2022年三季报点评：业绩改善，AR/VR/汽车电子潜力巨大

兆威机电（003021）2022年三季报点评 / 业绩改善，AR/VR/汽车电子潜力巨大 挖掘价值投资成长 2022年10月31日 / 【投资要点】 三季度业绩持续改善。公司公告前三季度公司实现营业收入7.81亿元，同比下降5%，实现归母净利润1.03亿元，同比下降22%。单三季度实现营业收入3.12亿元，同比增长8%，环比增长23%，实现归母净利润0.47亿元，同比增长12%，环比大增47%。 2021年四季度以来，公司利润端已经连续4个季度改善，趋势明显。季度净利润分别为0.17、0.23、0.32、0.47亿元，毛利率分别为26.57%、26.71%、28.29%、30.34%，净利润率分别为5.24%、10.55%、12.77%、 15.23%。结合中报披露业务拆分情况，我们认为汽车电子、AR/VR、医疗等新兴业务领域的持续增长，是公司业绩持续改善的核心动力。 AR/VR业务为客户提供关键技术升级方案。在AR/VR领域，公司的微型传动系统在设备用自动调整装置得到应用，主要应用于眼镜的左右移动瞳距调节对焦功能。国内的领先VR设备品牌PICO最新一代产品PICO4的重要升级之一就是支持62-72mm无级瞳距调节，可以更好适配用户瞳距提升使用体验。根据深圳市增强现实技术应用协会报道，PICO4的电驱IPD调节模组由兆威机电供应，有望带动更多VR品牌配置电驱IPD调节系统。 汽车电子业务空间广阔。公司定位于服务汽车电子增量市场，主要是新兴智能化新产品，产品包括电动尾门、自动门锁、电子驻车制动系统（EPB）、电子助力转向系统（EPS）、中控屏等。公司具有积累多年的汽车行业客户合作的经验，拥有满足汽车行业要求的体系认证、技术储备，在快速响应客户需求、积极对应解决技术难点、加速产品开发进程方面有优势。公司在汽车电子领域，新开拓了比亚迪、长城、蔚小理等国内新能源汽车客户在新项目、新产品开发方面，公司积极参与智能屏、电动尾翼、隐藏式门把手、PLG等应用领域项目，持续扩充新产品线，持续丰富产品类型。 从零部件到模组，价值链拓展打开成长空间。电机环节公司从主要外采标准电机，开始并配合客户参与定制化电机开发。关注电机驱动控制模块的设计开发。并于上半年成立电机技术研发部专注于特殊新型电机研发。谋求从微型传动零部件，升级为提供传动-驱动一体化设计解决方案。满足客户模块化、一体化需求，打开收入成长空间。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 24.57% 7.63% -9.32% -26.26% -43.21% -60.16% 兆威机电沪深300 基本数据总市值（百万元) 8995.00 流通市值（百万元) 3164.28 52周最高/最低（元） 82.00/24.80 52周最高/最低（PE） 108.08/35.27 52周最高/最低（PB） 4.96/1.56 52周涨幅（%） -18.04 52周换手率（%） 896.92 相关研究 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 预计公司2022/2023/2024年的营业收入分别为11.18/18.81/28.55亿元，预计归母净利润分别为1.44/3.05/4.23亿元，对应EPS分别为0.84/1.78/2.47元，PE分别为61/29/21倍。未来我们认为公司ARVR、汽车电子等新兴业务将迎来增长，整体拉动公司业绩的持续改善，充分体现公司在微传动、微驱动领域的领先技术能力，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1140.00 1118.32 1881.35 2855.45 增长率(%) -4.61% -1.90% 68.23% 51.78% EBITDA（百万元） 168.01 168.87 314.03 463.22 归属母公司净利润（百万元） 147.55 144.48 304.59 423.40 增长率(%) -39.71% -2.08% 110.81% 39.01% EPS(元/股) 0.86 0.84 1.78 2.47 市盈率（P/E） 92.85 60.95 28.91 20.80 市净率（P/B） 4.84 3.00 2.72 2.41 EV/EBITDA 79.02 51.23 27.76 17.90 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新产品研发进度不及预期； 新客户拓展进度不及预期； 中美摩擦加剧； 竞争格局恶化； 从传统向驱动，系统化升级进展不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 447.78213.95148.44575.97 存货 152.22135.92341.39375.43 流动资产应收及预付 非流动资产 685.06820.42855.59883.55 固定资产 309.28339.64362.81378.77 无形资产 40.16 42.16 44.16 46.16 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3262.913442.234093.444758.49 短期借款 5.44 30.44 30.44 30.44 其他长期资产流动负债 其他流动负债 147.05144.01229.29336.72 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 71.03 71.03 71.03 71.03 实收资本 171.43171.18171.18171.18 留存收益 749.16859.361163.951587.35 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2577.85 313.62 1664.23 0.00 256.88 78.74 364.86 212.38 71.03 0.00 435.90 1913.62 2827.01 2621.81 353.22 1918.72 0.00 356.88 81.74 439.57 265.12 71.03 0.00 510.61 1908.29 2931.62 3237.85 777.10 1970.92 0.00 366.88 81.74 786.19 526.46 71.03 0.00 857.22 1908.29 3236.21 3874.94 954.98 1968.56 0.00 376.88 81.74 1027.84 660.68 71.03 0.00 1098.87 1908.29 3659.62 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益3262.91 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 3442.23 4093.44 4758.49 营业成本 801.04788.541307.211960.42 销售费用 43.17 50.32 75.25114.22 研发费用 132.83123.02169.32256.99 资产减值损失 -10.46 -1.00 -1.00 -1.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 16.31 22.37 37.63 42.83 其他收益 12.08 22.37 37.63 42.83 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.53 0.00 0.00 0.00 利润总额 156.20153.71334.72486.67 净利润 147.55144.48304.59423.40 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 147.55144.48304.59423.40 少数股东损益 EBITDA 1140.00 7.52 57.01 -37.34 0.00 0.05 156.37 0.70 8.65 0.00 168.01 1118.32 10.06 61.51 -35.11 0.00 0.00 153.71 0.00 9.22 0.00 168.87 1881.35 16.93 94.07 -40.90 0.00 0.00 334.72 0.00 30.12 0.00 314.03 2855.45 25.70 142.77 -45.66 0.00 0.00 486.67 0.00 63.27 0.00 463.22 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 222.09 96.39 -7.93 479.92 净利润 147.55 144.48 304.59 423.40 折旧摊销 59.17 51.64 58.84 66.04 营运资金变动 21.00 -89.08 -334.95 32.10 其它 -5.62 -10.65 -36.41 -41.61 投资活动现金流 -1390.27 -314.63 -56.37 -51.17 资本支出 -235.03 -184.00 -94.00 -94.00 投资变动 -1175.03 -154.00 0.00 0.00 其他 19.78 23.37 37.63 42.83 筹资活动现金流 -55.39 -15.59 -1.22 -1.22 银行借款 54.67 25.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 16.98 -5.58 0.00 0.00 其他 -127.04 -35.00 -1.22 -1.22 现金净增加额 -1225.88 -233.83 -65.52 427.54 期初现金余额 1647.73 421.85 188.02 122.50 期末现金余额主要财务比率 421.85 188.02 122.50 550.04 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 -4.61% -1.90% 68.23% 51.78% 营业利润增长 -42.13% -1.70% 117.76% 45.40% 归属母公司净利润增长 -39.71% -2.08% 110.81% 39.01% 获利能力（%）毛利率 29.73% 29.49% 30.52% 31.34% 净利率 12.94% 12.92% 16.19% 14.83% ROE 5.22% 4.93% 9.41% 11.57% ROIC 3.59% 3.68% 7.05% 9.29% 偿债能力资产负债率（%） 13.36% 14.83% 20.94% 23.09% 净负债比率 - - - - 流动比率 7.07 5.96 4.12 3.77 速动比率 4.24 3.37 2.40 2.42 营运能力总资产周转率 0.35 0.32 0.46 0.60 应收账款周转率 3.82 3.25 2.53 3.09 存货周转率 7.49 8.23 5.51 7.61 每股指标（元）每股收益 0.86 0.84 1.78 2.47 每股经营现金流 1.30 0.56 -0.05 2.80 每股净资产 16.49 17.11 18.89 21.36 估值比率P/E 92.85 60.95 28.91 20.80 P/B 4.84 3.00 2.72 2.41 EV/EBITDA 79.02 51.23 27.76 17.90 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清