利润增速上行，资产质量改善，实体信贷投放加大

财报综述：1、营收同比+4.2%（1H22同比增6.5%）。净利润同比+12.1%，增速环比上升。净利息收入同比增1%，净非息收入同比增10%，其中手续费及佣金净收入同比减少3.3%，主要是代销基金和信托收入同比减少35%。其他非息净收入同比增长30%，主要是公司结合债券市场流动性波动及利率走势，增强优质债券资产构建能力，积极把握波段机会，加强流转力度，提升综合收益。2、单季度净利息收入环比由负转正，环比正增2.1%。单季年化净息差环比+2bp至1.78%；生息资产规模环比增0.9%，主要是贷款、债券投资贡献。单季年化净息差环比上升2bp，资产端收益率上行贡献，负债端成本有所提升。资产端收益率上升5bp至4.16%，预计结构贡献。相对低收益资产规模有所压降。较高利率的贷款环比增速较为平稳，而票据和同业资产环比降幅较大。负债端成本环比上升2bp至2.34%，预计结构因素是主因，主要受存款定期化趋势延续影响。3、资产负债增长及结构：实体信贷投放不弱，存款维持高增。资产端：Q3新增贷款582亿，同比少增491亿，主要是去年同期票据冲量较多。今年3季度对公、零售、票据分别新增497亿、256亿、-171亿，同比变动+726亿、-75亿和-1142亿，票据有所压降。负债端：Q3存款新增429亿，去年同期502亿，增量基本持平。4、资产质量有所改善。不良维度：不良双降；不良净生成环比改善。不良率环比小幅下降5bp至1.1%。单季年化不良生成率下降1.3pcts至0.81%。关注类贷款占比环比下降5bp至1.47%，处在低位。拨备维度：拨备对不良覆盖程度提升。拨备覆盖率环比提升0.69%至251.99%。拨贷比环比下降13bp至2.76%。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.47X/0.42X；PE 3.38X/3.04X，公司基本面稳健，在“商行+投行”大战略下，表内净利息收入有望维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值，维持增持评级，建议积极关注管理层的转型推动。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 营收同比+4.2%；净利润同比+12.1%，增速环比上升 营收同比+4.2%（1H22同比增6.5%）。净利润同比+12.1%，增速环比上升。净利息收入同比增1%，净非息收入同比增10%，其中手续费及佣金净收入同比减少3.3%，主要是代销基金和信托收入同比减少35%。其他非息净收入同比增长30%，主要是公司结合债券市场流动性波动及利率走势，增强优质债券资产构建能力，积极把握波段机会，加强流转力度，提升综合收益。1Q22-3Q22营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7%/6.5/4.2%、-0.2%/1.8%/-1.3%、15.6%/11.9%/12.1%。 图表：兴业银行业绩累积同比增速 图表：兴业银行业绩单季同比增速 业绩累积同比增长拆分：拨备为主要正向贡献，其次为规模增长支撑。 从各项因子边际变化情况看，对业绩贡献边际改善的有：1、拨备正向贡献边际提升4个百分点。2、息差负向贡献收窄。边际贡献减弱的有：1、规模增长正向贡献边际减少2.2个百分点。2、非息收入正向贡献收窄。 3、费用和税收负向贡献走阔。 图表：兴业银行业绩增长拆分（累积同比） 图表：兴业银行业绩增长拆分（单季环比） 净利息收入环比+2.1%：单季净利息收入环比由负转正，净息差环比改善 单季度净利息收入环比由负转正，环比正增2.1%。单季年化净息差环比+2bp至1.78%；生息资产规模环比增0.9%，主要是贷款、债券投资贡献。单季年化净息差环比上升2bp，资产端收益率上行贡献，负债端成本有所提升。资产端收益率上升5bp至4.16%，预计结构贡献。相对低收益资产规模有所压降。较高利率的贷款环比增速较为平稳，而票据和同业资产环比降幅较大。负债端成本环比上升2bp至2.34%，预计结构因素是主因，主要受存款定期化趋势延续影响。 图表：兴业银行年化净息差情况 图表：兴业银行累积年化收益率/付息率 资产负债增长及结构：实体信贷投放不弱，存款维持高增 资产端：贷款和投资类资产环比增速不弱，总体稳定，支撑生息资产环比增0.9%。1、贷款：实体信贷投放不弱。Q3新增贷款582亿，同比少增491亿，主要是去年同期票据冲量较多。今年3季度对公、零售、票据分别新增497亿、256亿、-171亿，同比变动+726亿、-75亿和-1142亿，票据有所压降。2、债券投资：3季度有一定发力，环比增速+3.1%，占比上升0.7pct至34.5%。3、同业资产和存放央行：同业资产规模缩水，环比-11.5%，占比下滑1pct至7.3%，同业资产和存放央行合计占比稳定在11.6%。 图表：兴业银行资产负债增速和结构占比 负债端：存款增长维持在高位。3季度同业负债边际发力。1、存款：环比增0.9%，主要是定期存款增长支撑，定期存款占比总存款为55.02%，占比上升2.4pct，定期化趋势持续深化。2、主动负债：同业负债增长，环比+7.2%、发债规模环比大幅压降，环比-10%。 图表：兴业银行存款增速及结构 资产质量：不良双降，不良生成环比改善 资产质量有所改善。1、不良维度：不良双降；不良净生成环比改善。 不良率环比小幅下降5bp至1.1%。单季年化不良生成率下降1.3pcts至0.81%。关注类贷款占比环比下降5bp至1.47%，处在低位。2、拨备维度 ：拨备对不良覆盖程度提升。拨备覆盖率环比提升0.69%至251.99%。拨贷比环比下降13bp至2.76%。 图表：兴业银行资产质量多维度指标 其他： 业务管理费增长平稳。业务及管理费同比增长23.3%（1H22同比增23.1%）。单季年化成本收入比28.7%，较去年同期提升5.5%。公司围绕“稳中求进、转型创新”的原则，财务资源配置有保有压，在严格控制一般性支出的同时，持续加大金融科技、品牌及客户基础建设等战略重点领域的费用支出。 核心一级资本环比上升。3Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.75%、11.05%、14.45%，环比变动+24bp、+22bp和+19bp。风险加权资产环比+1.6%，生息资产规模环比+0.9%。 前十大股东变动：1、减持：香港中央结算有限公司减持0.67%至3.71%。 2、新进：福建省金融投资有限责任公司新进持有16.91%。3、增持：福建省投资开发集团有限责任公司增持0.06%至2.81%。 投资建议：公司2022E、2023E PB 0.47X/0.42X；PE 3.38X/3.04X，公司基本面稳健，在“商行+投行”大战略下，表内净利息收入有望维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值，维持增持评级，建议积极关注管理层的转型推动。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表：兴业银行盈利预测表