信贷增速较快，负债成本低，资产质量持续改善

公司研究/公司快报 2022年10月31日 成都银行（601838.SH）买入-A(首次) 信贷增速较快，负债成本低，资产质量持续改善 城商行 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月28日 收盘价（元）：14.26 年内最高/最低（元）：17.70/11.06流通A股/总股本（亿）：36.74/36.84流通A股市值（亿）：523.92 总市值（亿）：525.40 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益： 1.87 摊薄每股收益： 1.87 每股净资产(元)： 15.72 净资产收益率： 11.66 分析师：崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com研究助理：王德坤邮箱：wangdekun@sxzq.com 事件描述 1-3Q22营收152.46亿元、同比+16.1%，PPOP115.70亿元、同比+13.0%，归母净利润67.52亿元、同比+31.6%，加权平均ROE13.88%、同比+1.63pct。利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益收入占比分别80.0%、3.7%、11.8%，同比+16.6%、+44.8%、-8.2%。Q322营收52.52亿元、同比+14.3%、 环比+1.8%，归母净利润22.94亿元、同比+31.8%、环比-0.5%。 事件点评 信贷增长速度快，息差小幅下降。Q322末贷款余额3634亿元、同比 +31.6%，其中对公贷款3634亿元、同比+35.6%，零售贷款1054亿元、同比 +18.1%。公司对公贷款超过60%投放于租赁和商务服务业、水利环境公共设施、水电热力燃气等大基建行业，总贷款超70%投放于成都地区。在成渝经济圈规划下，成都地区固定资产投资较快增长，基建融资需求较旺盛，推动公司信贷增速高增。1-3Q22净息差1.96%、同比-6BP。公司依托股东及多年来积累的政务资源优势，负债成本率在同业中居较低水平（H122仅2.26%），得益于此，公司净息差降幅小于同业平均水平。 资产质量持续改善，风险抵补能力强。Q322末不良贷款率0.81%、较年初-17BP、环比-2BP。拨备覆盖率498.18%、较年初+95.3pct。公司对公贷款以大基建为主，零售贷款以按揭为主，二者不良率均较低。 网点下沉进社区，有效触达零售客户，布局财富管理。1-3Q22手续费及佣金净收入增速远超营收，根据公司中报数据，增量主要来自理财及资管收入（H122占比近60%、同比+21.7%）及清算结算业务（H122占比11.2%、同比+475%）。 投资建议 预计公司2022-24E归母净利润100.72、118.89、138.20亿元、同比 +28.62%、+18.04%、+16.24%，ROE在16%左右。公司当前股价对应2022EPE4.98x，PB0.75x，估值亦处于合理区间下限。考虑到公司对公贷款增速快且不良率低、负债成本率较低、受益于成渝经济圈发展及资产质量优，给予公司“买入-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 信贷增速不及预期，盈利能力下降，负债结构变化致成本率提升等。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14,600 17,890 20,890 24,225 28,046 YoY(%) 14.73 22.54 16.77 15.96 15.77 归母净利润(百万元) 6,025 7,831 10,072 11,889 13,820 YoY(%) 8.53 29.98 28.62 18.04 16.24 ROE(%) 15.94 17.60 16.99 16.07 15.33 EPS(元) 1.67 2.09 2.73 3.23 3.75 BVPS(元) 12.77 14.40 18.06 22.11 26.83 P/E(倍) 8.16 6.52 4.98 4.22 3.63 P/B(倍) 1.07 0.95 0.75 0.62 0.51 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 营业收入 14,600 17,890 20,890 24,225 28,046 现金及存放央行款项 62,749 57,784 72,195 88,374 107,239 手续费及佣金净收入 366 532 646 753 878 结算备付金 其中：代理买卖证券业务净收入 发放贷款和垫款 272,726 374,310 499,622 632,125 795,176 证券承销业务净收入 存放同业款项 7,476 1,657 6,188 12,625 15,320 受托客户资产管理业务净收入 融出资金 利息净收入 11,827 14,422 17,814 21,145 24,653 交易性金融资产 74,244 50,732 57,241 75,749 91,919 投资净收益 2,192 2,129 2,429 2,327 2,515 衍生金融资产 155 367 413 505 613 营业支出 7,762 9,087 9,364 10,620 12,324 买入返售金融资产 1,154 30,609 47,958 63,124 76,599 税金及附加 132 177 209 242 280 存出保证金 管理费用 3,486 4,079 4,596 5,329 6,030 长期股权投资 营业利润 6,837 8,804 11,526 13,604 15,722 固定资产 1,394 1,363 1,499 1,649 1,814 加：营业外收入 6 8 9 10 11 无形资产 29 25 27 30 33 减：营业外支出 39 22 24 26 29 资产总计 652,434 768,346 1,031,361 1,262,487 1,531,983 利润总额 6,804 8,790 11,512 13,588 15,704 向中央银行借款 37,724 38,309 38,593 47,241 57,326 减：所得税 776 959 1,439 1,699 1,885 同业及其他金融机构存放款 14,721 8,542 9,648 11,810 14,331 净利润 6,028 7,831 10,073 11,890 13,820 应付短期融资款 减：少数股东损益 吸收存款 444,988 544,142 626,011 754,839 902,615 归属于母公司所有者的净利润 6,025 7,831 10,072 11,889 13,820 拆入资金 15,654 1,677 2,894 3,543 4,299 交易性金融负债 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 衍生金融负债 37 89 1,447 1,772 2,150 净利润率 41.29 43.77 48.22 49.08 49.28 卖出回购金融资产款 8,582 24,174 24,121 35,431 42,994 ROA 1.00 1.10 1.12 1.04 0.99 代理买卖证券款 ROE 15.94 17.60 16.99 16.07 15.33 应付债券 79,120 92,297 154,371 200,776 243,635 EPS(元) 1.67 2.09 2.73 3.23 3.75 长期借款 BVPS(元) 12.77 14.40 18.06 22.11 26.83 负债总计 606,319 716,324 964,821 1,181,036 1,433,146 PE(X) 8.16 6.52 4.98 4.22 3.63 所有者权益合计 46,115 52,022 66,539 81,451 98,838 PB(X) 1.07 0.95 0.75 0.62 0.51 股本 3,612 3,612 3,684 3,684 3,684 DPS(元) 0.42 0.54 0.64 0.82 0.97 少数股东权益 82 83 82 82 82 分红比率 27.58 29.06 30.00 30.00 30.00 归属于母公司所有者权益合 46,033 51,939 66,457 81,369 98,756 资产充足率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资产质量 风险加权资产 436,526 531,012 665,590 835,752 1,033,836 不良贷款率 1.37 0.98 0.80 0.79 0.78 资本充足率 14.23 13.00 12.26 12.43 12.57 正常类 97.95 98.41 98.78 98.79 98.80 一级资本充足率 10.65 9.84 9.38 9.51 9.61 关注类 0.68 0.61 0.42 0.42 0.42 核心一级资本充足率 9.26 8.70 8.35 8.46 8.56 次级类 0.23 0.19 0.18 0.18 0.18 资产负债率 92.93 93.23 93.55 93.55 93.55 拨备覆盖率 293.43 402.88 499.00 500.00 500.00 负债权益比 13.15 13.77 14.50 14.50 14.50 生息资产 4.37 4.32 4.30 4.06 3.92 计息负债 2.06 2.17 2.32 2.35 2.39 净息差 2.19 2.13 2.13 1.97 1.85 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况