主业保持快速增长，Q3扣非净利YOY+29%

Company Update ChinaResearchDept. 2022年10月27日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(RMB/HKD)106/68 公司基本信息 产业别 医药生物 A股价(2022/10/26) 88.85 深证成指(2022/10/26) 10818.33 股价12个月高/低 170.97/75.23 总发行股数(百万) 872.42 A股数(百万) 565.76 A市值(亿元) 502.68 主要股东 叶小平(20.32%) 每股净值(元) 22.00 股价/账面净值 4.04 一个月三个月一年股价涨跌(%)0.9-12.9-44.9 近期评等 日期收盘价评级 2022-06-27104.46买进 产品组合 临床研究相关咨询服务59.2% 临床试验技术服务40.8% 机构投资者占流通A股比例 基金17.8% 一般法人17.8% 股价相对大盘走势 泰格医药(300347.SZ/3347.HK)BUY买进 主业保持快速增长，Q3扣非净利YOY+29%结论与建议： 公司业绩：公司22Q1-Q3实现营业收入54.1亿，YOY+59.2%；录得归母净利润16.1亿，YOY-9.9%，公司22Q1-Q3非经常性损益4.1亿元，同比减少5亿元，主要是股权投资部分公允价值变动所致，扣非后归母净利润为 11.9亿，YOY+37.2%，经营性现金流净额8.3亿元，YOY+13.3%。其中Q3单季度实现营收18.1亿元，YOY+35.4%,录得净利润4.1亿元，YOY-21.6%，扣非后净利润4.2亿元，YOY+29.0%，公司主业仍保持快速增长。 营收保持较快增长，毛利率环比小幅改善：在国内疫情多点散发的背景下，公司Q3营收仍保持了较快增长。Q3综合毛利率同比下降4.6个百分点至 40.9%，主要仍是新冠相关临床业务过收费较高影响，但环比来看有0.3个百分点的提升，我们估计是国内业务恢复，营收占比提升贡献。Q3期间费用率为11.1%，同比下降2.3个百分点：其中销售费用率下降0.6个 百分点；管理费用率下降2.5个百分点，研发费用率下降1.3个百分点， 均主要是营收规模扩大所致，绝对额变化不大；财务费用率增加2.1个百分点，主要是短期借款增加带来利息增加。 新股票激励计划发布，指引主业增长步伐：公司拟对核心技术（业务）人员共828人实施股权激励，授予限制性股票数量约710.6万股（占总股本的0.81%），股票来源为回购的A股股份，授予价格69元/股（较公告前 日收盘价折价12.7%）。激励计划考核目标分为两档，其中完成A档可归属100%，B档可归属80%，A档要求2022+2023年、2023+2024年、2024+2025 年扣非后净利润合计值较2021年扣非净利润增长分别不低于193%、266%、357%，B档要求2022+2023年、2023+2024年、2024+2025年扣非后净利润合计值较2021年扣非净利润增长分别不低于160%、193%、266%，我们认为在目前环境下该股权激励计划将有利于绑定员工，调动员工积极性提升盈利能力，同时也指引公司主业增长步伐。 盈利预计及投资建议：考虑到公司股权投资公允价值变动影响以及股权激励计划指引，我们相应调整盈利预测。我们预计公司2022、2023年净 利润分别为24.3亿元、29.3亿元，分别YOY-15.3%、+20.4%，扣非后净利分别为16.6亿元、21.7亿元,YOY分别+35%、+30.2%（原预计公司2022、2023年净利润分别为29.5亿元、35.8亿元，分别YOY+2.5%、+21.6%，扣非后净利分别为18.9亿元、24.4亿元,YOY分别+54%、+28.6%），EPS分别为2.8元、3.4元，目前股价对应2022、2023年A股的PE分别为32倍/26倍，H股的PE分别为19倍/16倍，估值相对合理，主业保持快速增长，我们维持A股和H股“买进”的投资建议。 风险提示：创新药企业研发投入不及预期，幷购整合不及预期，公司投资收益不达预期，疫情的影响超预期 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022F 2023F 纯利(Netprofit) RMB百万元 842 1750 2874 2434 2931 同比增减 78.24 107.90 64.26 -15.33 20.43 每股盈余(EPS) RMB元 1.13 2.20 3.31 2.79 3.36 同比增减 19.70 94.69 50.45 -15.73 20.43 A股市盈率(P/E) X 78.63 40.39 26.84 31.85 26.45 H股市盈率(P/E) X 46.72 24.00 15.95 18.93 15.72 股利(DPS) RMB元 0.28 0.30 0.50 0.84 1.01 股息率(Yield) 0.31 0.34 0.56 0.94 1.13 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 人民币百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 营业收入 2803 3192 5214 8295 10286 经营成本 1500 1678 2943 5089 5890 营业税金及附加 11 11 23 25 31 销售费用 81 97 129 195 247 管理费用 350 391 547 750 1029 财务费用 10 88 -216 -177 -103 资产减值损失 0 0 投资收益 180 284 312 272 260 营业利润 1085 2222 3697 3044 3731 营业外收入 6 9 6 31 20 营业外支出 1 13 19 9 3 利润总额 1089 2219 3685 3066 3748 所得税 114 190 293 319 300 少数股东损益 134 279 518 314 517 归属母公司股东的净利润 842 1750 2874 2434 2931 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2019 2020 2021 2022F 2023F 货币资金 2042 10124 8544 9826 11300 应收账款 1075 491 809 1052 1315 存货 1 5 6 8 10 流动资产合计 3370 11646 10852 13239 16152 长期股权投资 110 60 739 1034 1293 固定资产 252 300 438 635 762 在建工程 22 55 217 391 430 非流动资产合计 4163 7860 12889 14178 15596 资产总计 7533 19506 23741 27418 31748 流动负债合计 1791 1139 2413 2895 3474 非流动负债合计 220 508 723 868 1041 负债合计 2011 1648 3136 3763 4516 少数股东权益 1296 1740 2482 3226 4194 股东权益合计 4225 16119 18124 20428 23038 负债及股东权益合计 7533 19506 23741 27418 31748 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2019 2020 2021 2022F 2023F 经营活动所得现金净额 528 999 1424 2,157 2,674 投资活动所用现金净额 -638 -2367 -2783 -2020 -1960 融资活动所得现金净额 1434 9339 -163 -253 -310 现金及现金等价物净增加额 1339 7923 -1582 -116 404 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。