高校信息化领军，迎来新一轮高增长机遇

高校信息化领军，首次覆盖给予“买入”评级 公司是高校信息化领军，业务覆盖千余所高校，市占率超40%。公司智慧校园收入占比超70%，在教育贴息、虚拟现实等政策利好下，有望迎来发展良机。目前公司在手订单充足，未来随着疫情逐渐缓解，业绩有望逐渐改善。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.33、2.53、3.52亿元，对应EPS分别为0.28、0.53、0.73元，对应当前股价PE分别为37.3、19.7、14.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 教育信息化迎政策利好，行业景气度有望显著提升 （1）2018年以来，国家陆续发布《教育信息化2.0行动方案》、《中国教育现代化2035》等政策，推动教育信息化发展。教育部在2022年工作要点中重申“坚持国家财政性教育经费占GDP比例不低于4%”，结合此前“信息化经费占比不低于8%”的要求，将持续给予教育信息化经费保障。（2）2022年9月教育贴息政策推出，央行“专项再贷款”和中央财政“贴息2.5个百分点”组合拳推动教育信息化发展。贴息政策主要面向高校和职校，按照教育部要求“每所学校贷款项目总投资原则上不低于2000万元”测算，预计将分别带来602亿、1762亿元的市场空间。政策发布后，高校采购项目和金额显著增长，行业景气度快速提升。 公司拥有优质高校客户，有望迎来新一轮高增长机遇 （1）公司在高校领域深耕20年，凭借优质服务，在业内树立了良好口碑，积累了众多优质高校客户，信息化业务覆盖复旦大学、中国人民大学、南京大学等千余所高校，市占率超40%，处于行业领先地位。（2）公司推出智慧校园云平台、码卡脸一校通、VR实训等产品及解决方案，覆盖校园信息化各个场景，并且客户具有较强粘性，优势显著。（3）2022年9月以来，教育贴息、虚拟现实行动方案等政策先后推出，在政策和资金支持下，教育信息化行业迎来发展良机，公司在教育信息化领域深耕多年，智慧校园收入占比超70%，有望充分受益。 风险提示：市场竞争加剧；政策落地不及预期；疫情导致项目延期。 财务摘要和估值指标 1、公司概况：高校信息化领军 公司深耕高校信息化20年。公司成立于2000年，主要为校园和政企提供软件应用和智能终端。公司在高校信息化领域深耕20年，最早以一卡通作为入口切入校园场景，覆盖学生和教职工支付、缴费场景，高校一卡通产品覆盖率达45%。目前公司业务涵盖校园生活、教务系统、选课管理等智慧校园场景，信息化业务覆盖复旦大学、中国人民大学、南京大学等千余所高校，市占率超40%。 表1：公司在高校信息化领域深耕20年 董事长杨维国为公司控股股东和实际控制人。截至2022年三季度，公司董事长持有公司15.30%的股份，为公司董事长及实际控制人。2019年1月6日，蚂蚁金服子公司上海云鑫以2亿元人民币受让公司6.28%股权，成为公司第二大股东。 表2：董事长杨维国为公司控股股东和实际控制人 公司智慧校园收入占比超70%。分业务来看，公司收入主要由智慧校园应用、校园云平台、智慧政企应用、运维服务四大板块构成，智慧校园相关业务贡献主要收入，2021年智慧校园应用和云平台合计收入为7.25亿元，收入占比达70%以上。 图1：2021年公司智慧校园收入达7.25亿元 图2：2021年公司智慧校园收入占比超70% 受疫情影响，公司业绩短期承压。2021年公司收入、归母净利润分别为10.17、1.61亿元，2017-2021年司收入、规模净利润复合增速分别为7.20%、7.62%，收入、利润平稳增长。2022年前三季度，公司实现收入5.90亿元，同比增长9.08%，实现归母净利润-0.11亿元，同比下滑133.29%。 公司业绩下滑主要因为：（1）受疫情影响，各地高校处于封控状态，公司项目实施、验收受阻，收入不及预期；（2）公司加大研发与市场投入，人工成本及费用增长较快。 图3：2021年公司收入为10.17亿元 图4：2021年公司归母净利润为1.61亿元 公司毛利率水平逐渐提升。（1）2021年公司毛利率、净利率分别为61.11%、15.84%，同比分别+2.78、-3.52个百分点，公司毛利率水平逐渐提升，主要系公司智慧政企毛利率水平提升所致，2019-2021年智慧政企毛利率水平分别为38.53%、45.90%、57.32%。（2）2021年，公司销售、管理、研发费用率分别为24.69%、11.13%、7.24%，同比分别提升0.99、0.91、0.33个百分点，主要系公司加大新产品研发投入及客户现场服务投入。 图5：公司毛利率水平逐渐提升 图6：2021年公司费用率有所提升 公司加大战略性投入，持续保持竞争优势。2021年，公司持续加大新产品研发投入及客户现场服务投入，增加城市办事处数量、增设客服人员编制，为项目实施、交付、运维等环节提供保障，持续保持竞争优势。2021年公司研发投入达1.13亿元，同比增长17.89%，员工人数达2771人，同比增长167人。 图7：2021年公司研发投入达1.13亿元 图8：2021年公司员工为2771人 公司在手订单充足，业绩有望逐渐改善。截至2022年7月，公司在手订单约8.26亿元，同比增长10.64%，显示在疫情背景下，高校采购需求保持较强韧性。高校一般在3-4月启动信息化建设计划，5-7月确定供应商，7-9月开启大规模施工，10-12月进入验收高峰期。目前公司在手订单充足，未来随着疫情逐渐缓解，业绩有望逐渐改善。 2、教育信息化迎政策利好，行业景气度有望显著提升 2.1、财政投入稳定增长，推动教育信息化建设 国家政策持续鼓励教育信息化发展。2011年教育部明确提出“各级政府在教育经费中按不低于8%的比例列支教育信息化经费”，为教育信息化提供经费保障。2012年，时任国务委员刘延东指出“三通两平台”为“十二五”期间教育信息化建设目标，教育信息化进入“1.0时代”。2018年以来，国家陆续发布《教育信息化2.0行动方案》、《中国教育现代化2035》、《“十四五”国家信息化规划》等政策，持续推动教育信息化发展。 表3：国家政策持续鼓励教育信息化发展 “教育信息化1.0”vs“教育信息化2.0”：（1）教育信息化1.0的任务目标是“三通两平台”，即“宽带网络校校通、优质资源班班通、网络学习空间人人通”，更侧重网络和I Ct 基础设备的建设和普及；（2）教育信息化1.0的任务目标是“三全两高一大”，除I Ct 基础设备的升级外（如平板电脑、智慧黑板、多媒体中控等），还包括数字应用、数字校园的全覆盖以及教育大数据平台的建设，要求2022年基本实现。我们认为，“教育信息化2.0”更强调数据的应用，“互联网+教育”大平台的建设以及硬件设备的升级，进一步提升教育信息化软硬件产品市场空间。 财政投入稳定增长，推动教育信息化建设。根据教育部数据，2020年全国教育经费总投入为5.3万亿元，同比增长5.69%。其中，国家财政性教育经费达4.3万亿元，同比增长7.15%，经费占GDP比重连续9年在4%以上。教育部在2022年工作要点中重申“坚持国家财政性教育经费占国内生产总值（GDP）比例不低于4%”，将持续给予教育信息化经费保障。 图9：2020年教育经费总投入为5.3万亿元 教育部明确信息化经费占比不低于8%。信息化方面，2011年教育部明确提出“各级政府在教育经费中按不低于8%的比例列支教育信息化经费，保障教育信息化拥有持续、稳定的政府财政投入”。按照8%的比例测算，2020年教育信息化经费达3433亿元。未来随着教育经费的稳定增长，教育信息化投入也将逐年递增。 图10：2020年教育信息化经费达3433亿元 2.2、教育贴息政策推出，行业景气度有望快速提升 2022年9月，央行“设备更新改造专项再贷款”和中央财政“贴息2.5个百分点”组合拳推动教育信息化建设： （1）2022年9月7日，国务院总理主持召开国务院常务会议。会议指出，对高校、职业院校和实训基地等设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，中央财政贴息2.5个百分点，期限2年。申请贴息截至今年12月31日。同时，引导银行加大对教育、文化旅游等行业信贷支持，以扩大社会服务领域消费和投资。 （2）2022年9月13日，教育部司局发布函件《关于抓紧做好项目储备工作的预通知》，拟对职业院校、高等学校设备购置与更新新增贷款，实施阶段性鼓励政策。 通知表示“本轮贷款由中央财政贴息2.5个百分点，期限2年。每所学校贷款项目总投资原则上不低于2000万元，时限至2022年12月31日止。” （3）2022年9月28日，中国人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款，额度为2000亿元以上。 预计贴息政策带来的增量空间更为乐观。本次贴息政策主要面向高校和职校，根据教育部数据，截至2021年，全国高等院校共3013所，中等和高等职业院校8812所，按照教育部要求“每所学校贷款项目总投资原则上不低于2000万元”测算，预计将分别带来602亿、1762亿元的市场空间。从目前招投标信息来看，多数高校贷款金额超出2000万元的要求，预计实际带来的增量空间更为乐观。 政策发布后，高校采购项目和金额显著提升。以四川大学为例，根据采招网数据，四川大学10月披露的2022年11月政府采购意向涉及229个项目，采购金额超4.6亿元，主要为设备采购、仪器采购、工程服务、信息技术服务等项目；2021年11月政府采购意向仅11个项目，采购金额1.46亿元，主要为食材采购、建筑维修、设备采购等项目（其中食材采购1.26亿元）。根据仪器信息网统计，高校全年仪器设备采购意向过亿的的情况并不多见。对比来看，贴息政策发布后，高校采购项目和金额均显著提升，预计将推动教育信息化行业景气度快速提升。 3、公司拥有优质高校客户，有望迎来发展良机 公司拥有优质高校客户，市占率领先。公司在高校领域深耕20年，凭借优质服务，在业内树立了良好口碑，积累了众多优质高校客户。2021年全国共有3013所高校，公司信息化业务覆盖超千所，市占率超40%，处于行业领先地位。 图11：拥有优质高校客户，市占率领先 公司销售体系完善。目前，公司在全国设立了7家分公司、22个省级办事处、75个城市办事处，以贴近客户的方式提供主动式运维服务，销售渠道和客户服务体系成熟。 图12：公司销售体系完善 公司业务持续拓展，有望强者恒强： （1）公司业务持续拓宽。公司传统业务是高校一卡通产品，覆盖学生和教职工支付、缴费场景，随着高校信息化持续升级，公司基于客户和场景优势，推出智能智慧校园应用解决方案、智慧校园云平台解决方案，持续覆盖高校市场。随后，公司凭借线下资源优势，推出“完美校园”APP、支付宝小程序，涵盖校园一卡通、移动支付、学习、生活等服务，公司业务逐渐拓展至校园信息化各个领域，积累了众多优质高校客户。 （2）随着信息化升级，客户粘性进一步增强。智慧校园解决方案相比传统一卡通系统更具有延续性，公司解决方案以多功能系统为主，客户后续需求粘性强。根据公司年报披露，50%以上的客户安装了公司整体解决方案后，未来仍会选择公司其他功能系统或后续产品升级运维服务。 （3）在政策支持下，公司有望迎来发展良机。2022年9月以来，教育贴息、虚拟现实行动方案等政策先后推出，在政策和资金支持下，教育信息化行业迎来发展良机，公司在教育信息化领域深耕多年，智慧校园收入占比超70%，有望充分受益。 公司推出智慧校园云平台、码卡脸一校通、VR实训等产品及解决方案，覆盖校园信息化各个场景，并且客户具有较强粘性，优势显著： （一）智慧校园应用解决方案 智慧校园应用解决方案是公司的支柱业务。过去几年，智慧校园应用解决方案贡献公司50%以上的收入（2021年为54.7%）。智慧校园应用解决方案是在传统一卡通的基础上，提供全面的移动互联网、大