2022年三季报点评：衣柜、木门业务快速增长，Q4保交房带动增长加速

公司点评|志邦家居 衣柜、木门业务快速增长，Q4保交房带动增长加速 公司评级增持 志邦家居（603801.SH）2022年三季报点评 核心结论 证券研究报告 2022年10月31日 股票代码603801.SH 事件：公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营收35.17 前次评级增持 亿元，同比+5.86%；归母净利润3.15亿元，同比+4.95%；扣非归母净利润 评级变动维持 2.97亿元，同比2.44%。 点评：营收、利润小幅增长。2022Q3公司实现营收14.82亿元，同比+4.79%归母净利润1.57亿元，同比+5.96%；扣非归母净利润1.56亿元，同比+8.4%归母净利率10.61%，同比+0.12pct；扣非归母净利率10.54%，同比+0.35 pct。 衣柜、木门业务快速增长，品类协同效应逐渐显现。分品类看，22Q3公司厨柜/衣柜/木门分别实现营收7.35/6.07/0.50亿元，同比增长 -6.20%20.02%/6.25%。分渠道看，22Q3公司直营/经销/大宗渠道分别实现营收1.23/8.59/3.82亿元，同比增长26.94%/4.64%/-5.95%。22三季度末公司总门店数4167家，较21年末增加425家。 毛利率同比改善是亮点，预计大宗渠道毛利率将于Q4明显改善。公司 2022Q3公司销售毛利率37.46%，同比+1.98pct，主要原因为去年原材料价格较高，今年有所缓解。分品类看，22Q3厨柜/衣柜/木门的毛利率分别为40.15%/39.27%/17.10%，同比增长3.12/1.13/9.11pct。分渠道看，22Q3直营/经销/大宗的毛利率分别为66.46%/37.66%/35.26%，同比增长1.66/4.58/-2.75pct，直营、经销改善明显，大宗业务仍有压力，但预计随着原材料成本下降和保交房带来收入规模增长Q4大宗毛利率将明显改善。 投资建议：我们预计公司2022-2024年可实现归母净利润5.28/6.16/7.24亿元，EPS分别为1.69/1.98/2.32元，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料价格上涨，地产销售下滑。 当前价格20.91 近一年股价走势 志邦家居定制家居沪深300 56% 44% 32% 20% 8% -4% -16% -28% 2021-112022-032022-07 分析师 李华丰S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 志邦家居：衣柜木门未来可期，经销商渠道下沉效果显著—志邦家居（603801.SH）2021年报及2022一季报点评2022-05-04 志邦家居：Q3业绩符合预期，看好零售业务发展—志邦家居(603801.SH)三季报点评2021-10-26 志邦家居：客户结构改善，工程业务高质量发展—志邦家居（603801.SH）2021年中报点评2021-09-02 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,840 5,153 5,462 6,473 7,642 增长率 29.7% 34.2% 6.0% 18.5% 18.1% 归母净利润(百万元) 395 506 528 616 724 增长率 20.0% 27.8% 4.4% 16.7% 17.6% 每股收益（EPS） 1.27 1.62 1.69 1.98 2.32 市盈率（P/E） 16.5 12.9 12.4 10.6 9.0 市净率（P/B） 2.1 2.5 2.2 1.9 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 825 668 1,101 1,341 1,822 营业收入 3,840 5,153 5,462 6,473 7,642 应收款项 921 1,397 1,262 1,549 1,669 营业成本 2,378 3,285 3,462 4,098 4,851 存货净额 329 388 432 520 598 营业税金及附加 33 40 42 50 59 其他流动资产 415 335 426 392 384 销售费用 574 756 808 964 1,146 流动资产合计 2,490 2,787 3,220 3,803 4,474 管理费用 431 513 562 670 767 固定资产及在建工程 1,227 1,548 1,731 1,958 2,119 财务费用 3 (7) 9 2 (1) 长期股权投资 39 36 36 36 36 其他费用/（-收入） (15) 14 0 15 29 无形资产 136 232 257 291 340 营业利润 436 552 578 674 791 其他非流动资产 237 695 352 408 464 营业外净收支 (7) (2) (4) (4) (4) 非流动资产合计 1,639 2,511 2,376 2,693 2,960 利润总额 429 550 574 670 787 资产总计 4,128 5,298 5,596 6,496 7,433 所得税费用 34 44 46 54 63 短期借款 108 295 138 181 205 净利润 395 506 528 616 724 应付款项 1,635 2,046 2,161 2,595 2,994 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 71 84 52 69 68 归属于母公司净利润 395 506 528 616 724 流动负债合计 1,814 2,426 2,351 2,845 3,267 长期借款及应付债券 0 200 200 200 200 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 86 81 73 80 78 盈利能力 长期负债合计 86 281 273 280 278 ROE 19.0% 21.0% 19.0% 19.4% 20.0% 负债合计 1,900 2,707 2,623 3,125 3,544 毛利率 38.1% 36.2% 36.6% 36.7% 36.5% 股本 223 312 312 312 312 营业利润率 11.4% 10.7% 10.6% 10.4% 10.4% 股东权益 2,228 2,591 2,972 3,371 3,889 销售净利率 10.3% 9.8% 9.7% 9.5% 9.5% 负债和股东权益总计 4,128 5,298 5,596 6,496 7,433 成长能力营业收入增长率 29.7% 34.2% 6.0% 18.5% 18.1% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 13.3% 26.5% 4.8% 16.6% 17.3% 净利润 395 506 528 616 724 归母净利润增长率 20.0% 27.8% 4.4% 16.7% 17.6% 折旧摊销 106 145 142 157 177 偿债能力 利息费用 3 (7) 9 2 (1) 资产负债率 46.0% 51.1% 46.9% 48.1% 47.7% 其他 145 (147) 454 36 117 流动比 1.37 1.15 1.37 1.34 1.37 经营活动现金流 649 496 1,133 812 1,017 速动比 1.19 0.99 1.19 1.15 1.19 资本支出 (421) (524) (334) (409) (378) 其他 (63) 8 (46) 14 22 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (484) (516) (381) (395) (356) 每股指标 债务融资 94 404 (173) 41 26 EPS 1.27 1.62 1.69 1.98 2.32 权益融资 (128) (150) (147) (217) (206) BVPS 7.14 8.31 9.53 10.81 12.47 其它 18 (75) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (16) 179 (319) (176) (180) P/E 16.5 12.9 12.4 10.6 9.0 汇率变动 P/B 2.1 2.5 2.2 1.9 1.7 现金净增加额 149 159 433 241 481 P/S 1.7 1.3 1.2 1.0 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公