规模保持快速增长，盈利能力边际改善

公司点评报告 2022年10月31日 科威尔（688551.SH）：规模保持快速增长，盈利能力边际改善 事件 科威尔公布2022年三季报，公司前三季度实现营业收入2.53亿元，同比增长47.38%；归属于上市公司股东的净利润4525.66万元，同比下降7.98%。第三季度实现营业收入1.00亿元，同比增长42.41%；归属于上市公司股东的净利润2999.91万元，同比增长58.98%。 核心观点 下游景气度高企，公司主营业务快速发展。公司现有电源事业部、燃料电池事业部和功率半导体事业部三大事业部。受益于新能源发电、电动车辆、功率半导体等下游行业高景气态势的延续，下游产品需求不断增长。公司加大业务拓展力度，拓宽覆盖行业，保证电源事业部稳健发展的同时积极布局燃料电池及功率半导体设备领域，成长能力进一步加强，前三季度公司营业收入保持高速增长。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人赵启政 电子邮箱zhaoqz739@easec.com.cn 股价走势 研发投入持续发力，盈利能力边际提升。公司持续加大研发投入， 前三季度公司研发投入约5193.56万元，同比增长102.56%，研发费用率20.50%，同比增长5.58pct。在盈利能力方面，前三季度公司毛利率为49.26%，同比下降3.52pct；净利率为17.48%，同比下降11.13pct。Q3单季度公司毛利率为55.11%，同比提升0.30pct；净利率为29.62%，同比提升2.78pct。我们认为公司前三季度毛利率以及净利率的下降主要由于费用良性增加以及业务结构的短期变化所致，当前公司的盈利能力已出现边际上升。 在手订单充足，看好公司后续业绩稳健性。根据公司三季报，公司合同负债为0.43亿元，同比提升69.67%。随着疫情对于制造业影响的逐步降低，我们认为公司的在手订单将进一步支撑公司业绩。随着公司在测试电源、氢能、功率半导体三大领域持续发力并推出新产品，我们看好公司后续业绩稳健性。 投资建议 公司业绩边际改善明显，我们预计2022/2023/2024年公司的营业收入分别为3.74/5.67/8.66亿元，归母净利润分别为0.82/1.32/1.97亿元，基于2022年10月31日收盘价44.66元计算，对应的PE分别为43.46/27.05/18.15X，维持“推荐”评级。 风险提示 产品开发进度不达预期；原材料价格上涨；下游行业发展不及预期。 盈利预测 基础数据 总股本(百万股)80.24 流通A股/B股(百万股)80.24/0.00 资产负债率(%)21.82 每股净资产(元)11.67 市净率(倍)3.68 净资产收益率(加权)1.37 12个月内最高/最低价73.89/31.08 相关研究 《【汽车】科威尔（688551.SH）：营收规模快速扩大，疫情扰动下净利润短期承压_20220830》2022.08.30 《【汽车】科威尔（688551.SH）：立足测试电源，前瞻布局高景气赛道_20220818》2022.08.18 公司研究 ·科威尔 ·证券研究报告 项目(单位：百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 247.52 374.45 566.86 866.29 增长率（%） 52.34 51.28 51.38 52.82 归母净利润 56.92 82.46 132.47 197.42 增长率（%） 5.33 44.89 60.64 49.03 EPS（元/股） 0.71 1.03 1.65 2.46 市盈率（P/E） 81.54 43.46 27.05 18.15 市净率（P/B） 4.78 3.47 3.08 2.63 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，以上数 据基于2022年10月31日收盘价44.66元计算 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 247.52 374.45 566.86 866.29 %同比增速 52.34% 51.28% 51.38% 52.82% 营业成本 120.22 183.31 302.29 497.29 毛利 127.30 191.14 264.57 369.00 ％营业收入 51.43% 51.05% 46.67% 42.60% 税金及附加 2.59 4.47 6.88 9.97 ％营业收入 1.04% 1.19% 1.21% 1.15% 销售费用 25.68 49.69 57.98 91.03 ％营业收入 10.37% 13.27% 10.23% 10.51% 管理费用 25.49 28.49 33.82 41.83 ％营业收入 10.30% 7.61% 5.97% 4.83% 研发费用 46.94 53.42 66.90 87.56 ％营业收入 18.96% 14.27% 11.80% 10.11% 财务费用 -3.25 -2.99 -2.54 -2.95 ％营业收入 -1.31% -0.80% -0.45% -0.34% 资产减值损失 -0.61 0.68 0.87 0.32 信用减值损失 -5.64 -3.05 -3.19 -3.96 其他收益 11.11 14.98 22.67 34.65 投资收益 19.50 13.13 26.01 46.12 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -0.57 0.68 0.87 0.32 资产处置收益 0.91 0.00 0.00 0.00 营业利润 54.55 84.47 148.76 219.02 ％营业收入 22.04% 22.56% 26.24% 25.28% 营业外收支 5.41 5.99 5.70 5.84 利润总额 59.95 90.46 154.46 224.86 ％营业收入 24.22% 24.16% 27.25% 25.96% 所得税费用 3.20 8.23 22.36 27.99 净利润 56.76 82.23 132.10 196.87 ％营业收入 22.93% 21.96% 23.30% 22.73% 归属于母公司的净利润 56.92 82.46 132.47 197.42 %同比增速 5.33% 44.89% 60.64% 49.03% 少数股东损益 -0.16 -0.23 -0.37 -0.55 EPS（元/股） 0.71 1.03 1.65 2.46 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.71 1.03 1.65 2.46 BVPS 12.10 12.87 14.52 16.98 PE 81.54 43.46 27.05 18.15 PEG 15.29 0.97 0.45 0.37 PB 4.78 3.47 3.08 2.63 EV/EBITDA 102.56 36.99 21.53 15.73 ROE 6% 8% 11% 14% ROIC 3% 6% 9% 11% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 378 325 373 435 交易性金融资产 382 433 484 534 应收账款及应收票据 122 145 227 296 存货 93 139 245 364 预付账款 9 15 24 40 其他流动资产 42 75 98 165 流动资产合计 1028 1132 1451 1834 长期股权投资 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 58 69 76 77 无形资产 10 13 16 19 商誉 3 4 5 7 递延所得税资产 4 4 4 4 其他非流动资产 45 60 65 85 资产总计 1148 1282 1618 2026 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 107 138 283 400 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 11 18 30 50 应交税费 1 4 6 9 其他流动负债 44 71 113 182 流动负债合计 163 231 432 641 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 1 1 1 1 其他非流动负债 13 16 18 21 负债合计 177 247 450 662 归属于母公司的所有者权益 968 1033 1165 1363 少数股东权益 3 2 2 2 股东权益 971 1035 1167 1364 负债及股东权益 1148 1282 1618 2026 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 12 39 106 107 投资 125 -51 -51 -50 资本性支出 -44 -38 -34 -42 其他 20 12 25 45 投资活动现金流净额 101 -76 -60 -48 债权融资 0 2 2 3 股权融资 0 0 0 0 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 筹资成本 -16 -18 0 0 其他 -5 0 0 0 筹资活动现金流净额 -21 -16 2 3 现金净流量 92 -53 48 62 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 倪华，北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士，武汉大学理学学士。2014年-2016年新财富，批发零售行业前四（团队成员）；2017年水晶球公募榜单，批发零售行业第二；2017年金翼奖，商业贸易行业第三；2019年金麒麟新锐分析师，零售行业第一。专注消费领域研究，发布多篇广为流传的深度报告。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会