安井食品：主业稳健增长，第二曲线贡献增量

公司研究报 告食品饮料食品加工 安井食品：主业稳健增长，第二曲线贡献增量 2022-10-30 公司点评报告 买入/维持安井食品(603345) 目标价：188 昨收盘：136.02 走势比较 9% 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 太(1%) 平(12%) 洋(22%) 证(33%) 券(43%) 股安井食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)293/291公总市值/流通(百万元)39,894/39,638司12个月最高/最低(元)198.70/103.90证相关研究报告： 券安井食品（603345）《安井食品：主研业稳健增长，利润表现亮眼》--究2022/10/17 报安井食品（603345）《安井食品：收 告 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：李梦鹇 电话：15216670756 E-MAIL：limx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190121050001 事件：公司发布2022年三季报，2022前三季度营业收入81.6亿元 （+33.8%），归母净利润6.9亿元（+39.6%），扣非归母净利润6.0亿元（+58.4%）。2022Q3营业收入28.8亿元（+30.8%），归母净利润 2.4亿元（+61.7%），扣非归母净利润2.2亿元（+189.2%）。 点评： 收入分析：主业稳健增长，并表带来增量。 2022前三季度，公司实现营收81.6亿元，同比+33.8%（Q1：24.2%；Q2:46.1%，Q3：+30.8%）。若不考虑并表，2022Q3主业实现收入约 24.5亿元，同比增长约24%，归母净利润约2.18亿元，同比增长约68%。（1）分产品，2022Q3米面制品收入5.5亿（+15.1%）；肉制品收入5.8亿（+27.7%）；鱼糜制品收入9.6亿（+18.0%）；菜肴制品收 入7.2亿（+66.5%）；其他产品收入0.1亿（+32.8%）。2022年前三季度锁鲜装约6.6亿左右，增速约44%，表现亮眼。（2）分渠道，2022Q3经销商渠道28.8亿（+32.7%）；商超1.8亿（-4.0%）；特通1.6亿 （+104.1%）；电商0.9亿（-0.5%）。经销渠道环比加速，商超渠道受疫情反复影响略下滑。并表贡献增量，冻品先生Q3实现1.21亿元收入，扣非归母净利润781万，新柳伍9月开始并表，贡献营收2600万。新宏业Q3实现收入2.7亿元，并表利润372万元。 本费利分析：业绩表现亮眼，主要系基数较低以及费用管控。2022前三季度，扣非归母净利率7.4%（+1.2pct），主要系费用率管控。前三季度毛利率为21.1%（-0.9pct），销售费用率7.2%(-1.9pct)，管 理费用率3.1%(-0.3pct)。2022Q3，扣非归母净利率7.8% （+4.3pct），公司毛利率为19.6%（+1.3pct），销售费用率6.3%(-2.7pct)，管理费用率2.3%(-1.4pct)。公司盈利能力提升主要系1）利润基数较低，去年同期由于公司油脂，大豆蛋白，鱼糜肉类等成本上涨以及Q3需求疲软，公司加大促销投入，公司净利率仅为6.66%。2）公司加强费用率管控，减少促销力度和降本增效等措施提高盈利能力，Q3期间费用率下降5.1pct。3）锁鲜装加价率较 高，提升盈利能力。 Q4展望：冷冬利好销售，成本整体可控。Q4步入行业旺季，预计冷冬环境利好公司旺季动销。公司积极推出新品，重点将火山石烤肠、 安井食品：主业稳健增长，第二曲线贡献增量 2 公司点评报告P 爆浆糍粑、酸菜鱼和小酥肉打造为大单品。此外新柳伍上半年实现收入6亿元，净利润5450万元，预计贡献增量。成本总体下行趋势，鱼糜同比下滑，油脂、大豆蛋白上行，猪肉价格预计提升（但是不会超过2021年）。费用率方面依旧偏保守。全年利润增速有望超过收入增速。 长期展望：主业市占率持续提升，预制菜有望贡献第二增长曲线。速冻行业处于成长期，速冻食品包括预制菜在餐饮行业渗透率的提升空间较大，行业集中度亟待提升，安井作为龙头企业竞争优势明显。公 司坚持“双剑合璧+三路并进”产品策略，不断扩张产品品类，从单一食材龙头向综合速冻调理食品龙头。预制菜方面，坚持OEM+自产+并购，安井小厨以自产模式、BC兼顾为主，聚焦B端。冻品先生则聚焦C端。此外公司收购新宏业、新柳伍等优质预制菜企业并进行赋能。公司渠道能力优势突出，营销网络覆盖全国，经销商实力雄厚，销售团队战斗力强，此外公司产业布局延伸至上游提高对原材料的控制能力。产能方面，公司在全国范围内建立了11座工厂，形成以华东为核 心，辐射全国的生产布局，预计2026年产能达到140.25万吨，总产能2021-2026CAGR超14%。 盈利预测与估值：随着疫情逐步恢复，B端餐饮场景持续修复。预计2023年成本下行，主业稳增长，并表业务贡献第二增长曲线。我们预计2022-2024年收入增速30.9%，28.7%，23.9%，表观归母净利润增速53.2%、31.8%、24.6%。按照2023年业绩给予40x估值，一年目标价188元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险,疫情反复风险。 安井食品：主业稳健增长，第二曲线贡献增量 3 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)9272 12136 15614 19351 （+/-%）33.12% 30.88% 28.66% 23.94% 净利润(百万元）682 1045 1378 1716 （+/-%）13.00% 53.15% 31.84% 24.55% 摊薄每股收益(元)2.33 3.56 4.70 5.85 市盈率(PE)69 45 34 27 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。