2022Q3传统核心业务增速转正，科力普继续高增

轻工制造/文娱用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 晨光股份（603899.SH） 2022年10月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/28 当前股价(元) 40.65 一年最高最低(元) 67.36/40.22 总市值(亿元) 376.80 流通市值(亿元) 375.54 总股本(亿股) 9.27 流通股本(亿股) 9.24 近3个月换手率(%) 23.14 股价走势图 数据来源：聚源 《疫情下传统业务短期承压，晨光科力普延续高增—公司信息更新报告》-2022.8.26 《2022Q1业绩承压，科力普业务持续高增长—公司信息更新报告》-2022.4.29 《2021年业绩符合预期，新业务增长快速—公司信息更新报告》-2022.3.29 2022Q3传统核心业务增速转正，科力普继续高增 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2022Q3传统核心业务明显修复，看好一体两翼业务协同，维持“买入”评级 2022Q1-Q3收入137.30亿元/+12.99%，归母净利润9.35亿元/-16.28%，扣非归母净利润8.42亿元/-15.12%。2022Q3收入52.96亿元/+18.60%，归母净利润4.07亿元/-9.84%，扣非归母净利润3.58亿元/-5.60%，非经常损益主要是政府补助等，单季度收入增长略超预期，业绩端继续承压主要系传统核心业务和零售大店业务受疫情反复的影响比较大。疫情扰动公司短期业绩，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润14.07/18.83/22.58亿元（原为15.22/18.90/22.60亿元），对应EPS为1.52/2.03/2.44元，当前股价对应PE为26.8/20.0 /16.7倍，看好公司线下业务持续回暖，一体两翼业务协同发展，维持“买入”评级。  2022Q3传统核心业务增速转正，晨光科力普延续高增长 传统核心业务（含安硕，不含晨光科技）：2022Q1-Q3收入56.5亿元/-6.6%，2022Q3收入22.7亿元/+3.1%，单季收入增速转正。晨光科力普：2022Q1-Q3收入69.3亿元/+40.6%，毛利率9.0%/-0.6pct，2022Q3单收入25.3亿元+40.4%,毛利率9.1%，环比+0.5pct，盈利能力环比改善。九木杂物社：2022Q1-Q3收入6.3亿元/-9.0%，2022Q3收入2.3亿元/-7.8%。2022Q3末门店数量合计达到484家（直营328家，加盟156家），单季度净开3家（新开4家直营，关闭1家加盟）。晨光科技：2022Q1-Q3收入4.6亿元/+15.2%，2022Q3收入2.3亿元/+36.3%。  2022Q3盈利能力环比改善、控费能力优秀 2022Q1-Q3毛利率为20.7%/-3.5pct，下滑主要系毛利率较低的晨光科力普收入占比提升至50%，且传统核心业务毛利率也有所下降（主要系精品文创赛道推进略有滞后和期间原材料成本上升）。2022Q3毛利率为20.9%/-3.5pct，环比+1.6pct，环比改善主要系传统业务增长明显修复，单季科力普收入占比下降且科力普毛利率环比也在提升。公司控费能力优秀，2022Q1-Q3期间费用率同比-1.3pct至12.4%，2022Q3期间费用率环比-0.4pct。2022Q1-Q3归母净利率为6.8%/ -2.4pct，2022Q3归母净利率为7.7%/-2.4pct，环比+1.7pct，盈利能力环比修复。  风险提示：新品类及新业务拓展不及预期，疫情反复，行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,138 17,607 20,231 24,277 28,611 YOY(%) 17.9 34.0 14.9 20.0 17.8 归母净利润(百万元) 1,255 1,518 1,407 1,883 2,258 YOY(%) 18.4 20.9 -7.3 33.8 20.0 毛利率(%) 25.4 23.2 21.1 22.3 22.1 净利率(%) 9.6 8.6 7.0 7.8 7.9 ROE(%) 22.8 23.5 19.1 21.3 21.2 EPS(摊薄/元) 1.35 1.64 1.52 2.03 2.44 P/E(倍) 30.0 24.8 26.8 20.0 16.7 P/B(倍) 7.3 6.1 5.3 4.4 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2021-102022-022022-06晨光股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7221 8294 9887 11529 14321 营业收入 13138 17607 20231 24277 28611 现金 2562 3011 3938 4753 6702 营业成本 9807 13521 15972 18863 22288 应收票据及应收账款 1561 1761 2056 2524 2874 营业税金及附加 51 67 78 93 110 其他应收款 142 164 187 234 263 营业费用 1103 1398 1546 1874 2174 预付账款 112 91 142 137 191 管理费用 603 745 874 1073 1202 存货 1323 1547 1843 2160 2570 研发费用 160 189 249 299 352 其他流动资产 1522 1721 1721 1721 1721 财务费用 9 7 -13 -14 -30 非流动资产 2796 3131 3240 3461 3765 资产减值损失 -40 -17 0 0 0 长期投资 35 37 40 43 46 其他收益 46 73 38 46 51 固定资产 1848 1840 1967 2208 2446 公允价值变动收益 32 39 39 39 39 无形资产 321 435 474 510 557 投资净收益 4 6 19 15 12 其他非流动资产 593 819 760 699 716 资产处置收益 0 6 3 4 3 资产总计 10017 11424 13127 14990 18086 营业利润 1409 1781 1648 2226 2668 流动负债 4296 4544 5392 5783 7071 营业外收入 129 98 76 83 96 短期借款 180 180 180 180 180 营业外支出 20 18 20 19 19 应付票据及应付账款 2602 2810 3583 3967 4954 利润总额 1517 1861 1704 2290 2745 其他流动负债 1514 1554 1629 1636 1937 所得税 279 328 293 401 485 非流动负债 280 357 357 357 357 净利润 1238 1534 1411 1889 2260 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -17 16 4 7 2 其他非流动负债 280 357 357 357 357 归属母公司净利润 1255 1518 1407 1883 2258 负债合计 4576 4901 5749 6140 7428 EBITDA 1708 2069 1921 2533 2923 少数股东权益 247 328 333 340 342 EPS(元) 1.35 1.64 1.52 2.03 2.44 股本 927 928 928 928 928 资本公积 533 454 454 454 454 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 3907 4961 5869 7079 8518 成长能力 归属母公司股东权益 5194 6195 7045 8510 10316 营业收入(%) 17.9 34.0 14.9 20.0 17.8 负债和股东权益 10017 11424 13127 14990 18086 营业利润(%) 9.8 26.4 -7.5 35.1 19.8 归属于母公司净利润(%) 18.4 20.9 -7.3 33.8 20.0 获利能力 毛利率(%) 25.4 23.2 21.1 22.3 22.1 净利率(%) 9.6 8.6 7.0 7.8 7.9 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 22.8 23.5 19.1 21.3 21.2 经营活动现金流 1272 1561 2003 1738 2956 ROIC(%) 21.3 22.2 18.4 20.5 20.2 净利润 1238 1534 1411 1889 2260 偿债能力 折旧摊销 257 287 305 356 334 资产负债率(%) 45.7 42.9 43.8 41.0 41.1 财务费用 9 7 -13 -14 -30 净负债比率(%) -40.4 -39.8 -50.2 -51.0 -60.7 投资损失 -4 -6 -19 -15 -12 流动比率 1.7 1.8 1.8 2.0 2.0 营运资金变动 -233 -428 384 -402 494 速动比率 1.3 1.4 1.4 1.6 1.6 其他经营现金流 4 168 -65 -76 -90 营运能力 投资活动现金流 -1065 -663 -354 -520 -585 总资产周转率 1.5 1.6 1.6 1.7 1.7 资本支出 324 382 411 574 635 应收账款周转率 10.0 10.7 10.7 10.7 10.7 长期投资 -751 -200 -3 -3 -3 应付账款周转率 4.4 5.0 5.0 5.0 5.0 其他投资现金流 10 -81 61 57 54 每股指标（元） 筹资活动现金流 -200 -729 -722 -403 -422 每股收益(最新摊薄) 1.35 1.64 1.52 2.03 2.44 短期借款 -3 -0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.37 1.68 2.16 1.88 3.19 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.60 6.68 7.60 9.18 11.13 普通股增加 7 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 261 -79 0 0 0 P/E 30.0 24.8 26.8 20.0 16.7 其他筹资现金流 -466 -650 -722 -403 -422 P/B 7.3 6.1 5.3 4.4 3.7 现金净增加额 -0 162 927 815 1949 EV/EBITDA 20.1 16.4 17.0 12.6 10.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证