三季报业绩点评：投行、信用业务驱动三季度业绩环比改善

公司点评报告 2022年10月31日 投行、信用业务驱动三季度业绩环比改善 公 司——东方证券（600958.SH）三季报业绩点评 研事件：东方证券发布2022年三季度报告。公司实现总营业收入120.26 究亿元，同比减少36.17%；实现归母净利润20.02亿元，同比减少53.66% ·期末净资产收益率为2.79%，同比下降4.51pct。 东事件点评 方减值风险出清，业绩环比改善。公司前三季度实现营业收入120.26证亿元，同比-36.17%；实现归母净利润20.02亿元，同比减少53.66%。其券中，Q3单季度实现营业收入47.31亿元，同比-15%，季度环比+13.45% ·Q3公司实现净利润13.55亿元，同比-16.44%，季度环比+223.33%。前 证 三季度业绩下滑主要受市场低迷、去年同期高基数及公司上半年大幅风 券险计提影响，随着减值风险的出清，公司Q3单季度业绩环比明显提升 研 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 股价走势 %20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 21-1022-0122-0422-0722-10 东方证券非银金融沪深300 究行业整体承压，资管业务收入环比微增。前三季度，公司资管业务 报收入实现20.54亿元，同比-26.31%，业绩表现相对符合预期。受市场震告荡影响，公募基金行业表现相对低迷。截至2022Q3，我国股票+混合公募基金净值为7.2万亿元，较年初-17.0%；全市场新发行基金规模1.12 万亿份，同比-52%，其中股票+混合公募基金市场新发规模为3673亿份同比-79%。Q3单季度新发基金规模环比+6%，同比-40%，其中权益类新发基金规模占比提升至37%，环比+24pct。在权益类基金发行相对回暖的背景下，公司Q3单季度资管业务收入达5.13亿元，环比小幅提升3.62%。 投行业务表现优异。前三季度，公司实现投行业务净收入13.71亿元，同比+13.8%；Q3单季度实现投行业务收入5.13亿元，同比+24.88%公司债券承销业务稳步发展，根据Wind统计，公司2022年前三季度债权总承销金额2539.9亿元，行业排名第八。以上市日口径，公司前三季 度股权主承销规模达235.08亿元，行业排名第11。公司股权业务重点聚焦化工、生物医药、半导体等行业，积累了丰富的经验和资源。随着未来公司投行业务团队的扩容，投行收入仍有望持续增长。 经纪业务环比逆势增长，财富管理转型领先。2022年前三季度，公司实现经纪业务净收入23.14亿元，同比-11.59%；其中，Q3单季度收入环比提升6.85%至7.57亿元。在三季度市场成交量环比下行的情况下实现逆势增长，预计是因为公司财富管理转型推进处于业内领先地位，在基金投顾、代销金融产品业务方面均已形成自身特色，经纪业务收入具有一定韧性。 信用业务收入贡献度有所提升，自营表现相对稳健。前三季度，公司实现利息净收入11.47亿元，同比+2.98%，其中Q3单季度收入环比提升12.52%至4.68亿元。截至2022Q3，公司利息净收入占营业收入比重达10%，较去年同期+4pct。前三季度，公司实现自营业务收入14.16亿元，同比-38.42%，主要由于一季度自营大幅亏损所致。Q3单季度公司自营收入为10.06亿元，较Q2小幅下降4.45%，总体表现相对稳健。 投资建议 受上半年计提减值及权益市场发展波动影响，公司业绩同比仍有所 基础数据 总股本(百万股)8496.65 流通A股/B股(百万股)7469.48/0.00 资产负债率(%)78.91 每股净资产(元)8.33 市净率(倍)0.90 净资产收益率(加权)0.86 12个月内最高/最低价16.34/7.54 相关研究 《【非银】东方证券（600958.SH）：减值拖累业绩下滑，仍看好长期财富管理优势_20220901》2022.09.01 《【非银】东方证券（600958.SH）：大财富管理业务优势明显_20220829》2022.08.29 承压。但除自营收入小幅下滑外，公司其他各项业务收入三季度均实现环比改善。我们认为，公司在财富管理及资产管理业务方面具有差异化竞争优势，在居民资产配置转移的大趋势下，仍具有鲜明的长期业绩增长逻辑。受权益市场波动影响，我们下调公司2022-2024年营业收入分别为180.04亿元/211.33亿元/235.44亿元，同比-26.12%/+17.38%/+11.41%；下调归母净利润分别为33.04亿元/50.71亿元 /60.4亿元，同比-38.64%/+53.63%/+19.13%。以2022年10月31日收盘价为基准，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 股基交易活跃度下降，公募基金市场低迷，疫情反复，经济下滑超预期。 项目（单位：亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 盈利预测 营业收入243.70180.04211.33235.44 增长率 5.34% -26.12% 17.38% 11.41% 归母净利润 58.68 33.04 50.71 60.40 增长率 97.25% -38.64% 53.63% 19.13% EPS（元/股） 0.77 0.39 0.60 0.71 市盈率（P/E) 12.64 20.55 13.39 11.24 市净率（P/B） 1.06 0.98 0.92 0.85 资料来源：公司年报，东亚前海证券研究所，股价以10月31日收盘价为基准 利润表（亿元） 资产负债表（亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 244 180 211 235 货币资金 906 1155 1341 1532 手续费及佣金净收入 94 85 97 111 结算备付金 255 234 262 291 其中：经纪业务手续费净收入 36374349 融出资金 243240268299 投资银行业务手续 费净收入 17 20 22 24 金融投资 1569 1375 1443 1514 资产管理业务手续 36 25 29 33 3 8 10 11 费净收入 衍生金融资产 利息净收入 15 11 16 19 买入返售金融资产 115 86 80 78 投资净收益 48 26 31 32 应收款项 10 7 9 10 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 14 12 14 15 存出保证金 27 28 32 36 公允价值变动净收益 0 0 0 1 长期股权投资 66 68 68 68 营业支出 181 142 152 164 固定资产 20 20 20 20 营业税金及附加 1 1 1 1 使用权资产 8 8 8 8 管理费用 84 65 76 82 无形资产 3 3 3 4 营业利润 62 38 59 71 其他资产 20 22 22 22 加：营业外收入 1 1 1 1 资产总计 3266 3273 3582 3912 减：营业外支出 0 1 1 1 短期借款 6 6 6 6 利润总额 63 39 60 72 应付短期融资款 71 89 111 139 减：所得税 9 6 10 12 拆入资金 85 98 110 118 净利润 54 33 51 60 交易性金融负债 166 178 208 236 归属于母公司所有者 59 33 51 60 衍生金融负债 7 10 18 17 的净利润 卖出回购金融资产款 627 690 759 835 代理买卖证券款 900 720 790 879 应付职工薪酬 24 19 23 25 应交税费 8 6 9 10 应付款项 13 11 12 13 应付债券 675 709 744 782 其他负债 34 35 41 41 负债合计 2625 2582 2840 3109 股本 70 85 85 85 资本公积金 284 284 284 284 盈余公积金 40 44 48 53 基本指标 未分配利润 91 114 150 193 2021 2022E 2023E 2024E 一般风险准备 100 107 117 129 EPS 0.770.390.600.71归属于母公司所有者 权益合计 641691742802 BVPS 9.17 8.14 8.73 9.44 负债及股东权益总计 3266 3273 3582 3912 PB 1.06 0.98 0.92 0.85 PE12.6420.5513.3911.24 ROE8.4%4.8%6.8%7.5% ROA 1.6% 1.0% 1.4% 1.5% 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月 1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 倪华，北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士，武汉大学理学学士。2014年-2016年新财富，批发零售行业前四（团队成员）；2017年水晶球公募榜单，批发零售行业第二；2017年金翼奖，商业贸易行业第三；2019年金麒麟新锐分析师，零售行业第一。专注消费领域研究，发布多篇广为流传的深度报告。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券