传统业务复苏，科力普表现靓丽

公司发布2022年三季报：2022Q1-3实现收入137.30亿元（同比+13.0%），归母净利润9.35亿元（同比-16.3%），扣非归母净利润8.42亿元（同比-15.1%）； 其中单Q3实现收入52.96亿元（同比+18.6%），归母净利润4.07亿元（同比-9.8%），扣非归母净利润3.58亿元（同比-5.6%）。公司传统核心业务及零售大店复苏趋势显现，科力普延续高增，业绩表现符合预期。 传统核心业务复苏，看好疫后恢复稳增。根据我们测算，2022Q3公司传统核心业务（含晨光科技及安硕）实现收入约25亿元（同比+5%+），净利率14%+（同比-3pct+），主要系高毛利产品延续下滑。分品类来看，2022Q3书写工具/学生文具/传统办公分别实现收入7.70/11.52/7.08亿元（同比-16.1%/+18.5%/+14.3%），毛利率分别为37.9%/31.4%/23.2%（同比-1.7/-1.3/-2.5pct），其中书写工具受疫情影响需求恢复缓慢，儿童美术等增长态势较好。产品方面，公司积极优化结构，9月晨光体育用品上市，覆盖篮球、足球、排球、羽毛球、乒乓球五大品类，有望贡献增量；渠道方面，2022Q3晨光科技收入2.26亿元（同比+36.3%），主要系爆品推广、优化交付及各电商平台融合、引流效果显著。 科力普增长势头强劲，零售大店稳步扩张。1）科力普：2022Q3收入25.31亿元（同比+40.3%），毛利率为9.1%（同比-0.8pct）。公司深度挖掘存量客户需求，积极拓展MRO和营销礼品等新品类。2）零售大店：2022Q3晨光生活馆（含九木杂物社）收入2.62亿元（同比-9.1%），疫情影响趋弱，利润亏损预期收窄；截至Q3末公司拥有537家零售大店（较年初+14家，较Q2末+3家），其中九木杂物社484家（较年初+21家，较Q2末+3家，其中直营328家、加盟156家），看好疫后线下客流量及客单值恢复增长。 盈利能力承压，费用持续优化。2022Q3公司毛利率为20.89%（同比-3.5pct），归母净利率为7.68%（同比-2.4pct），盈利能力下降主要系高毛利产品承压，且低毛利科力普占比提升。公司费用表现持续优化，2022Q3期间费用率为11.83%（同比-1.5pct），销售费用率为7.29%（同比-0.2pct），管理费用率3.86%（同比-0.2pct），财务费用率-0.32%（同比-0.3pct），研发费用率1.00%（同比-0.3pct）。 现金流回暖，营运周转稳定。公司2022Q3产生净经营现金流为6.98亿元（同比+0.73亿元），现金流表现回暖。营运能力方面，截至Q3末公司应收账款周转天数为45.41天（同比+5.82天），应付账款周转天数74.14天（同比+1.66天），存货周转天数37.5天（同比-4.09天）。 盈利预测与投资评级。短期疫情影响不改成长，传统业务壁垒深厚，市占率提升逻辑顺畅，科力普表现持续超预期。我们预计公司2022-24年归母净利润分别为13.7/17.9/21.2亿元，对应PE为27.4X/21.0X/17.8X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，双减政策影响需求 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）