季报点评：新品类放量带动Q3收入提速，期待后续业绩逐步释放

核心观点与关键数据

2024年Q1~Q3业绩表现：

• 收入同比+18%，扣非归母净利润同比+13%。
• 单三季度收入同比+35%，扣非归母净利润同比+45%，归母净利润大幅增长。

盈利质量：

• 2024Q1~Q3毛利率同比+0.8pct至35.3%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.2/+0.1/+1.1pct。
• 单Q3毛利率同比-0.9pct至29.3%，销售/管理费用率下降系收入规模效应。
• 2024Q1~Q3扣非净利率同比-0.8pct至19.0%，归母净利率同比+1.4pct至20.8%。
• 单Q3扣非净利率同比+0.9pct至13.9%，归母净利率同比大幅提升22.6pct至31.6%。

订单与业务：

• 新品类、新场景有望带动订单需求持续增长。
• 分地区：2024H1外销同比表现好于内销。
• 分业务：
  • 主业充气床垫：2024H1订单及出货同比稳健增长，2024Q3以来趋势持续。
  • 新业务保温箱包+水上用品：子公司柬埔寨美御2024H1出货金额已达0.4亿，2024Q3以来保持高速增长；水上用品业务2024H1产能爬坡阶段，2024H2出货有望快速起量并改善盈利质量。

产能布局：

• 国内一体化产业链具备竞争优势，充气床垫品类毛利率持续保持在30%以上。
• 海外基地（越南、柬埔寨、摩洛哥）后续盈利情况有望改善。
• 新品类产能爬坡、产量释放将贡献中长期增长动力。

营运与现金流：

• 存货周转天数同比-19.3天至111.6天，期末存货同比+23.1%至2.1亿元。
• 经营性现金流量净额1.8亿元（约为同期归母净利润的1.1倍），应收账款周转天数同比-3.0天至50.2天。

2024年业绩展望：

• 充气床垫业务订单有望稳健增长，海外产能爬坡带动柬埔寨与越南子公司盈利质量提升。
• 预计2024年收入及扣非归母净利润同比快速增长。

投资建议：

• 维持“买入”评级，预计2024~2026年归母净利润分别1.80/2.08/2.33亿元，当前价对应2024年PE为14.5倍。

风险提示：

• 下游消费需求波动风险；产能扩张不及预期风险；大客户订单波动风险；汇率波动风险。