资源化业务开展顺利，延续高速发展势头

资源化业务开展顺利，延续高速发展势头 核心观点： 事件：高能环境发布2022年半年报：上半年公司实现营业收入 39.97亿元，同比增长18.55%；实现归母净利润4.44亿元，同比增长13.80%。上半年经营活动现金流为5.97亿元，同比大幅增长505.44%。 受疫情影响Q2业绩增速放缓。Q2单季度实现营业收入24.31亿元，同比增长15.38%；实现归母净利润2.74亿元，同比增长1.03%。受疫情影响，部分工程类项目施工进度有所滞后，物流行业运力不足及部分企业停工影响原材料收集，Q2业绩有所放缓，下半年将加快推进各项业务，努力追赶项目进度。 经营性现金流大幅改善。上半年经营性现金流大幅增长，一方面由于上年同期购入原材料较多，当时尚未完全加工成产品售出，导致经营性现金流较小；另一方面，由于公司22Q1收回部分上年末销售款项及部分以前年度支付的大额保证金；此外，公司新增投运的垃圾焚烧发电项目，增加了公司经营性现金流入。持续稳定的现金流保障公司持续发展。 资源化业务开展顺利，延续高速发展势头。上半年公司固废危废资源化利用板块实现收入16.70亿元，同比增长51.80%；毛利率14.22%，同比降低4.62pct。在运项目经营情况良好，高能鹏富受疫情影响，利润额同比略有下降；靖远高能受二期项目建设略有影响；高能中色稳定生产，持续增长；贵州宏达经过公司的持续投入和支持实现扭亏为盈。在建项目中，重庆耀辉已于6月进入试生产，靖远高能二期电解铅产线投产；金昌高能已于6月取得危废经营许 高能环境(603588.SH) 推荐维持评级 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据2022-08-25 A股收盘价(元)12.64 A股一年内最高价(元)16.58 A股一年内最低价(元)10.49 上证指数3246.25 市盈率24.72 总股本（万股）152,614.11 可证；江西鑫科预计年底前主体可投入运营；鑫盛源和正弦波氧化亚镍的电池级硫酸镍项目现已完成建设并投产。随着公司新项目与 实际流通A股(万股)限售的流通A股(万股) 124,845.42 27,768.69 深度资源化产线投运，公司2022年下半年发展有望进一步加速， 流通A股市值(亿元) 157.80 危废资源化处理规模有望突破100万吨/年，释放盈利潜力。 受竞争、疫情等因素影响，无害化业务毛利率下降。上半年公司固废危废无害化处置板块实现收入1.76亿元，同比增长13.43%； 相对上证指数表现 2022-08-25 毛利率32.62%，同比降低12.98pct。危废无害化市场竞争异常激烈，宁波大地、乐山危废等项目处置毛利率水平下降。此外，乐山 项目受疫情影响，有效生产时间不足，影响毛利率水平。 生活垃圾处理业务运营状况良好。抗风险能力强。生活垃圾处 理板块实现收入5.12亿元，同比增长9.25%，毛利率39.96%。同比降低1.09pct。二季度受疫情影响，垃圾量减少，且同比燃料成 本增加，导致毛利率略有下降。已投运的生活垃圾焚烧项目运营情 况良好，抗波动、抵御风险的能力强。 资料来源：wind,中国银河证券研究院 公司点评●环保行业 2022年8月26日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 成本控制得当，固废工程业务毛利率有所提升。22H1公司生活垃圾处理工程板块实现收入6.12亿元，同比下降9.31%；毛利率26.18%，同比增加6.48pct，新签订单15亿元。上半年生活垃圾处理工程同比项目量减少，同时受疫情影响有效开工时间不足导致收入有所下降，但公司有效控制了工程成本，从而提升项目毛利率。固废危废处理工程板块实现收入3.73亿元，同比下降0.71%；毛利率21.11%，同比增加6.89pct。固危废处理工程较为稳定。 环境修复工程业务维持较好盈利水平。报告期内，22H1环境修复板块实现收入4.55亿元，同比增长17.21%，毛利率30.67%，同比降低4.36pct，新签环境修复工程订单5.67亿元。上半年环境修复工程毛利率维持较好水平，收入增长主要因为部分新签订单开工，实施项目增加。 投资建议：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为9.84/12.66/15.64亿元，对应EPS分别为0.65/0.83/1.02元/股，对应PE分别为20x/15x/12x。维持“推荐”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期的风险；固危废资源化产品跌价的风险；行业政策变化的风险；行业竞争加剧的风险。 附录：1.盈利预测表1.高能环境盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024 营业收入（百万元） 7826.77 8850.13 10138.18 12644.46 收入增长率 14.65% 13.08% 14.55% 24.72% 归母净利润（百万元） 726.25 984.51 1266.33 1563.78 利润增速 32.03% 35.56% 28.62% 23.49% 毛利率 24.37% 25.81% 26.67% 26.13% 摊薄EPS（元） 0.48 0.65 0.83 1.02 PE 26.56 19.59 15.23 12.34 资料来源：wind，中国银河证券研究院 2.公司经营情况 图1：2017-2022H1高能环境营业收入图2：2017-2022H1高能环境归母净利润 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 图3：2017-2022H1高能环境毛利率与净利率图4：2017-2022H1高能环境费用率 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 图5：2017-2022H1高能环境现金流情况图6：2021H1/2022H1高能环境各主营业务收入占比 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。 严明，环保行业分析师，材料科学与工程专业硕士，毕业于北京化工大学。于2018年加入中国银河证券研究院，从事环保行业研究。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn