察打一体无人机领军企业，把握信息化战争下的无人机发展机遇

公司研究/公司快报 2022年10月31 察打一体无人机领军企业，把握信息化战争下的无人机发展机遇 增持-A(首次) 中无人机（688297.SH） 航空军工 公司上市以来股价表现 市场数据：2022年10月28日 收盘价（元）：49.10 年内最高/最低（元）：60.42/42.80流通A股/总股本（亿）：1.25/6.75流通A股市值（亿）：61.32 总市值（亿）：331.43 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.61 摊薄每股收益：0.61 每股净资产(元)：8.50 净资产收益率：6.25 分析师：骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 事件描述 中无人机公司发布2022年三季报。前三季度公司营业收入为21.66亿元，同比增长11.69%；归母净利润为3.59亿元，同比上升20.28%；扣非后归母净利润为3.55亿元，同比上升21.71%；负债合计18.34亿元，同比增长5.37%；货币资金42.11亿元，同比增长636.90%；应收账款9.54亿元，同比增长41.08%；存货14.62亿元，同比增长70.96%。 事件点评 公司是大型固定翼长航时无人机领军企业，翼龙产品系列达到国际先进水平。公司专注于大型固定翼长航时无人机系统，翼龙系列无人机具有国际先进水平，是我国军贸无人机的龙头产品，在全球察打一体无人机市占率位居全球第二，中国第一。 随着信息化战争的不断发展以及几次局部战争的实践，无人机系统已成为未来各国武器装备发展的重点之一，全球军用无人机需求持续快速增长。作为新域新质作战力量的典型代表，无人机在未来作战体系中的比重将大幅增加，公司翼龙系列产品拥有优越的性能和成熟度，经历了高强度检验，将受益于全球无人机需求的持续快速增长。 投资建议 预计公司2022-2024年EPS分别为0.58\0.85\1.30，对应公司10月28日收盘价49.10，2022-2024年PE分别为83.9\57.5\37.8，首次给予“增持-A”评级。 风险提示 海外订单不及预期；产品生产交付不及预期。财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,217 2,476 3,403 4,843 7,273 YoY(%) 384.6 103.4 37.4 42.3 50.2 净利润(百万元) 165 296 395 576 876 YoY(%) -1769.4 79.3 33.5 46.0 52.0 毛利率(%) 26.2 24.0 24.0 25.1 25.2 EPS(摊薄/元) 0.24 0.44 0.58 0.85 1.30 ROE(%) 26.8 25.5 6.7 8.9 11.9 P/E(倍) 200.9 112.1 83.9 57.5 37.8 P/B(倍) 53.8 28.5 5.6 5.1 4.5 净利率(%) 13.6 11.9 11.6 11.9 12.0 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1540 2321 7635 8116 10010 营业收入 1217 2476 3403 4843 7273 现金 208 342 5057 4261 4222 营业成本 898 1881 2587 3630 5442 应收票据及应收账款 784 898 1414 1877 3064 营业税金及附加 3 4 29 23 32 预付账款 1 5 3 8 9 营业费用 7 17 24 34 52 存货 546 1064 1150 1956 2701 管理费用 36 75 121 220 294 其他流动资产 0 13 11 14 14 研发费用 69 160 257 385 546 非流动资产 130 269 272 1086 1568 财务费用 -5 -4 -81 -105 -96 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -16 0 0 0 固定资产 106 36 34 843 1318 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4 140 144 150 156 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 20 94 94 94 94 营业利润 190 330 465 656 1003 资产总计 1670 2590 7907 9202 11578 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 1054 1331 1885 2604 4103 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 190 330 465 656 1003 应付票据及应付账款 618 841 1165 1650 2571 所得税 25 34 70 80 127 其他流动负债 436 490 720 955 1532 税后利润 165 296 395 576 876 非流动负债 0 98 98 98 98 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 165 296 395 576 876 其他非流动负债 0 98 98 98 98 EBITDA 190 390 409 571 977 负债合计 1054 1428 1983 2702 4201 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 423 540 675 675 675 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 34 302 4535 4535 4535 成长能力 留存收益 156 311 706 1283 2159 营业收入(%) 384.6 103.4 37.4 42.3 50.2 归属母公司股东权益 616 1162 5924 6500 7377 营业利润(%) 1832.3 74.2 40.8 41.1 52.9 负债和股东权益 1670 2590 7907 9202 11578 归属于母公司净利润(%) -1769.4 79.3 33.5 46.0 52.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 26.2 24.0 24.0 25.1 25.2 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 13.6 11.9 11.6 11.9 12.0 经营活动现金流 50 51 297 -32 447 ROE(%) 26.8 25.5 6.7 8.9 11.9 净利润 165 296 395 576 876 ROIC(%) 25.9 22.7 5.4 6.9 10.2 折旧摊销 6 70 25 55 101 偿债能力 财务费用 -5 -4 -81 -105 -96 资产负债率(%) 63.1 55.1 25.1 29.4 36.3 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.5 1.7 4.0 3.1 2.4 营运资金变动 -150 -350 -42 -558 -434 速动比率 0.9 0.9 3.4 2.4 1.8 其他经营现金流 34 39 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -5 -132 -28 -869 -582 总资产周转率 1.1 1.2 0.6 0.6 0.7 筹资活动现金流 38 194 4446 105 96 应收账款周转率 2.5 2.9 2.9 2.9 2.9 应付账款周转率 2.8 2.6 2.6 2.6 2.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.44 0.58 0.85 1.30 P/E 200.9 112.1 83.9 57.5 37.8 每股经营现金流(最新摊薄) 0.07 0.08 0.44 -0.05 0.66 P/B 53.8 28.5 5.6 5.1 4.5 每股净资产(最新摊薄) 0.91 1.72 8.78 9.63 10.93 EV/EBITDA 173.6 84.4 68.8 50.8 29.7 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴 世纪金融广场3号楼802室 广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 太原北京 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com