Q3业绩符合预期，拟定增募资加码产能建设

证券研究报告公司研究 公司点评报告文灿股份(603348)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 文灿股份（603348.SH）：Q3业绩符合预期，拟定增募资加码产能建设 2022年10月31日 事件：公司发布前三季度业绩报告，Q1-Q3实现营业收入38.88亿元，同比 +31.13%，归母净利润2.59亿元，同比+275.80%。点评： 疫情影响逐渐缓解，Q3收入保持良好增长。公司Q3实现营业收入14.46亿元，同比+55.08%，环比+20.60%，归母净利润1.22亿元，同比扭亏为盈，环比+14.04%；销售毛利率21.10%，同比+5.34pct，环比+3.88pct，销售净利率8.47%，同比+8.95pct，环比+3.73pct，三费合计7.40%，同比-3.96pct，环比-0.94pct。主要系：（1）部分客户的新车型上市带来公司产品产量提升，新能源汽车客户及其产品收入在公司整体营业收入的占比提高，产品结构优化带动公司毛利增长；（2）子公司法国百炼集团整合协同顺利，积极开发欧美地区的高压铸造客户，其产销量进一步提升推动公司业绩增长。 拟定增募集35亿元，为产能建设提供资金支持。7月29日公司与安徽六安经济技术开发区管委会签署《投资协议书》及相关协议，拟在六安经济技术开发区投资建设新能源汽车铝压铸零部件生产基地项目，项目总投资约为人民币10亿元，其中固定资产约8亿元；9月18日公司与重庆共享工业投资有限公司签署《文灿新能源汽车轻量化零部件重庆生产基地项目合作协议书》，拟在重庆市沙坪坝区投资建设“文灿新能源汽车轻量化零部件重庆生产基地项目”，项目投资金额为8亿元，其中固定资产6亿元；此外，百炼集团大连工厂也已获得大连老工厂旁的新地块，将进行工厂扩建；10月26日公司发布定增预案，拟募集35亿元，其中投入安徽、重庆、佛山新能源汽车零部件智能制造项目的金额分别为10、10、7亿元，我们认为本次定增能够为产能建设提供资金支持并优化公司资产结构。 一体化压铸进展顺利，Q4开始贡献收入。原材料层面，公司继2021年5月与力劲集团达成战略合作后，今年与原材料供应商立中四通轻合金集团就共同开发大型一体化铝铸件免热处理材料等方面的合作签订了 《战略合作框架协议》；订单层面，公司在大型一体化结构件领域新增某车型全部车身结构共十个项目定点，包括四个大型一体化铸体；产品层面，多个已经获得产品定点的一体化压铸产品均试制成功，包括半片式后地板、一体式后地板、前舱和上车体一体化大铸件，后续产品将进入到小批量交样过程中，公司预计在今年4季度开始贡献收入。 盈利预测与投资评级：公司是汽车铝合金精密铸件龙头，受益于汽车轻量化进程下汽车铝材需求的增长，此外公司在一体化压铸领域占据领先地位，业绩有望保持较好增长。考虑到投资建厂的影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.72、6.25、8.97亿元，对应PE分别为47、28、20倍。 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、 疫情缓解不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,603 2021A4,112 2022E5,250 2023E6,780 2024E8,408 增长率YoY 69.2% 58.0% 27.7% 29.1% 24.0% 归属母公司净利润 84 97 372 625 897 (百万元)增长率YoY 18.0% 15.9% 282.9% 68.0% 43.5% 毛利率 23.6% 18.5% 20.5% 22.5% 23.5% 净资产收益率ROE 3.2% 3.6% 12.1% 17.7% 21.2% EPS(摊薄)(元) 0.32 0.37 1.41 2.37 3.40 市盈率P/E(倍) 209.52 180.70 47.19 28.08 19.57 市净率P/B(倍) 6.80 6.46 5.73 4.96 4.14 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月31日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历年归母净利润&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 40 35 30 25 20 15 10 5 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 0 -5 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 归母净利润（亿元）同比(%) 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润(亿元)&同比增速 营业总收入（亿元）同比(%) 16 14 12 10 8 6 4 2 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0 -2 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 0.0 -0.2 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 25% 20% 15% 10% 5% 2020Q3 0% -5% 毛利率(%)净利率(%) 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用（%） 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 2,0822,308 2,8132,984 4,060 营业总收入 2,603 4,1125,250 6,7808,408 货币资金 720589 477254 632 营业成本 1,989 3,3514,174 5,2556,432 应收票据 08 3621 41 营业税金及附加 20 3343 5468 应收账款 7871,019 1,4021,652 2,149 销售费用 39 5257 7391 预付账款 917 2025 31 管理费用 242 286341 427504 存货 409514 645837 961 研发费用 83 120149 193239 其他 157162 233196 246 财务费用 69 8177 7574 非流动资产 3,5193,624 4,0944,426 4,674 减值损失合计 -45 -86-3 -4-3 长期股权投资 00 00 0 投资净收益 7 07 78 固定资产（合计） 2,1712,025 2,1982,466 2,635 其他 12 1129 3746 无形资产 359316 299279 260 营业利润 133 113442 7431,050 其他 9891,283 1,5971,680 1,779 营业外收支 -12 -70 00 资产总计 5,6015,932 6,9077,410 8,735 利润总额 121 106442 7431,050 流动负债 1,7611,921 2,8392,853 3,463 所得税 31 961 103136 短期借款 512489 889789 669 净利润 90 97381 640914 应付票据 00 00 0 少数股东损益 6 09 1517 应付账款 600882 1,2751,242 1,880 归属母公司净利润 84 97372 625897 其他 649550 675821 914 EBITDA 534 641843 1,1941,535 非流动负债 1,2591,293 993993 993 EPS（当年）（元） 0.36 0.381.41 2.373.40 长期借款 906991 691691 691 其他 353302 302302 302 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,0203,214 3,8323,845 4,456 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 00 923 41 经营活动现金流 783 415691 8171,436 归属母公司股东权益 2,5812,718 3,0663,541 4,238 净利润 90 97381 640914 负债和股东权益 5,6015,932 6,9077,410 8,735 折旧摊销 331 438323 373408 财务费用 74 6886 8378 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -7 0-7 -7-8 主要财务指标 2020A2021A 2022E2023E 2024E 营运资金变动 237 -207-99 -28133 营业总收入 2,6034,112 5,2506,780 8,408 其它 57 207 910 同比(%) 69.2%58.0% 27.7%29.1% 24.0% 投资活动现金流 -797 -484-793 -707-659 归属母公司净利润 8497 372625 897 资本支出 -220 -472-800 -715-667 同比(%) 18.0%15.9% 282.9%68.0% 43.5% 长期投资 -531 00 00 毛利率(%) 23.6%18.5% 20.5%22.5% 23.5% 其他 -46 -127 78 ROE(%) 3.2%3.6% 12.1%17.7% 21.2% 筹资活动现金流 43 -28-10 -333-398 EPS（摊薄）（元） 0.320.37 1.412.37 3.40 吸收投资 73 1276 00 P/E 209.52180.70 47.1928.08 19.57 借款 1,292 1,211100 -100-120 P/B 6.806.46 5.734.96 4.14 支付利息或股息 -88 -109-186 -233-278 EV/EBITDA 15.4325.86 22.5916.05 12.16 现金净增加额 40 -124-112 -223379 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车