海外高弹性，煤、化有成长

事件：公司发布2022年三季度报告。公司2022年前三季度实现营业总收入1513.5亿元，同比增长44.1%；实现归母净利润271.3亿元，同比增长135.3%；实现扣非归母净利润268.4亿元，同比增长128.3%。基本每股收益5.56元，同比增长133.8%。 Q3业绩环比下滑，主因煤炭销量下滑&煤化工盈利承压。分季度来看，公司2022年Q3单季实现营业收入510.6亿元，同比增长28.8%，环比下降13.6%；单季归母净利90.9亿元，同比增加65.6%，环比下降20%。主因1）煤炭销量下滑：公司本部因承担储备煤任务→Q3销量环比下滑93万吨&兖煤澳洲受天气影响→Q3销量下滑126万吨；2）化工品价格下行→煤化工板块盈利承压。 煤炭：海外贡献价格弹性，未来产量仍具备成长空间。公司2022年前三季度煤炭板块实现营业收入945.2亿元，同比增长77.8%；实现毛利34.7亿元，同比增长152.3%。产销方面，公司前三季度商品煤产量7,657万吨，同比下降1.6%，主因澳洲天气影响，海外产量同比下滑16.7%；商品煤销量7,863万吨，同比增长1.9%； 其中自产煤销量6928万吨，同比增长1.1%。价利方面，公司前三季度商品煤综合售价为1202元/吨，同比增长74.3%；分国别来看，前三季度国内吨煤售价1290元/吨，同比增长34.2%；国外吨煤售价1488元/吨，同比大增167.9%。吨煤成本为483元/吨，同比增长22.6%；其中自产煤吨煤成本325元/吨，同比增长6.2%。 吨煤毛利718元/吨，同比大增143.2%。后市来看，2022年3月营盘壕矿井正式进入试生产阶段，推动产量持续增长；石拉乌素亦有望逐步达产，外加随着澳洲天气的好转，兖煤澳洲产销亦有望恢复至正常水平。长期来看，公司煤炭产能成长潜力巨大，欲向多矿种开发转型；公司《发展战略纲要》提出5-10年煤炭产量规模达到3亿吨/年（相比于1.7亿吨/年的在产产能，增幅达76.5%） 煤化工：盈利承压，增产潜力十足。2022年前三季度公司煤化工板块实现营业收入181亿元，同比增长16.5%；实现毛利34.7亿元，同比下降39.8%。主因原料煤价格上涨过快，推升营运成本。后市来看，公司煤化工二期项目于年初竣工投产，鄂尔多斯能化所属甲醇、乙二醇产量有望持续增加；长期来看，公司《发展战略纲要》提出力争5-10年化工品年产量2000万吨以上，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。公司化工远期产量有望翻倍，且产品具备高端化、高附加值等特性。未来，公司将在省内向高端化工&新材料纵深，省外持续壮大化工原料生产基地，进一步推动煤炭由单一燃料向燃料与原料并重转变，实现华丽转身。 投资建议。公司为华东区动力煤龙头，背靠全国第二大煤企山东能源，区位优势突出。公司煤炭板块三地布局，手握海外优质资源，海外能源价格高企下，望持续收益。同时，公司大力发展现代煤化工产业，实现从基础化工向高端化工的延伸，由排碳向固碳转变，实现华丽转身。公司作为区域龙头标的，背景强，实力优，后劲足，估值有望持续提高。我们预计公司2022年~2024年实现归母净利分别为357亿元、389亿元、409.6亿元，EPS分别为7.21元、7.86元、8.28元，对应PE为6.0、5.5、5.3，维持“买入”评级。 风险提示：煤价大幅下跌，在建矿井投产进度不及预期，新材料务发展存在不确定性。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）