纺织服装行业23H1业绩复盘：品牌端业绩修复佳，制造端有所承压

品牌端业绩修复佳，制造端有所承压 ——纺织服装23H1业绩复盘 核心结论 证券研究报告 行业专题报告|纺织服饰 2023年09月12日 行业评级超配 前次评级超配 收入端：男女装业绩持续修复，制造端有所承压。A股市场：纺服板块 评级变动维持 营收整体企稳，男女装业绩修复表现佳，制造端依然承压。从营收看，23H1 纺服板块营收基本维持稳定，同比-5.0%。23H1各细分板块营收如下：内衣同比+9.3%、女装同比+4.2%、户外用品同比+1.5%、家纺同比+0.8%、男装同比-3.7%、休闲同比-3.9%、制造端同比-9.4%。从归母净利润看，23H1纺服板块整体同比+1.7%。港股市场：整体营收企稳，品牌端表现亮眼，制造端和零售端业绩下滑。23H1港股纺服板块整体营收同比+0.2%。23H1各细分板块营收如下：运动服饰同比+14.2%，品牌服饰同比+9.8%，制造端同比-8.4%，服装零售同比-5.0%。从归母净利润看，23H1港股纺服板块整体归母净利润同比-5.6%。 利润端：成本持续上行，利润端基本企稳。成本端：年初以来，棉花、纱线、锦纶等多数原材料价格持续上行，截至8月31日，棉花涨价21.6%纱线涨价3.9%。毛利端：A股及港股纺服板块整体毛利率均同比提升，A股纺服板块整体毛利率34.6%，同比+1.01ppt；港股纺服板块整体毛利率38.0%，同比+0.69ppt。净利端：A股纺服板块整体净利率10.6%，同比 +0.69ppt；港股纺服板块整体净利率9.0%，同比-0.55ppt。 行情复盘：上半年跑赢大盘，估值来到中枢区间。涨跌幅复盘：A股市场截至8月31日，沪深300指数下跌2.75%，纺织服装指数上涨1.63%，跑赢大盘4.38ppt。港股市场截至8月31日，恒生指数下跌7.07%，恒生非必须性消费指数下跌2.11%，可选消费跑赢大盘4.97ppt。估值复盘：从板块估值看，截至8月31日，A股服装板块TTM估值略低于历史估值中位数港股服装及服装制造板块TTM估值与历史估值中位数几乎持平 重点公司23H1情况汇总：A股重点关注公司中，营收表现较好的兴业科技（+61.5%）、比音勒芬（+28.2%）、报喜鸟（+23.8%）；港股重点关注公司中，营收表现较好的有维珍妮（+22.7%）、361度（+18.0%）； 投资建议：持续关注低估值的制造端，及高股息的热点赛道。1）关注估值洼地的制造端，可在中报后重点布局。建议关注：华利集团、申洲国际富春染织、兴业科技等。2）关注热度较高且股息较高的细分赛道：其一，淡季布局羽绒服标的波司登，建议关注：波司登。其二，家纺板块低估值、高股息，受益于地产链变化，将会有一定投资机会。建议关注：罗莱生活、富安娜、水星家纺。其三，热度不减的体育运动鞋服板块。开学季及亚运会将会持续加持体育运动鞋服赛道。建议关注：安踏、李宁、361度。其四，男装赛道建议四季度初布局。建议关注：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家。 近一年行业走势 纺织服饰沪深300 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% -15% 2022-092023-012023-05 相对表现1个月3个月12个月 纺织服饰1.751.610.94 沪深300-3.00-2.00-7.97 分析师 王源S0800522060003 18512191776 wangyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 纺织服饰：关注低估值高派息赛道的布局机会 —纺织服装行业投资周报 （2023.9.4-2023.9.8）2023-09-10 纺织服饰：男装中报业绩表现佳，看好下半年成长性—纺织服装行业投资周报 （2023.8.28-2023.9.1）2023-09-03 纺织服饰：运动品牌中报表现佳，看好下半年布局机会—纺织服装行业投资周报 （2023.8.21-2023.8.25）2023-08-27 风险提示：消费偏好变化，渠道库存积压风险，海外经济形势的不确定性 索引 内容目录 一、纺服板块23H1业绩情况汇总4 1.1收入端：男女装业绩持续修复，制造端有所承压4 1.2利润端：成本持续上行，利润端基本企稳7 1.3行情复盘：上半年跑赢大盘，估值来到中枢区间12 二、重点公司23H1情况汇总14 三、投资建议15 四、风险提示17 图表目录 图1：A股纺织服装细分板块半年度营业收入情况4 图2：A股纺织服装细分板块半年度营业收入情况4 图3：上半年纺织服装细分板块归母净利润情况5 图4：上半年纺织服装细分板块归母净利润YoY5 图5：港股纺织服装细分板块半年度营业收入情况6 图6：港股纺织服装细分板块半年度营业收入情况6 图7：上半年纺织服装细分板块归母净利润情况6 图8：上半年纺织服装细分板块归母净利润YoY6 图9：棉花328价格走势7 图10：纱线价格走势7 图11：CCFEI锦纶价格走势7 图12：澳大利亚羊毛价格走势7 图13：A股纺服细分板块23H1费用情况8 图14：港股纺服细分板块23H1费用情况8 图15：22H1v.s.23H1A股纺服细分板块毛利率9 图16：23H1A股纺服细分板块毛利率变动情况9 图17：22H1v.s.23H1港股纺服细分板块毛利率10 图18：23H1港股纺服细分板块毛利率变动情况10 图19：2023Q1&2023Q2A股纺服细分板块净利率11 图20：23H1A股纺服细分板块净利润变动情况11 图21：2022H1v.s.2023H1港股纺服细分板块净利率11 图22：23H1港股纺服细分板块净利润变动情况11 图23：各板块年初至今涨跌幅（更新至2023年8月31日）12 图24：纺服子板块年初至今涨跌幅（更新至2023年8月31日）13 图25：恒生细分板块年初至今涨跌幅（更新至2023年8月31日）13 图26：纺服行业PE估值水平及中位数（更新至2023年8月31日）13 图27：纺织及服装制造PE估值水平及中位数（更新至2023年8月31日）13 表1：A股纺服板块半年度及分季度营收增速4 表2：A股纺服板块半年度及分季度归母净利润增速5 表3：港股纺服细分板块营收增速6 表4：港股纺服细分板块归母净利润增速7 表5：上半年A股纺服板块销售费用率及管理费用率8 表6：上半年A股纺服板块研发费用率及财务费用率8 表7：上半年港股纺服板块销售费用率及管理费用率9 表8：A股纺服细分板块半年度及分季度毛利率9 表9：港股纺服细分板块半年度毛利率10 表10：A股纺服板块半年度及分季度归母净利润增速11 表11：港股纺服细分板块半年度净利率12 表12：A股重点关注公司23H1情况汇总14 表13：港股重点关注公司23H1情况汇总14 表14：A股重点公司盈利预测与估值表（更新至2023年9月11日）15 表15：港股重点个股盈利预测与估值表（更新至2023年9月11日）16 一、纺服板块23H1业绩情况汇总 纺服板块各公司2023年中期业绩已悉数公布，我们对A+H纺服板块中报数据进行了汇总与复盘。本次复盘，我们选取A股30亿市值以上的52家公司（包含制造端公司23家、 男装公司7家、女装10家、休闲服饰3家、家纺4家、内衣2家、户外用品公司3家）， 港股20亿市值以上的18家公司（包含运动服饰4家、品牌服饰6家、制造端8家）作为测算标的。在测算过程中，部分异常值已进行剔除。 1.1收入端：男女装业绩持续修复，制造端有所承压 A股市场 23H1纺服板块营收整体企稳，男女装业绩修复表现佳，制造端依然承压。从营收看，23H1纺服板块营收基本维持稳定，同比-5.0%。各细分板块中，23H1内衣营收同比+9.3%、女装营收同比+4.2%、户外用品营收同比+1.5%、家纺营收同比+0.8%、男装营收同比-3.7%、休闲营收同比-3.9%、制造端营收同比-9.4%。其中，男装和女装表现较好。女装Q1和Q2营收分别同比-2%和+11.7%，男装Q1和Q2分别同比-19.2%和+24.3%。 图1：A股纺织服装细分板块半年度营业收入情况图2：A股纺织服装细分板块半年度营业收入情况 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 表1：A股纺服板块半年度及分季度营收增速 营业收入YoY 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 制造端 8.3% 3.5% -9.7% 27.5% 15.2% -9.4% 20.0% 11.4% 14.9% -17.7% -6.9% -11.5% 男装 -3.4% 10.7% -3.2% 0.5% 24.1% -3.7% 49.1% -4.8% -19.5% -23.6% -19.2% 24.3% 女装 21.5% 13.6% -8.0% 44.3% -5.2% 4.2% 1.4% -12.0% -3.3% -18.1% -2.0% 11.7% 休闲 29.2% 15.3% -32.8% 7.6% -19.4% -3.9% -8.0% -31.7% -12.7% -20.4% -9.8% 4.8% 家纺 12.4% 0.2% -12.7% 27.6% 2.2% 0.8% 6.0% -1.6% -4.3% -10.1% -4.0% 5.9% 内衣 11.1% 12.5% 100.8% 20.6% -5.1% 9.3% 1.3% -11.5% 0.3% -18.9% 4.5% 14.9% 户外用品 -22.7% -17.4% -34.1% 96.1% 44.8% 1.5% 107.2% 18.1% 38.1% -6.6% 4.8% -1.0% 资料来源：Wind，西部证券研发中心注：已剔除个别极端值影响 23H1纺服板整体归母净利润稳中有升，休闲服饰增长亮眼。从归母净利润看，A股纺服板块整体同比+1.7%。各细分板块中，23H1休闲净利润同比+189.9%、女装净利润同比 +58.3%、内衣净利润同比+24.5%、家纺净利润同比+11.4%、户外用品净利润同比+11.2%、男装净利润同比-3.7%、制造端净利润同比-24.8%。其中，休闲服饰净利润增速最为亮眼，主要因为基数较低以及主要公司前期战略调整收效。上半年按季度看，女装及男装按季净利润修复较好。其中，女装23Q1和23Q2分别同比+30.8%和+133.6%，男装23Q1和23Q2分别同比-25.4%和+36.5%。 图3：上半年纺织服装细分板块归母净利润情况图4：上半年纺织服装细分板块归母净利润YoY 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 表2：A股纺服板块半年度及分季度归母净利润增速 归母净利润YoY 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 制造端 17.0% -3.7% -27.7% 88.3% 25.6% -24.8% 46.0% 16.8% 15.9% -27.0% -35.4% -19.0% 男装 -12.4% 18.0% -10.9% -8.1% 23.8% -3.7% 65.9% -15.7% -32.7% -33.6% -25.4% 36.5% 女装 49.9% -5.9% -15.5% 102.8% -51.8% 58.3% -27.2% -75.0% -30.6% -93.9% 30.8% 133.6% 休闲 34.9% -18.9% -178.1% 237.3% -193.4% 189.9% -88.7% -519.5% -49.3% 13.2% 560.2% 126.8% 家纺 8.0% 5.5% -23.9% 43.2% -12.8% 11.4% -8.7% -17.4%