事件:公司发布2022年三季报。2022年前三季度实现营业收入20.83亿元,同比增长3.54%;归母净利润4.18亿元,同比增长29.31%;扣非归母净利润3.56亿元,同比增长11.60%。Q3单季度,公司实现营业收入6.84亿元,同比减少4.55%;归母净利润1.39亿元,同比增长10.89%;扣非归母净利润1.08亿元,同比减少12.90%。 公司前三季度期间费用率下降,净利率上升。2022年前三季度,公司毛利率为55.06%,同比下降1.79pct;期间费用率为33.36%,同比下降3.76pct,其中销售费用率为24.87%,同比下降2.76pct;管理费用率为7.66%,同比上升0.64pct;研发费用率为1.71%,同比下降0.89pct; 财务费用率为-0.88%,同比下降0.75pct;主要受益于期间费用率下降与投资收益及公允价值变动收益的增加,公司实现净利率20.59%,同比上升4.05pct。单Q3来看,公司实现毛利率55.93%/-1.99pct;净利率20.82%/+2.86pct,销售费用率26.20%/-0.96pct;管理费用率8.90%/+0.77pct;研发费用率1.88%/+0.78pct;财务费用率-0.87%/-0.76pct。 依托央企股东优势,公司采浆规模或将大幅提升。根据公司公告,截至2022H1公司共有单采血浆站14家(含1家在建),公司2019年至2021年度及2022H1的采浆量分别约372吨、378吨、420吨和218吨(同比增长13.6%),采浆量呈逐年增长态势;公司基于对浆站开设潜力的分析,结合华润集团与战略省份的合作,表示力争十四五期间实现浆站总数量30个以上,采浆规模1000吨以上的目标。随着公司采浆规模的逐渐增长,公司有望进入快速发展期。 新产品上市及研发进展顺利,血浆综合利用率有望持续增长。近年来公司不断研发出新产品,PCC和Ⅷ因子已分别于2020年底和2022年8月获批,产品结构不断优化。2022年前三季度,公司PCC共批签发71批次,同比增长154%,其中Q3批签发52批次,同比增长333%。 根据投资者关系记录,公司在Ⅷ因子获批前已针对目标医院、目标群体及血友病专科等做了一些上市前的铺垫,以目前的市场价格测算,在Ⅷ因子达到产销平衡的状态下,公司吨浆收入将增加16-20万元。 公司目前已布局了vWF因子、高浓度(10%)静丙以及微球类蛋白等在研项目,新产品陆续上市后公司血液制品的产品结构有望进一步拓宽,综合竞争力也将不断提升。 投资建议:我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为6.8%、-10.1%、-11.2%,净利润增速分别为46.7%、2.3%、29.1%,对应EPS分别为1.00元、1.03元、1.32元,对应PE分别为30.3倍、29.6倍、22.9倍;维持买入-A的投资评级。 风险提示:浆站拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、剥离非血制品业务相关损益的不确定性、新冠疫情的发展存在不确定性。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表