率18.6%，同比增加4.1%。 受供应链转移持续发货及销售疲软影响，22Q2库存进一步提升。截至上半年末公司存货126.4亿元，较Q1末增加21.7亿，其中库存商品72.2亿元，在产品46.1亿元。上半年末存货跌价准备9.5亿元。 关于库存进一步提升，主要系前期投片后在途产品陆续到货以及Q2整体销售疲软所致，从整体投片量看Q2、Q3会持续环比下降，预计Q3-Q4会出现库存拐点。同时在公司完成供应链转移后，预计代工成本有较大下降幅度。 图表7：公司存货（亿元）、营业收入（亿元） 各项业务稳定发展，成长规划布局清晰 智能手机领域，豪威已经成功破局高端，且部分产品已走在全球先列。我们认为后续公司将继续推出新产品，填补各价格带需求，在国内消费电子厂商国产化支持下，公司产品、技术竞争实力优势显现，市场份额有望继续提升。 报告期内，公司正式发布/正式量产高端产品包括OVBOB（两亿像素、0.61um）、OV50A（旗舰大底主摄）、OV60A、OV50E（1.0um，交错式HDR和DCG技术）、OV60B10（CIS/EVS融合视觉芯片）等新品，我们认为在本轮安卓库存去化结束后、公司产品结构有望迈上新台阶！ 图表8：公司各阶产品矩阵 汽车领域 ， 豪威目前已推出多款基于领先的Nyxel®近红外(NIR)技术 、LFM及PureCel® Plus-S堆叠像素架构技术的车用CIS产品，在动态范围表现、LFM性能、功耗等方便表现优异。 丰富新品包括升级版300万像素1/2.7英寸CIS产品OS03B10、500万像素RGB-IR全局快门车内监控OX05B1S、汽车环视系统、后视系统和电子后照镜摄像监控系统OX03D等。 韦尔股份作为全球竞争力的芯片平台龙头，在今年手机、PC疲软情况下业绩承压，然而公司在战略、研发效率、产品矩阵、客户及供应链五大关键要素一直持续发展，未来五年的成长动能和脉络布局已经非常清晰，阵痛过后预计将迎来新一轮高成长：2018-2020主要依靠手机CIS业务的增长再次奠定全球龙头地位； 2021-2023主要依靠汽车CIS和触控显示驱动业务的增长； 2024-2026主要依靠汽车非CIS的其他产品业务和AR/MR技术方案的增长。 此外在模拟电路产品大类、在新兴市场（医疗、IOT、工业检测、物联网等），在传统的安防、物联网市场，都会有全方位不同幅度的持续增长的表现。 盈利预测 公司业绩短期承压，看好未来库存拐点到来、新品量产等因素驱动公司业绩重回正轨。 预计2022-2024年公司归母净利润为50.2/68.5/88.9亿元 ， 对应增速为12.1%/36.5%/29.8%，对应PE分别为25.3/18.6/14.3X。预计2022-2024年扣非归母净利润分别32.8/55.7/76.7亿元。考虑到公司2022年H1业绩不及预期，以及公司2022 H2 库存以及产品端仍然承压，我们下调全年业绩预期，下调评级为“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期：韦尔股份（豪威科技）在移动通信领域的产品销售占较大，若该领域的细分市场需求不达预期，将对公司的业绩产生不利影响。 新产品研发进展不及预期：新品持续迭代是芯片公司核心竞争力，若公司新产品进展不达预期，有可能会对后续订单、盈利状况产生负面影响。