新品类放量带动Q3收入提速，期待后续业绩逐步释放

浙江自然（605080.SH） 证券研究报告|季报点评 2024年11月02日 新品类放量带动Q3收入提速，期待后续业绩逐步释放 2024Q1~Q3：收入同比+18%/扣非归母净利润同比+13%。1）2024Q1~Q3公司收入为7.9亿元，同比+18%；归母净利润为1.6亿元，同比+22%；扣非归母净利润为1.5亿元，同比+13%。2）盈利质量方面，2024Q1~Q3公司毛利率同比+0.8pct至35.3%，销售 /管理/财务费用率同比分别-0.2/+0.1/+1.1pct至2.1%/6.3%/-0.1%；综合以上，公司扣非净利率同比-0.8pct至19.0%，归母净利率同比+1.4pct至20.8%。 单三季度：收入同比+35%/扣非归母净利润同比+45%/归母净利润大幅增长。1）2024Q3公司收入为1.9亿元，同比+35%，较H1有加速，我们判断主要系新业务品类快速增长带 动；归母净利润为0.6亿元，同比+372%；扣非归母净利润为0.3亿元，同比+45%；非经常损益合计0.36亿元，我们根据过往情况判断主要系理财产品、远期结售汇等金融资产公允价值变动导致的非经常性收益。2）盈利质量方面，单Q3毛利率同比-0.9pct至29.3%，销售/管理/财务费用率同比分别-1.1/-1.7/+1.5pct至2.6%/8.1%/1.1%，我们判断销售和管理费用率下降系收入规模效应；综合以上，公司扣非净利率同比+0.9pct至13.9%，归母净利率同比大幅提升22.6pct至31.6%。 买入（维持） 股票信息 行业文娱用品 前次评级买入 10月31日收盘价（元）18.45 总市值（百万元）2,612.02 总股本（百万股）141.57 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股2.23 股价走势 订单：新品类、新场景有望带动订单需求持续增长。公司以户外充气床垫为主要品类，覆盖迪卡侬等户外运动品牌、国内外大型商超等，同时积极拓展新能源车企客户渠道，打造相关爆款产品。1）分地区：我们根据行业情况判断2024H1外销同比表现好于内销。2）分业务： �主业充气床垫：我们估计2024H1主品类充气床垫订单及出货同比稳健增长，2024Q3以来趋势预计持续；新业务保温箱包+水上用品：子公司柬埔寨美御（保温硬箱品类）2024H1出货金额已达0.4亿，我们判断2024Q3以来保持高速增长；水上用品业务2024H1产能仍在爬坡阶段，我们判断2024H2出货有望快速起量并带动盈利质量改善。 产能：国内一体化产业链具备竞争优势，海外基地后续盈利情况有望改善。公司进行国际化产能布局，目前在中国浙江、越南、柬埔寨、摩洛哥等多个地区拥有或积极筹备产能建设。 20% 6% -8% -22% -36% -50% 浙江自然沪深300 1）在充气床垫品类产能上，公司拥有垂直一体化产业链，在成本、质量、交期方面具备综合 2023-112024-032024-062024-10 优势，盈利质量丰厚，近年来业务毛利率持续保持在30%以上、我们判断高于同业水平。未 来公司将继续强化研发、提升自动化水平，进一步增强产业链壁垒及综合实力。2）在保温硬箱、水上用品等品类产能上，公司积极推进生产基地建设，2024H1内围绕TPU复合箱包面料、充气水上用品等重点项目展开工作，我们判断后续新品类产能爬坡、产量释放有望给公司业务贡献中长期增长动力。 存货周转优化，现金流管理基本正常。1）营运方面，2024Q1~Q3公司存货周转天数同比- 19.3天至111.6天，期末存货同比+23.1%至2.1亿元。2）现金流方面，2024Q1~Q3经营 性现金流量净额1.8亿元（约为同期归母净利润的1.1倍），应收账款周转天数同比-3.0天 至50.2天，现金流管理表现基本正常。 2024年收入及归母净利润有望稳健增长。1）伴随着海外客户去库存进度推进+车企订单合 作推进，我们判断充气床垫业务2024年订单有望稳健增长；2）考虑海外产能后续爬坡，我 们判断柬埔寨与越南子公司盈利质量有望提升。综合来看我们预计2024年有望在低基数下实现收入及扣非归母净利润同比快速增长。 投资建议。公司是户外用品细分领域头部制造商，客户资源优渥，积极拓展新品类业务，我们略上调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别1.80/2.08/2.33亿元，当前价对应2024年PE为14.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游消费需求波动风险；产能扩张不及预期风险；大客户订单波动风险汇率波动 风险。 作者 分析师杨莹 执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 分析师侯子夜 执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 相关研究 1、《浙江自然（605080.SH）：主品类稳健有增，新品类陆续放量，期待全年业绩健康增长》2024-09-022、《浙江自然（605080.SH）：基本面趋势向好，2024Q1收入及扣非利润同比稳健增长》2024-05-01 3、《浙江自然（605080.SH）：积极扩张品类，期待2024 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 年收入增长、盈利质量修复》2024-04-02 营业收入（百万元） 946 823 996 1,129 1,269 增长率yoy（%） 12.3 -13.0 20.9 13.4 12.4 归母净利润（百万元） 213 131 180 208 233 增长率yoy（%） -3.0 -38.6 37.6 15.7 12.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.50 0.92 1.27 1.47 1.65 净资产收益率（%） 11.7 6.8 8.7 9.2 9.4 P/E（倍） 12.3 20.0 14.5 12.6 11.2 P/B（倍） 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月31日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1350 1315 1506 1678 1971 营业收入 946 823 996 1129 1269 现金 451 342 704 814 913 营业成本 600 545 669 762 868 应收票据及应收账款 134 139 152 179 190 营业税金及附加 10 9 10 12 13 其他应收款 3 10 11 12 14 营业费用 14 20 21 24 27 预付账款 6 11 3 13 4 管理费用 50 59 61 66 70 存货 258 215 342 308 431 研发费用 34 36 38 43 45 其他流动资产 497 598 295 353 419 财务费用 -16 -9 -15 -22 -25 非流动资产 640 841 856 883 912 资产减值损失 -19 -4 6 6 5 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 4 5 5 5 固定资产 361 468 544 591 629 公允价值变动收益 -6 -12 -9 -10 -10 无形资产 172 174 170 166 163 投资净收益 8 7 7 7 7 其他非流动资产 107 200 142 126 120 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1990 2156 2362 2561 2883 营业利润 240 148 208 240 268 流动负债 184 234 273 295 411 营业外收入 12 2 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 5 2 0 0 0 应付票据及应付账款 116 167 181 216 236 利润总额 246 148 208 240 268 其他流动负债 68 67 92 79 175 所得税 38 20 30 34 38 非流动负债 21 41 43 43 42 净利润 209 128 178 206 230 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -4 -2 -2 -3 -4 其他非流动负债 21 41 43 43 42 归属母公司净利润 213 131 180 208 233 负债合计 205 275 316 338 453 EBITDA 266 178 232 263 293 少数股东权益 -2 13 12 9 5 EPS（元） 1.50 0.92 1.27 1.47 1.65 股本 101 142 142 142 142 资本公积 952 911 911 911 911 主要财务比率 留存收益 734 842 1002 1181 1385 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1787 1867 2034 2214 2424 成长能力 负债和股东权益 1990 2156 2362 2561 2883 营业收入(%) 12.3 -13.0 20.9 13.4 12.4 营业利润(%) -4.9 -38.4 40.8 15.4 11.7 归属于母公司净利润(%) -3.0 -38.6 37.6 15.7 12.0 获利能力毛利率(%) 36.6 33.8 32.8 32.5 31.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.5 15.9 18.1 18.4 18.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.7 6.8 8.7 9.2 9.4 经营活动现金流 228 240 121 251 247 ROIC(%) 11.0 6.3 8.0 8.3 8.4 净利润 209 128 178 206 230 偿债能力 折旧摊销 34 40 40 46 51 资产负债率(%) 10.3 12.8 13.4 13.2 15.7 财务费用 -16 -9 -15 -22 -25 净负债比率(%) -24.5 -16.2 -32.8 -35.1 -36.2 投资损失 -8 -7 -7 -7 -7 流动比率 7.3 5.6 5.5 5.7 4.8 营运资金变动 -23 53 -88 18 -11 速动比率 5.9 4.6 4.2 4.6 3.7 其他经营现金流 33 34 14 10 9 营运能力 投资活动现金流 -395 -191 244 -134 -150 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 152 181 40 24 25 应收账款周转率 7.1 6.0 6.9 6.8 6.9 长期投资 -245 3 0 0 0 应付账款周转率 4.8 3.8 3.8 3.8 3.8 其他投资现金流 -487 -8 284 -110 -125 每股指标（元） 筹资活动现金流 -44 -45 -3 -6 1 每股收益(最新摊薄) 1.50 0.92 1.27 1.47 1.65 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.61 1.69 0.85 1.77 1.75 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.62 13.19 14.37 15.64 17.12 普通股增加 0 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -40 0 0 0 P/E 12.3 20.0 14.5 12.6 11.2 其他筹资现金流 -44 -45 -3 -6 1 P/B 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 现金净增加额 -201 4 362 111 99 EV/EBITDA 6.3