三季度业绩超预期，研发储备丰厚保证长期增长

三季度业绩超预期，研发储备丰厚保证长期增长 开立医疗（300633.SZ）2022年三季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|开立医疗 2022年10月25日 公司评级买入 股票代码300633.SZ 事件：公司公告2022年三季报，2022Q1-3实现营业收入12.51亿元，同 前次评级买入 比增长33.10%，实现归母净利润2.45亿元，同比增长76.09%。单季度看 评级变动维持 公司2022年Q3实现营业收入4.16亿元，同比增长39.8%，实现归母净利 润0.71亿元，同比增长132.8%。公司业绩超市场预期。 规模效应下费用率下降明显，净利率提升。公司2022Q1-3管理费用率为5.6%，同比下降1.2pct；销售费用率为22.8%，同比下降5.2pct；财务费用为-2.1%，同比下降2.4pct；研发费用率为19.4%，同比下降1pct。公司2022Q1-3毛利率为64.7%，同比下降1.2pct，净利率为19.6%，同比提升4.8pct。 经营风险逐步出清，政策持续加码。公司近两年由于疫情、行业、商誉多方面因素影响，业绩有所承压。2021年风险逐步出清，我们预计公司2022年 当前价格58.2 近一年股价走势 开立医疗医疗设备创业板指 69% 54% 39% 24% 9% -6% -21% -36% 2021-102022-022022-062022-10 三季度仍然延续了上半年的增长趋势，彩超、内窥镜HD-550产品竞争力强 高等级医院装机逐步放量，叠加近期贴息贷款以及支持国产利好政策影响，有望持续实现快速增长。 “彩超+内镜”双轮驱动，研发储备丰厚保证长期增长。开立医疗在中高端彩超领域已发力多年，60平台高端彩超技术竞争力强，核心技术仍在持续迭代；软镜产品持续迭代，高端产品HD-550具有高性价比优势，且镜种品种持续扩充，已经陆续注册通过支气管镜、光学放大内镜、超声内镜、刚度可 调内镜及细镜等，竞争力明显提升；此外，公司新产品及在研管线丰富，环阵超声、凸阵超声陆续获批，血管内超声有望今年下半年获批，保证长期业绩可持续增长。 维持“买入”评级。预计未来三年EPS为0.89/1.29/1.71元，维持“买入评级。 风险提示：新冠疫情不确定性风险；研发不及预期风险；政策风险 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,163 1,445 1,851 2,496 3,215 增长率 -7.2% 24.2% 28.2% 34.8% 28.8% 归母净利润(百万元) (46) 247 381 553 731 增长率 -145.6% 634.4% 54.1% 45.1% 32.3% 每股收益（EPS） (0.11) 0.58 0.89 1.29 1.71 市盈率（P/E） (538.3) 100.7 65.4 45.0 34.1 市净率（P/B） 17.5 10.6 7.2 5.3 4.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 陈嘉烨S0800522100003 chenjiaye@research.xbmail.com.cn 联系人 陆伏崴 lufuwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 开立医疗：“彩超+内镜”双轮驱动，研发储备丰厚保证长期增长—开立医疗（300633.SZ）首次覆盖2022-09-26 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 544 1,269 2,220 3,339 3,875 营业收入 1,163 1,445 1,851 2,496 3,215 应收款项 273 266 282 334 401 营业成本 390 471 596 782 985 存货净额 311 441 558 731 921 营业税金及附加 11 12 15 20 26 其他流动资产 364 156 158 160 163 销售费用 324 367 407 512 643 流动资产合计 1,491 2,132 3,216 4,564 5,360 管理费用 313 354 455 624 817 固定资产及在建工程 323 444 564 678 786 财务费用 32 9 (22) (38) (51) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） 137 17 (24) (17) (17) 无形资产 177 179 165 145 120 营业利润 (44) 216 423 614 812 其他非流动资产 261 265 286 319 355 营业外净收支 (0) 39 0 0 0 非流动资产合计 761 888 1,015 1,143 1,261 利润总额 (45) 254 423 614 812 资产总计 2,252 3,020 4,231 5,707 6,621 所得税费用 2 7 42 61 81 短期借款 384 29 0 0 0 净利润 (46) 247 381 553 731 应付款项 438 526 668 881 1,116 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 5 1 2 2 3 归属于母公司净利润 (46) 247 381 553 731 流动负债合计 828 556 669 884 1,119 长期借款及应付债券 43 43 43 43 43 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 36 66 77 95 115 盈利能力 长期负债合计 79 109 121 138 158 ROE -3.4% 13.4% 13.1% 13.6% 14.6% 负债合计 907 665 790 1,022 1,278 毛利率 66.4% 67.4% 67.8% 68.7% 69.4% 股本 404 430 428 428 428 营业利润率 -3.8% 14.9% 22.9% 24.6% 25.3% 股东权益 1,345 2,355 3,441 4,685 5,343 销售净利率 -4.0% 17.1% 20.6% 22.1% 22.7% 负债和股东权益总计 2,252 3,020 4,231 5,707 6,621 成长能力营业收入增长率 -7.2% 24.2% 28.2% 34.8% 28.8% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -141.4% 588.2% 96.3% 45.1% 32.3% 净利润 (46) 247 381 553 731 归母净利润增长率 -145.6% 634.4% 54.1% 45.1% 32.3% 折旧摊销 35 39 35 50 68 偿债能力 利息费用 32 9 (22) (38) (51) 资产负债率 40.3% 22.0% 18.7% 17.9% 19.3% 其他 251 8 (9) (41) (53) 流动比 1.80 3.84 4.80 5.17 4.79 经营活动现金流 271 303 385 524 695 速动比 1.43 3.04 3.97 4.34 3.97 资本支出 48 (100) (137) (140) (143) 其他 161 172 0 0 0 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 208 72 (137) (140) (143) 每股指标 债务融资 (44) (373) (3) 44 57 EPS (0.11) 0.58 0.89 1.29 1.71 权益融资 (211) 531 705 691 (73) BVPS 3.14 5.50 8.04 10.95 12.49 其它 178 199 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (77) 357 702 735 (16) P/E (538.3) 100.7 65.4 45.0 34.1 汇率变动 P/B 17.5 10.6 7.2 5.3 4.7 现金净增加额 403 732 950 1,119 536 P/S 21.4 17.2 13.4 10.0 7.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅