2022年三季报点评：V系攻坚、开系精耕，产品势能持续向上

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营收65.2亿元，同比+22.2%； 实现归母净利润20.8亿元，同比+22.5%；扣非归母净利润20.7亿元，同比+21.7%。单季度看， 公司22Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润18.7/4.6/4.6亿元，同比+26.1%/+27.3%/+25.8%。 坚守产品战略，加速结构升级。省内市场：V系攻坚争取定价权，开系精耕稳固基本盘；推动“高沟”品牌复兴，与“今世缘”“国缘”品牌差异化精耕客群。省外市场：V9布局长三角华东区域，打造国缘四开全国化大单品，探索今世缘品牌喜庆碎片化推广模式。分产品看，22年前三季度特A+类实现营收43.4亿元，同比+22.7%，特A类实现营收17.2亿元，同比+25.1%，特A类及以上产品保持快速增长；A类实现营收2.6亿元，同比+13.5%。公司调控V系市场库存，稳定价格链条，奠定消费培育基础；主力产品老开系坚守“厂商店”共赢、“量价利”齐升策略导向，以数字化营销稳定经销渠道及门店利差分配。 稳固省内深化深耕，开拓省外扩编做点。公司聚焦“3+4”战略重点省级市场，聚焦大客户、小区域打造样板市场，调整省外事业部架构及人员配置，赋能营销中心，下方决策权，激发一线积极性。分地区看，22年前三季度公司省内实现营收60.7亿元，同比+23.1%，其中淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区收入分别为13.1/17.3/7.9/8.3/7.3/6.8亿元 ， 同比+23.6%/23.2%/18.1%/31.1%/14.2%/28.8%；省外实现营收4.3亿元，同比+11.6%。分渠道看，批发代理实现营收64.0亿元，同比+22.4%；直销（含团购）实现营收1.0亿元，同比+11.3%。公司聚焦“大单品、大客户、大板块”，坚持招商育商相结合，截至22年三季度期末，公司省内经销商较年净减少20家至395家，其中苏南/苏中大区分别减少18/11家；省外经销商净减少17家至619家。 结构升级带动盈利能力提升，现金流亮眼蓄力充足。公司特A类及以上产品占比持续提升，22年前三季度公司毛利率74.5%，同比+1.7pcts；净利率31.9%，同比+0.1pcts。22Q3毛利率79.6%，同比+1.1pcts；公司加强品宣及消费者培育，22Q3销售费用率为20.0%，同比+1.6pcts，管理费用率为4.1%，同比-0.1pcts；营业税金及附加率22.3%，同比-2.4pcts；22Q3净利率24.8%，同比+0.2pcts。22Q2末合同负债13.7亿元，较22Q2末+3.6亿元，同比+59.4%，合同负债表现亮眼。现金流方面，22Q2销售收现29.9亿元，同比+52.7%；经营性现金流量净额22.0亿元，同比+17.6%。 投资建议：V系、开系承接消费升级红利，激励落地彰显公司发展信心。 我们预计公司22~24年营收分别为79/97/115亿元，归母净利润分别为25/31/39亿元，当前股价对应P/E分别为19/15/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：省内竞争加剧；疫情冲击消费场景；结构升级不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）