公司信息更新报告：DMF等产品价差回落底部，未来业绩或逐季回升

需求弱势下产品价差全面回落，未来新产能将逐步释放，维持“买入”评级根据公司三季报，2022年Q3公司实现营收64.75亿元，同比-2.22%；实现归母净利10.25亿元，同比-43.41%，环比-50.76%。2022年Q3，受国内疫情多点散发，房地产、消费等宏观经济需求承压，叠加Q3为传统化工淡季、原材料维持高位，主要化工品价差缩窄至历史低位，大幅拖累公司业绩。我们下调公司2022-2023年盈利预测，考虑到公司德州、荆州双基地未来新增产能较多，上调2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为65.70（-13.04）、71.36（-14.65）、102.35（+13.89）亿元，对应EPS分别为3.09（-0.62）、3.36（-0.69）、4.82（+0.65）元，当前股价对应PE分别为8.5、7.8、5.4倍，维持公司“买入”评级。 2022年Q3以来，公司多数产品价差跌至历史底部，业绩底部迹象明显 2022年Q3公司原料煤不含税采购价格为805-1,270元/吨，公司成本压力较大。 2022年Q3以来，需求不振下产品价差持续下滑。根据Wind、百川盈孚数据，截至10月30日，公司各产品价差及2016年以来所处分位值分别为：尿素45(48%)、醋酸2,075(21%)、DMF 1,792(18%)、辛醇3,918(30%)、己二酸4,540(42%)、己内酰胺5,911(20%)。当前公司多数产品价差绝对值已然较低，部分高成本产能已陷入亏损，持续亏损下这些行业的开工率或继续下降，寻求供需再平衡，价差有望修复。公司作为低成本的龙头，有望充分受益于未来价差修复。 随着公司德州、荆州双基地产能逐渐释放，2023年公司业绩有望逐季回升德州基地方面，公司60万吨碳酸二甲酯项目、3×480t/h高效大容量燃煤锅炉项目等有望于2023年H1投产。荆州基地方面，园区气体动力平台一期项目以及合成气综合利用平台一期项目的100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨DMF、15万吨混甲胺等新产能有望于2023年 H2 投产。随着公司新产能逐步释放，2023年开始公司业绩有望逐季回升，待2023年 H2 荆州项目投产后，公司业绩有望环比、同比双转正。未来公司荆州基地预留土地规模较大，看好白马的长期成长。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、项目指标审批推迟、项目建设不及预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要