业绩高增长，国内市场及新兴业务表现亮眼

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周平医药行业首席分析师 执业编号：S1500521040001 联系电话：15310622991 邮箱：zhouping@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 凯莱英(002821) 投资评级上次评级 业绩高增长，国内市场及新兴业务表现亮眼 2022年10月31日 事件：凯莱英发布2022年三季度公告。公司前三季度实现收入78.12亿元 （同比+167.25%），归母净利润27.21亿元（同比+291.59%），扣非归母净利 润26.83亿元（同比+350.16%），经营现金流净额为28.39亿元（同比 +721.77%）。第三季度实现收入27.70亿元（同比+138.25%），归母净利润 9.81亿元（同比+269.40%），扣非归母净利润9.84亿元（同比+304.25%）。点评： 盈利能力大幅提升，期间费用率显著降低。2022Q1-3，在利润率方面，公司综合毛利率为46.92%，同比+1.99pp；归母净利率为34.83%，同比 +11.06pp；扣非归母净利率为34.35%，同比+13.96pp；在费用率方面，公司期间费用率为7.01%（-14.56pp），其中销售/管理/研发/财务费用率为1.23%（-0.96pp）/6.68%（-3.99pp）/5.66%（-3.14pp）/-6.57% （-6.47pp）；公司收入大幅增长、管理效率持续提升、规模效应持续显现、汇兑收益增加均提升公司盈利能力。 国内市场表现亮眼，新兴业务持续突破。2022Q1-3，国内市场实现收入 10.90亿元（同比+160.7%），国内市场进入收获期。2022Q1-3，分板块看，小分子CDMO业务实现收入71.36亿元（同比+168%），作为公司传统优势业务，在手订单12.45亿美元（截止至2022H1），保障公司业绩稳定发展；新兴业务实现收入6.71亿元（同比+154%），新兴业务全面布局化学大分子、制剂、生物大分子、临床研究、合成生物学等业务板块，着力打造长期动能。 产能+技术持续驱动发展，综合实力持续提升。截止至2022H1，产能方面，公司小分子CDMO传统产能约5300m3，连续化反应产能同比增长近400%，大幅提高公司生产效率；技术拓展方面，公司在原有的CEPS\CFCT\CBST\CIMT四大技术中心外另外组建了IAPM\CDDF\CBTI\TICCR，八大技术平台为公司发展提供多维度支持。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为110.50/117.26/128.70亿元，同比增长138.2%/6.1%/9.8%；归母净利润分别为29.02/27.73/30.37亿元，同比增长171.4%/-4.5%/9.5%，对应2022-2024年PE分别为19/20/18倍。 风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国 内国际政策、核心技术人员流失等风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A3,150 2021A4,639 2022E11,050 2023E11,726 2024E12,870 增长率YoY% 28.0% 47.3% 138.2% 6.1% 9.8% 归属母公司净利润(百万元) 722 1,069 2,902 2,773 3,037 增长率YoY% 30.4% 48.1% 171.4% -4.5% 9.5% 毛利率% 46.6% 44.3% 45.8% 45.0% 45.0% 净资产收益率ROE% 12.0% 8.5% 18.9% 15.8% 15.2% EPS(摊薄)(元) 3.10 4.40 7.84 7.49 8.21 市盈率P/E(倍) 96.50 98.86 19.11 20.00 18.26 市净率P/B(倍) 12.10 9.08 3.61 3.16 2.78 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 4,030 10,310 13,108 15,23218,105 营业总收入 3,150 4,639 11,050 11,72612,870 货币资金 2,125 6,234 7,013 7,99510,241 营业成本 1,683 2,582 5,990 6,4507,079 应收票据 0 0 0 00 营业税金及 24 25 59 5964 附加 应收账款 986 1,816 2,417 2,891 3,173 销售费用 84 100 166 235 245 预付账款 66 222 389 452 496 管理费用 307 476 884 1,173 1,313 存货 726 1,396 1,969 2,297 2,521 研发费用 259 387 718 973 1,068 其他 126 642 1,319 1,596 1,674 财务费用 44 7 17 13 7 非流动资产 3,128 4,846 5,949 6,347 6,400 减值损失合 计 0 0 0 0 0 长期股权投270292302312322 投资净收益 -1027334739 资 固定资产 1,535 2,244 2,855 3,127 3,227 其他 79 104 52 237 259 无形资产 286 374 424 424 424 营业利润 817 1,192 3,302 3,108 3,392 其他 1,038 1,936 2,369 2,484 2,426 营业外收支 -3 1 -5 1 1 资产总计 7,158 15,156 19,057 21,579 24,504 利润总额 814 1,193 3,298 3,109 3,393 流动负债 925 2,205 3,346 3,675 4,184 所得税 92 124 396 336 356 短期借款 10 375 450 200 150 净利润 722 1,069 2,902 2,773 3,037 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 522 552 1,149 1,414 1,552 归属母公司净利润 722 1,069 2,902 2,773 3,037 其他 393 1,278 1,747 2,061 2,483 EBITDA 1,025 1,370 3,572 3,224 3,528 非流动负债 238 341 351 351 351 EPS(当 年)(元) 3.10 4.40 7.84 7.49 8.21 长期借款 0 0 0 0 0 其他 238 341 351 351 351 现金流量表单位:百万元 负债合计1,1632,5463,6984,0264,536会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 经营活动现 金流 569 113 2,775 2,760 3,361 少数股东权 益00000 归属母公司股东权益 5,99512,61015,35917,55219,969净利润7221,0692,9022,7733,037 负债和股东 权益 7,158 15,15619,05721,57924,504 折旧摊销 160 217 339 387 427 重要财务指标单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 财务费用 投资损失 20 10 17 -27 17 10 13 -27 7 -33 营运资金变 营业总收入3,1504,63911,05011,72612,870 同比（%）28.0%47.3%138.2%6.1%9.8% 投资活动现 动 其它 -351-1,126-457 -363 -68 8 -37 7 -3 -3 金流-1,102-2,205-1,911-935-438 归属母公司 净利润 722 1,069 2,902 2,773 3,037 资本支出-1,015-1,660-1,385 -724 -419 同比（%）30.4%48.1%171.4%-4.5%9.5% 毛利率（%）46.6%44.3%45.8%45.0%45.0% 长期投资 其他 -83 -4 -580 34 -510 -17 -208 -3 -8 -11 ROE%12.0%8.5%18.9%15.8%15.2%筹资活动现 吸收投资2,3946,039 427 0 0 金流 2,2686,211-85-843-677 EPS(摊 薄)(元) 3.104.407.847.498.21 P/B 12.10 9.08 3.61 3.16 2.78 EV/EBITDA 68.70 79.29 13.70 14.80 12.88 P/E96.5098.8619.1120.0018.26借款1501,05775-250-50 支付利息或 股息 -118 -152 -597 -593 -627 现金流净增 加额1,7074,1107799822,246 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zh