CDMO业务收入同比增速接近50%，CRO业务增速受疫情影响放缓

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月25日 138208 CDMO业务收入同比增速接近50%,CRO业务增速受疫情影响放缓 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 24.43 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688238 35.5/15.88 120.49 16.86 69.01 和元生物 沪深300 60% 42% 25% 8% -10% -27% 2022/032022/06 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cnSACNO：S1120522020001联系电话：010-59775376 研究助理：孙子豪 邮箱：sunzh@hx168.com.cnSACNO： 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】和元生物（688238.SH）一季报点评：营业收入略超市场预期，CDMO业务收入同比增速接近70% 2022.04.26 评级及分析师信息 和元生物(688238) 事件概述 公司公告2022年半年报：报告期内，公司实现营业收入13,489.90万元，较上年同期增长36.24%，公司实现归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为2,002.58万元、1,729.92万元，同比增长分别为29.65%、64.14%。 分析判断: ►CDMO业务收入同比增速接近50%，CRO业务增速受疫情影响放缓，扣非净利润实现快速增长 相对股价% 基因治疗CDMO业务，2022年上半年实现收入10,690.61万元，较上年同期增长47.98%，虽受新冠疫情影响使部分项目里程碑交付略有延期，但整体业务继续保持较好增长态势；基因治疗CRO业务，上半年实现收入2,438.37万元，较上年同期增长2.17%；公司扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长64.14%，主要系公司主营业务收入持续增长，以及利息收入增加所致。我们推测CRO业务增速放缓主要受到3月底以来上海疫情影响，但考虑到公司作为第一批上海复工的企业，随着院校复课及科研机构复工，公司推出“元载体”新品牌、新服务，并克服新冠疫情对科研市场产生的短暂不利影响，快速响应需求变化，在疫情过后采取各项弥补措施，我们预期未来业绩有望呈现恢复高速增长。 ►新增订单保持快速增长，产能加速释放；同时积极开拓海外市场 截止公司2022年半年报报告期末，公司2022年CDMO累计新增订单超过1.3亿元，在手未执行订单超过3.5亿元，公司多项目并行运营能力得到快速提升；公司上海临港的精准医疗产业基地一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000m2的细胞生产线，预计2023年初试运行，为进一步产能释放做好充分准备。同时公司积极拓展海外市场，部分BD人员派往美国开展业务推广及展会活动，并在美国波士顿设立子公司，各项工作顺利推进中，为业务持续发展打下了良好稳定的基础。 投资建议 公司作为国内稀缺性的覆盖细胞治疗、基因治疗和溶瘤病毒 的一体化CGTCDMO综合服务企业，考虑到公司CGTCDMO经验丰富和产能快速提高，维持前期盈利预测，即22-24年营业收入为3.72/5.57/8.23亿元，EPS分别为0.16/0.25/0.37元，对应2022年8月24日的24.43元/股收盘价，PE分别为150.41/96.35/65.39倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧风险、新型冠状病毒疫情影响业务拓展、基因治疗领域监管政策变化的风险 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 143 255 372 557 823 YoY（%） 126.9% 78.6% 45.9% 49.6% 47.7% 归母净利润(百万元) 94 54 80 125 184 YoY（%） 358.6% -42.5% 47.6% 56.1% 47.3% 毛利率（%） 58.1% 51.3% 51.5% 51.0% 51.4% 每股收益（元） 0.32 0.14 0.16 0.25 0.37 ROE 11.1% 5.9% 3.6% 5.4% 7.4% 市盈率 76.34 174.50 150.41 96.35 65.39 资料来源：wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 255 372 557 823 净利润 54 80 125 184 YoY(%) 78.6% 45.9% 49.6% 47.7% 折旧和摊销 29 22 30 32 营业成本 124 180 273 400 营运资金变动 35 21 30 21 营业税金及附加 0 0 1 1 经营活动现金流 109 118 180 229 销售费用 24 33 51 74 资本开支 -262 -184 -241 -212 管理费用 44 69 100 140 投资 181 -8 -3 -6 财务费用 -8 -25 -44 -46 投资活动现金流 -76 -187 -238 -210 研发费用 24 43 63 86 股权募资 0 1,197 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 101 0 0 0 投资收益 4 6 6 8 筹资活动现金流 88 1,197 0 0 营业利润 61 90 140 206 现金净流量 121 1,128 -59 19 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 61 90 140 206 成长能力 所得税 7 9 15 22 营业收入增长率 78.6% 45.9% 49.6% 47.7% 净利润 54 80 125 184 净利润增长率 -42.5% 47.6% 56.1% 47.3% 归属于母公司净利润 54 80 125 184 盈利能力 YoY(%) -42.5% 47.6% 56.1% 47.3% 毛利率 51.3% 51.5% 51.0% 51.4% 每股收益 0.14 0.16 0.25 0.37 净利润率 21.3% 21.5% 22.5% 22.4% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.3% 3.1% 4.4% 5.9% 货币资金 619 1,747 1,689 1,708 净资产收益率ROE 5.9% 3.6% 5.4% 7.4% 预付款项 6 7 12 16 偿债能力 存货 44 57 92 129 流动比率 5.45 9.52 6.57 4.84 其他流动资产 76 105 125 194 速动比率 4.77 8.99 6.03 4.35 流动资产合计 744 1,917 1,918 2,047 现金比率 4.53 8.68 5.79 4.03 长期股权投资 16 24 27 33 资产负债率 27.4% 15.8% 17.8% 20.2% 固定资产 91 103 119 127 经营效率 无形资产 52 76 89 107 总资产周转率 0.23 0.19 0.21 0.28 非流动资产合计 519 689 904 1,090 每股指标（元） 资产合计 1,263 2,606 2,821 3,137 每股收益 0.14 0.16 0.25 0.37 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.35 4.45 4.70 5.08 应付账款及票据 50 53 96 127 每股经营现金流 1.23 0.24 0.36 0.46 其他流动负债 87 148 195 296 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 137 201 292 423 估值分析 长期借款 101 101 101 101 PE 174.50 150.41 96.35 65.39 其他长期负债 108 108 108 108 PB 0.00 5.49 5.19 4.81 非流动负债合计 209 209 209 209 负债合计 346 411 501 633 股本 393 493 493 493 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 918 2,195 2,320 2,505 负债和股东权益合计 1,263 2,606 2,821 3,137 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，2020年1月加入华西证券，负责CXO、科研试剂及部分原料药领域。 孙子豪：复旦大学博士，生物医学研究背景，4年医药行业实业经历，2021年12月加入华西证券，负责创新药及生命科学相关标的 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关