2022年三季报点评：业绩符合预期，Q3盈利能力显著回升

杭可科技（688006） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2022年三季报点评：业绩符合预期，Q3盈利能力显著回升 买入（维持） 2022年10月30日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,483 4,159 6,553 8,785 同比 66% 67% 58% 34% 归属母公司净利润（百万元） 235 588 978 1,366 同比 -37% 150% 67% 40% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.58 1.45 2.41 3.37 P/E（现价&最新股本摊薄） 84.66 33.88 20.34 14.57 股价走势 杭可科技沪深300 #规模经济 事件：2022年10月27日晚公司发布2022年三季报。投资要点 业绩符合预期，Q3验收影响环比有所下滑：杭可科技2022前三季度实现营收27.7亿元，同比+57%，归母净利润3.8亿元，同比+60%。Q3单季营收8.1亿元，同比+18%，环比-30%，归母净利润1.4亿元，同比+24%，环 比-6.2%，主要系疫情影响部分验收使得环比有所下滑，其中股份支付费用为4000万元，剔除股份支付费用后影响后的归母净利润为1.8亿元，同比 +38%，环比-10%。 盈利能力迎拐点，Q3剔除股份支付费用影响后的净利率达22%：2022前三季度综合毛利率为33.2%，同比+3.1pct，净利率为13.7%，同比+0.2pct，期间费用率为15.7%，同比-0.5pct，其中销售费用率为2.7%，同比-0.4pct， 管理费用率（含研发）15.4%，同比+3.5pct，财务费用率为-2.4%，同比-3.6pct。Q3单季毛利率为39.2%，同比+6.5pct，环比+8.3pct，净利率为17.0%，同比+0.8pct，环比+4.3pct，剔除股份支付费用影响后的净利率为22.0%，相较于2021Q3剔除股份支付费用影响后的净利率18.9%同比增长3.1pct，相较于2022Q2剔除股份支付费用影响后的净利率17.1%环比增长5.0pct，盈利能力提升的原因包括2021年公司订单质量改善、外协减少使得成本控制能力更强、外资客户占比回升等。 存货&合同负债高增，经营活动现金流净额良好：截至2022Q3末公司合同 负债为14.1亿元，同比+87%，存货为18.7亿元，同比+54%，表明公司订 单充足，2022年前三季度新签订单55亿元，其中海外订单约为35亿元，占比超60%。经营活动现金流净额表现良好，2022前三季度经营活动净现金流为7.1亿元，同比+199.6%，其中Q3单季为3.8亿元，同比+336%。 国内外动力电池厂扩产加速，杭可科技将充分受益：（1）国外：随着SK、 LG等国外动力电池厂积极扩产，杭可作为核心设备商将充分受益，海外子 公司杭可已有完整布局，2022年公司将紧跟大客户疫情之后在海外扩产的节奏，重启海外布局，重点布局欧洲、美国，具体包括扩建波兰工厂、设立德国工厂；在日韩分公司成立研发公司；在美国建立设备制造工厂。（2）国内：杭可科技已与国内比亚迪、亿纬锂能、国轩高科等电池厂达成紧密合作，随着国内大规模锂电设备招标逐步开启，杭可将充分受益。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们下调公司2022-2024年归母 净利润为5.88（前值6.69，下调12%）/9.78（前值15.14，下调35%）/13.66 （前值21.01，下调35%）亿元，当前股价对应动态PE34/20/15倍，维持“买入”评级 风险提示：下游电池厂扩产不及预期，竞争格局恶化。 18% 9% 0% -9% -18% -27% -36% -45% -54% -63% 2021/11/12022/3/12022/6/292022/10/27 市场数据 收盘价(元)49.13 一年最低/最高价38.08/131.50 市净率(倍)6.13 流通A股市值(百19,904.18 万元) 总市值(百万元)19,904.18 基础数据 每股净资产(元,LF)8.01 资产负债率(%,LF)55.81 总股本(百万股)405.13 流通A股(百万股)405.13 相关研究 《杭可科技(688006)：2022年中报点评：业绩符合预期，盈利能力稳步提升》 2022-08-29 《杭可科技(688006)：2021年年报&2022年一季报点评：盈利能力迎拐点，2022年迎产能释放&订单高增》 2022-05-01 1/6 事件：2022年10月27日晚公司发布2022年三季报。 1.业绩符合预期，Q3验收影响环比有所下滑 杭可科技2022前三季度实现营收27.7亿元，同比+57%，归母净利润3.8亿元，同比+60%。 Q3单季营收8.1亿元，同比+18%，环比-30%，归母净利润1.4亿元，同比+24%， 环比-6.2%，主要系疫情影响部分验收使得环比有所下滑，其中股份支付费用为4000万 元，剔除股份支付费用后影响后的归母净利润为1.8亿元，同比+38%，环比-10%。 图1：杭可科技2022前三季度实现营收27.7亿元，同比+57% 图2：杭可科技2022前三季度归母净利润3.8亿元，同比+60% 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.盈利能力迎拐点，Q3剔除股份支付费用影响后的净利率达22% 2022前三季度综合毛利率为33.2%，同比+3.1pct，净利率为13.7%，同比+0.2pct，期间费用率为15.7%，同比-0.5pct，其中销售费用率为2.7%，同比-0.4pct，管理费用率 （含研发）为15.4%，同比+3.5pct，财务费用率为-2.4%，同比-3.6pct。 Q3单季毛利率为39.2%，同比+6.5pct，环比+8.3pct，净利率为17.0%，同比+0.8pct，环比+4.3pct，剔除股份支付费用影响后的净利率为22.0%，相较于2021Q3剔除股份支付费用影响后的净利率18.9%同比增长3.1pct，相较于2022Q2剔除股份支付费用影响后的净利率17.1%环比增长5.0pct，盈利能力提升的原因包括2021年公司订单质量改善、外协减少使得成本控制能力更强、外资客户占比回升等。 2/6 图3：2022前三季度综合毛利率为33.2%，净利率为 13.7% 图4：2022前三季度期间费用率为15.7%，同比-0.5pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.存货&合同负债高增，经营活动现金流净额良好 截至2022Q3末公司合同负债为14.1亿元，同比+87%，存货为18.7亿元，同比 +54%，表明公司订单充足，2022年前三季度新签订单55亿元，其中海外订单约为35 亿元，占比超60%。 经营活动现金流净额表现良好，2022前三季度经营活动净现金流为7.1亿元，同比 +199.6%，其中Q3单季为3.8亿元，同比+336%。 图5：截至2022Q3末公司合同负债为14.1亿元，同比 +87% 图6：截至2022Q3末公司存货为18.7亿元，同比+54% 东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/6 东吴证券研究所 图7：2022前三季度经营活动现金流净额为7.1亿元 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4.国内外动力电池厂扩产加速，杭可科技将充分受益 （1）国外：随着SK、LG等国外动力电池厂积极扩产，杭可作为核心设备商将充分受益，海外子公司杭可已有完整布局，2022年公司将紧跟大客户疫情之后在海外扩产的节奏，重启海外布局，重点布局欧洲、美国，具体包括扩建波兰工厂、设立德国工厂；在日韩分公司成立研发公司；在美国建立设备制造工厂。 （2）国内：杭可科技已与国内比亚迪、亿纬锂能、国轩高科等电池厂达成紧密合作，随着国内大规模锂电设备招标逐步开启，杭可将充分受益。 5.盈利预测与投资评级 考虑到疫情影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润为5.88（前值6.69，下调12%）/9.78（前值15.14，下调35%）/13.66（前值21.01，下调35%）亿元，当前股价对应动态PE34/20/15倍，维持“买入”评级。 6.风险提示 下游电池厂扩产不及预期，竞争格局恶化。 4/6 东吴证券研究所 杭可科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,791 6,635 10,042 13,748 营业总收入 2,483 4,159 6,553 8,785 货币资金及交易性金融资产 1,942 2,804 3,992 5,639 营业成本(含金融类) 1,831 2,755 4,364 5,852 经营性应收款项 1,179 1,106 1,744 2,338 税金及附加 7 30 47 62 存货 1,423 2,264 3,586 4,810 销售费用 48 116 183 246 合同资产 219 416 655 879 管理费用 201 410 590 703 其他流动资产 29 44 64 82 研发费用 131 241 347 457 非流动资产 976 933 876 812 财务费用 42 6 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 45 62 92 88 固定资产及使用权资产 538 575 560 517 投资净收益 8 12 20 26 在建工程 166 88 49 29 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 138 136 133 131 减值损失 -20 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 -1 -1 长期待摊费用 7 7 7 7 营业利润 254 675 1,125 1,570 其他非流动资产 127 127 127 127 营业外净收支 3 0 0 0 资产总计 5,766 7,568 10,919 14,560 利润总额 257 675 1,125 1,570 流动负债 2,917 4,131 6,504 8,779 减:所得税 22 88 146 204 短期借款及一年内到期的非流动负债 4 9 19 42 净利润 235 588 978 1,366 经营性应付款项 1,934 2,589 4,136 5,637 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 870 1,309 2,073 2,780 归属母公司净利润 235 588 978 1,366 其他流动负债 110 225 276 321 非流动负债 24 24 24 24 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.58 1.45 2.41 3.37 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 294 607 1,022 1,465 租赁负债 6 6 6 6 EBITDA 338 688 1,110 1,557 其他非流动负债 19 19 19 19 负债合计 2,942 4,156 6,528 8,804 毛利率(%) 26.25 33.75 33.41 33.38 归属母公司股东权益 2,825 3,412 4,391 5,756 归母净利率(%) 9.47 14.13 14.93 15.55 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,825 3,412 4,391 5,756 收入增长率(%) 66.35 67.47 57.56 34.07 负债和股东权益 5,766