B端边际改善，C端持续放量

事件：公司发布2022年三季报。2022前三季度公司实现营收14.75亿元，同比+28.41%；实现归母净利润1.53亿元，同比+5.15%元。22Q3单季度公司实现营收5.65亿元，同比+32.36%；实现归母净利润0.61亿元，同比+22.72%。 B端边际改善，C端增速放缓：1）分产品:22Q3单季度公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现收入2.58/2.56/0.48亿元，分别同比+17.19%/+49.98%/+50.15%，环比分别+42.67%/-7.63%/+76.61%。复调及饮品甜品配料业务主要面向B端，随Q3疫情好转，百胜中国等大客户需求边际改善。轻烹业务主要面向C端，环比增速有放缓我们认为主要系Q2线上618等活动基数较高及疫情影响放缓下居家消费场景减少；2）分地区：22Q3公司华东/华南/华北/华中/东北区域分别实现营收4.7/0.2/0.3/0.1/0.1亿元，同比分别+35.6%/-3.5%/+31.4%/+41.5%/+14.4%，其中华南地区营收下滑主要系当地疫情影响；3）分渠道：22Q3公司直销/非直销渠道分别实现营收4.80/0.85亿元，同比+29.8%/+48.8%。同时公司深耕渠道布局，22Q3经销商净增加37家至249家。 毛利率持续改善，费用上行挤压净利：22Q3单季度公司毛利率为34.56%，同比+2.16pct，环比-0.45pct。毛利率提升主要系高毛利轻烹业务营收占比提升5.1pct至45.1%。22Q3单季度销售费用率为14.22%，同比+4.46pct，我们认为主要系加大空刻意面等C端产品销售宣传影响。管理费用率为2.73%，同比-0.35pct。对应净利率为11.50%，同比-0.65pct，环比-0.35pct。 B端稳定发展，C端持续放量：1)B端：公司B端业务稳定，渠道壁垒较高，且大客户多以西式快餐为主，需求稳定，边际修复相对较快；2）C端：9月收购厨房阿芬剩余股权，形成100%控股，进一步发力C端业务。进一步强化公司对于空刻的把控力，增强BC业务之间的协同，未来有望为公司持续创造增长动力。 盈利预测：预计公司2022/23/24年归母净利润2.0/2.8/3.7亿元，分别同比10%/37%/34%，对应PE为45/33/24倍。维持“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期，新品推广不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）