三季度业绩超预期，降解材料产能储备充足长期增长无虞

2022年10月31日 推荐/维持 DONGXINGSECURITIES 家联科技（301193）：三季度业绩超预期，降解材料产能储备充足长期增长无虞 事件：公司2022年1-9月实现营业收入15.80亿元，同比增长74.4%，实 现归母净利润1.45亿元，同比增长195.97%，扣非归母净利润1.29亿元，同比增长202.5%。第三季度，公司实现营业收入5.85亿元，同比增长79.2%，实现归母净利润0.64亿元，同比增长324.1%，扣非归母净利润0.58亿元，同比增长358.4%。三季度收入及业绩均超预期。 塑料制品出口增速略回落但维持景气，降解材料提速。分产品，前三季度塑 料制品收入达13.49亿，生物全降解制品1.03亿，环保纸制品材料1.28亿，生物降解材料和环保制品均已超去年全年，体现出较快的增长。内外销看，前三季度外销收入12.47亿，内销3.33亿元。外销在三季度由于海外渠道库存上升增速略有回落，但塑料制品本身低值易耗特点预计库存较短，高库存预计在四季度就会消除，增速有望回暖；内销随着疫情因素弱化增速有所提升。展望未来，生物降解塑料、植物纤维制品将是替塑的主要力量，伴随全球对于环保低碳的推动，环保制品将有加速发展。分区域看，国内环保政策加速，公司与国内头部餐饮、零售品牌的合作逐渐进入兑付期，后续内销业务的增速将保持较高位置，内销的占比将有所提升。 规模效应逐渐显现，带动整体利润率提升，汇兑收益增厚短期业绩。公司2022 前三季度毛利率21.84%，同比+2.41pct，其中Q3毛利率22.94%环比持平。毛利率同比提升主要原因是原材料价格回落、汇率变动。前三季度公司销售费用率/管理费用率分别-0.96pct/+0.35ct，费用率方面体现出规模效应的显现。财务费用率为-1.25%，主要因人民币贬值下汇兑损益带来了财务净收益。综合来看，前三季度净利率9.19%，同比+3.8pct，实现大幅增长。未来随着市场扩容、产能释放，公司的运营效率、资产的使用效率、管理效率优势体现的更为明显，净利润有望继续升级。 未来产能储备充足，公司改性技术优势助力抢占市场。在可降解材料方面： IPO募投项目生物降解材料制品1.6万吨、高端塑料制品生产线产能2.4万 吨；今年新规划10万吨全降解改性材料10万吨，及12万吨生物降解材料 公司报告 瑞尔特 公司简介： 家联科技是一家从事高端塑料制品及生物全降解制品的研发、生产与销售的高新技术企业。公司为全球塑料餐饮具制造行业的领先企业，全国生物基全降解日用塑料制品单项冠军企业。公司主要产品包括餐饮具、耐用性家居用品等多种产品，广泛应用于家居、快消、餐饮、航空等领域。公司产品的主要客户包括IKEA(宜家)、Walmart(沃尔玛)、KFC(肯德基)、蜜雪冰城等众多国内外知名企业。 资料来源：公司公告、WIND 交易数据 52周股价区间（元）21.63-42.81 总市值（亿元）41.7 流通市值（亿元）9.91 总股本/流通A股（万股）12000/2838 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率8.08 52周股价走势图 10% 0% -10% -20% -30% 21-10 21-11 21-12 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 -40% -50% 制品产能。植物纤维方面，家得宝收购完成后，对其产能梳理；另建10万吨沪深300家联科技 甘蔗渣可降解环保材料制品项目。公司的产能规划是公司对降解材料战略性 布局并结合客户需求最终做出的，同时公司在生物降解降解塑料改性技术方面优势明显，结合产能储备，助力公司未来将充分抢占降解材料市场份额。盈利预测与投资评级：我们看好公司在普通塑料制品份额提升，以及在降解 材料方面技术和产能的前瞻性布局。根据公司三季度业绩及四季度在手订单 情况，略微上调公司全年业绩。预计公司2022-2024年实现营收20.42、26.06、 32.84亿元，归母净利润为1.69、2.11、2.68亿元，对应的PE分别为25.01、20.16、16.02倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，技术路径发生重大变化公司未跟随，终端需求疲软。 财务指标预测 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121050014 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 指标2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元）1,026.27 1,234.35 2,042.41 2,605.57 3,284.43 增长率（%） 0.57% 20.28% 65.46% 27.57% 26.05% 归母净利润（百万元）114.34 71.20 168.52 211.17 268.27 增长率（%）52.77% -37.73% 136.70% 25.31% 27.04% 净资产收益率（%）24.92% 5.24% 11.68% 13.63% 15.93% 每股收益(元)1.27 0.79 1.39 1.73 2.17 PE27.37 44.01 25.01 20.16 16.02 PB6.82 3.07 2.92 2.75 2.55 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 家联科技（301193）：三季度业绩超预期，降解材料产能储备充足长期增长无虞 DONGXINGSECURITIES 长期借款 31 72 72 72 72 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 521 1363 3044 6326 6526 营业收入 1026 1234 2042 2606 3284 货币资金 104 855 1768 4772 4664 营业成本 758 1012 1646 2096 2637 应收账款 154 148 560 714 900 营业税金及附加 6 6 10 13 16 其他应收款 1 2 4 5 6 营业费用 48 63 89 107 130 预付款项 6 17 29 48 50 管理费用 52 46 85 103 126 存货 241 327 361 459 578 财务费用 18 13 -7 13 13 其他流动资产 14 14 22 28 28 研发费用 39 38 50 64 84 非流动资产合计 607 701 767 880 1019 资产减值损失 -0.36 -0.65 0.00 -1.00 -1.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.01 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 457 480 519 552 696 投资净收益 -0.17 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 72 70 71 71 72 加：其他收益 1.99 2.56 2.28 2.42 2.35 其他非流动资产 10 21 16 18 17 营业利润 128 57 182 221 291 资产总计 1127 2065 3811 7206 7545 营业外收入 9.92 21.53 10.00 15.77 12.88 流动负债合计 615 592 2255 5542 5747 营业外支出 2.49 0.34 0.00 0.17 0.09 短期借款 228 251 0 0 0 利润总额 135 79 192 237 303 应付账款 153 116 256 281 382 所得税 21 7 24 26 35 预收款项 0 2034 3714 6932 6935 净利润 114 71 169 211 268 一年内到期的非流 30 40 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 53 115 114 114 114 归属母公司净利润 114 71 169 211 268 负债合计 668 707 2368 5656 5861 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 0.57% 20.28% 65.46% 27.57% 26.05% 实收资本（或股本） 90 120 121 122 124 营业利润增长 57.10% -55.07% 217.85% 21.40% 31.36% 资本公积 179 977 977 977 977 归属于母公司净利 52.77% -37.73% 136.70% 25.31% 27.04% 未分配利润 169 233 301 386 494 获利能力 归属母公司股东权 459 1358 1443 1549 1684 毛利率(%) 26.13% 18.02% 19.42% 19.57% 19.72% 负债和所有者权益 1127 2065 3811 7206 7545 净利率(%) 11.14% 5.77% 8.25% 8.10% 8.17% 经营活动现金流 180 108 1700 3288 241 偿债能力 净利润 114 71 169 211 268 资产负债率(%) 59% 34% 62% 78% 78% 折旧摊销 67.27 77.43 51.13 55.92 65.04 流动比率 0.85 2.30 1.35 1.14 1.14 财务费用 18 13 -7 13 13 速动比率 0.45 1.75 1.19 1.06 1.04 应收账款减少 -27 6 -411 -154 -186 营运能力 预收帐款增加 -3 2034 1680 3218 3 总资产周转率 1.02 0.77 0.70 0.47 0.45 投资活动现金流 -111 -156 -420 -167 -203 应收账款周转率 7 8 6 4 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.94 9.19 10.98 9.69 9.90 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊 1.27 0.79 1.39 1.73 2.17 筹资活动现金流 -19 813 -367 -117 -146 每股净现金流(最 0.55 6.38 7.54 24.54 -0.87 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新 5.10 11.32 11.90 12.66 13.62 长期借款增加 -40 41 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 30 1 1 1 P/E 27.37 44.01 25.01 20.16 16.02 资本公积增加 0 798 0 0 0 P/B 6.82 3.07 2.92 2.75 2.55 现金净增加额 49 765 914 3004 -108 EV/EBITDA 17.20 28.33 11.41 -1.56 -0.80 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%）10.14% 3.45% 4.42% 2.93% 3.56% 2020A 2021A 2022E 2023E2024E ROE(%)24.92% 5.24% 11.68% 13.63% 15.93% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 家联科技（301193）：三季度业绩超预期，降解材料产