重庆啤酒：收入增速环比下滑，高端化产品升级延续

公司研究报 告食品饮料非白酒 2022-10-30 公司点评报告 买入/维持重庆啤酒(600132) 目标价：120 昨收盘：89.0 重庆啤酒：收入增速环比下滑，高端化产品升级延续 走势比较 4% 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 太(5%) 平(15%) 洋(24%) 证(33%) 券(43%) 股重庆啤酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)484/484公总市值/流通(百万元)43,073/43,073司12个月最高/最低(元)164.85/88.84证相关研究报告： 券重庆啤酒（600132）《重庆啤酒：疫研情不改高端化趋势，费用下降稳定究盈利能力》--2022/08/18 报 告证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 研究助理：况英 电话：021-58502206 E-MAIL：kuangying@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122080015 事件：公司发布2022年三季报，2022前三季度营业收入121.8亿元 （+8.9%），归母净利润11.8亿元（+13.3%），扣非归母净利润11.6亿元（+13.2%）。2022Q3营业收入42.5亿元（+4.9%），归母净利润 4.5亿元（+7.9%），扣非归母净利润4.5亿元（+7.3%）。 收入分析：疫情带来区域销售扰动，主流产品占比有所提升2022前三季度，公司实现营收121.8亿元，同比8.9%（Q1： +17.1%；Q2：+6.1%；Q3：+4.9%），Q3增速环比下滑，但得益于新零售渠道发展、有效的价格调整，公司Q3销量、吨价同比+1.3%、 +3.6%，单价同比持续提升，高端化趋势延续。 1）分地区：Q3，中/西北/南区收入分别为18.0/12.1/11.5亿，同比为+8.2%/-6.9%/+14.0%，强势市场的西北地区受到强疫情管控故出现负增长，重庆四川则受到小部分疫情和高温限电的影响； 2）分产品：2022Q3，高档产品收入14.3亿（+0.5%），主流产品收 入21.1亿（+8.9%），经济产品收入6.2亿（+1.7%）。主流啤酒 （6-10元）销售强劲，高档、经济啤酒增速放缓； 3）分销售渠道：2022Q3，直销渠道收入0.2亿（-19.0%），批发代理渠道收入41.4亿（+4.9%），截至2022Q3末公司经销商数量环比增加9家至3058家。 盈利分析：期间费用收缩，盈利能力稳健 2022Q3，公司毛利率为49.8%（-0.4pct），公司提价减轻了原材料成本上涨的压力，油价上涨和大城市拓展使得物流费上升，毛利率小幅波动。销售费用率14.5%(-0.5pct)，管理费用率3.5%(-0.6pct)，研发费用率0.7%(-0.4pct），财务费用率-0.4%(-0.2pct)，期间费用管控得当。归母净利率10.7%（+0.3pct），扣非归母净利率10.5% （+0.2pct），盈利能力稳健。 22年展望：世界杯、扬帆22计划或推动产品量价齐升 1)收入端：Q4世界杯的举行有望提振公司收入增长，同时作为扬帆 22收官之年，大城市拓展计划继续推进，市占率不断提升，高端化趋势保持下，产品量价齐升有望带动收入增长；2）成本端：Q4由于成本已经得到锁定，毛利率有望保持稳定；3）利润端：公司费用 管控得当，预计利润增速快于收入。 重庆啤酒：收入增速环比下滑，高端化产品升级延续 2 公司点评报告P 长期展望：扬帆27战略在大城市计划、新零售、产品高端化等方面 引领公司发展。大城市计划中，扬帆22已在22年扩展了76个城 市，为扬帆27奠定良好基础，预计未来公司将拓展更多除核心市场 外的地区，大城市计划数量或可超越100个，不断提振收入增长。新零售方面，公司已将高端品牌在现代渠道进行推广，未来新零售的销量占比将不断增加。产品高端化方面，在高端啤酒市场中，公司高档产品销量在2021年实现同比增长41%，远超行业平均水平 （+12%），高档产品销量占比从2018年的10%提升至2021年的24%，高档化战略续推进，市占率不断提升。 盈利预测与估值：公司扬帆22战略已为扬帆27战略打下坚实基 础，大城市计划稳步拓展，新零售占比不断提升，高端化战略持续推进，带动业绩不断增长。我们预计公司2022-2024年收入增速分别为 9%、15%、15%，归母净利润增速分别为11%、28%、24%。按照2023 年业绩给予35倍，一年目标价120元，维持公司“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险，渠道开拓不及预期。 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)13,119 14,269 16,451 18,870 （+/-%）20% 9% 15% 15% 净利润(百万元）1166 1293 1659 2056 （+/-%）8% 11% 28% 24% 摊薄每股收益(元)2.41 2.67 3.43 4.25 市盈率(PE)37 33 26 21 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。