您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[华创证券]:复合肥需求清淡致营收环比下滑,产业链布局持续深化 - 发现报告
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

复合肥需求清淡致营收环比下滑,产业链布局持续深化

2022-10-30杨晖、郑轶华创证券李***
复合肥需求清淡致营收环比下滑,产业链布局持续深化

事件:公司2022年前三季度实现营收149.73亿元,同比+48.36%;实现归母净利润13.03亿元,同比+66.86%。其中,Q3实现营收38.34亿元,同比/环比分别-4.3%/-31.8%;实现归母净利润3.14亿元,同比/环比分别-16.6%/-40.0%。 三季度公司实现毛利率/净利率19.23%/8.17%,环比+1.91PCT/-1.26PCT。 复合肥和磷酸一铵Q3价格环比下行拖累业绩。据Wind及百川盈孚,今年第三季度公司主营产品复合肥/磷酸一铵市场均价分别为3752/3329元/吨,同比分别+16.5%/-2.7%,环比分别-4.4%/-20.2%,环比回落主因原材料硫磺及合成氨Q3价格下跌显著,影响下游备货意愿,叠加疫情反复,行业需求清淡。近期,我们观察到硫磺及合成氨原材料价格已止跌反弹,预期随着原材料价格的回升及四季度末春肥旺季的到来,公司销售及盈利有望实现回暖向好。 Q3黄磷价格震荡,整体均价下行;纯碱需求平淡,价格小幅下滑。三季度黄磷/纯碱市场均价分别为30900/2716元/吨,环比-16.2%/-3.2%,当前价格为32500-33000/2690元/吨。黄磷方面,我们预期Q4其价格将迎来调整回升,一方面前期危化品运输管控趋严、下游库存消耗较快;另一方面传统开工淡季将至,云南、四川等地区黄磷产量将保持低位。纯碱方面,当前主流企业检修已基本结束,而需求端下游各行业表现仍较平淡,成本端合成氨和动力煤价格上涨或存在一定支持,我们预期Q4价格将震荡为主。 复合肥产能布局持续扩张,同时向新型肥转型升级。当前公司拥有复合肥产能550万吨/年,同时积极进行新产能布局,进一步奠定自身规模优势和行业领先地位。上半年公司湖北松滋三期30万吨/年复合肥产能实现投产,另有在建产能90万吨。未来,公司计划在湖北荆州、应城、宜城等基地持续扩增复合肥产能,预期至2025年公司复合肥产能将达到800万吨/年。同时,公司新增复合肥产能均属业内前沿新型肥料,市场消化能力及盈利能力较强。 持续深化产业链布局,奠定核心竞争优势。公司复合肥成本中约80%为原材料成本,为此公司围绕主营复合肥业务,向上游原材料延伸,打造一体化产业链。目前,公司已配套完整的氮肥(氯化铵、硝酸铵、纯碱)+磷肥(磷铵、硫精砂制酸、黄磷)产业链,同时上游规划有70万吨/年合成氨项目,牛牛寨磷矿东段400万吨磷矿产能已取得采矿证,原料端进一步填平补齐。在下游,公司持续向新能源等新兴及高附加值产业延伸,当前公司在荆州及宜城共规划有45万吨磷酸铁项目,同时配套净化磷酸,并联产复合肥。产业链一体化优势不断深化,叠加磷化工行业受新能源拉动的景气延续+高成长性,我们看好公司市场竞争力持续提升。 投资建议:考虑到三季度需求的低迷。我们将公司2022-24年归母净利润预测由18.19亿、21.61亿、26.36亿元调整至15.99亿、20.63亿、24.97亿元,对应PE分别为7.5x、5.8x、4.8x。考虑当前产品景气,并参考公司历史估值,我们给予公司2022年10倍目标PE,对应目标价15.80元,维持“强推”评级。 风险提示:在建项目进度不及预期;农产品大幅波动影响需求;原材料价格快速上涨。 主要财务指标