2022年三季报点评：业绩稳定增长，品牌领导力提升

桂林三金（002275）2022年三季报点评 / 业绩稳定增长，品牌领导力提升 挖掘价值投资成长 2022年10月31日 / 【投资要点】 业绩稳定增长派发现金股利2.4亿元。2022年前三季度，公司实现营业收入14.39亿元，同比+14.60%；归母净利润3.24亿元，同比 +10.75%；扣非归母净利润3.05亿元，同比+24.38%。同时，公司还 公告了2022年前三季度利润分配预案：在保证公司正常经营、长远发展的情况下，合理回报投资者，兼顾股东整体利益及公司长远发展，按每10股派发现金股利4.00元(含税)，预计共分配现金股利2.35亿元(含税)。单Q3季度，公司实现营收4.42亿元（同比+18.03%，环比-7.52%），归母净利润0.21亿元（同比-53.03%），扣非归母净利润0.15亿元（同比+97.43%）。Q3归母净利润出现较大下滑，主要系计提股份支付，且财务费用增加所致。 产品品牌领导力是公司主要竞争力。通过多年经营，公司在咽喉口腔用药和泌尿系统用药方面形成较强的品牌领导力，代表产品三金牌西瓜霜系列、三金片成为全国同类中成药的领先品牌。目前公司与下属子公司拥有218个药品批文，其中46个独家特色品种，70个品规进入国家基药目录，113个品规进入国家医保目录。另外，公司在生物药方面也在积极布局。报告期内，公司控股孙公司宝船生物收到美国FDA关于同意BC007抗体注射液用于晚期实体瘤治疗进行临床试验的批准函。针对生物药的研发，公司也曾表示在不丧失控制权前提下会考虑启动对外融资模式。 财务总体稳健管理费用出现提升。2022年前三季报，公司销售、管理、财务费用率分别为24.36%、11.81%、-0.40%，同比分别-0.31pct、 +3.11pct、+0.88pct；研发费用率为8.85%（同比-4.67pct）；公司销售毛利率、净利率分别为72.41%（+1.64pct）、22.54%（-0.79pct）。管理费用出现较大提升，主要系按时序计提股份支付所致。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 38.38% 25.14% 11.89% -1.36% -14.61% -27.86%10/2812/282/284/306/308/31 桂林三金沪深300 基本数据总市值（百万元) 8842.91 流通市值（百万元) 8333.00 52周最高/最低（元） 18.55/10.59 52周最高/最低（PE） 38.55/18.17 52周最高/最低（PB） 3.56/2.20 52周涨幅（%） 25.49 52周换手率（%） 168.49 相关研究 《盈利能力提升明显，老字号业绩较好增长》 2022.08.24 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 公司产品储备丰富，品牌领导力不断提升，在口腔咽喉用药、泌尿系统用药等领域持续巩固领先地位，致力于推进传统渠道与创新渠道建设，有望实现品牌产品销售额与市场份额的提升。业绩增长基本符合我们的预计，我们维持公司2022/2023/2024年营业收入分别为人民币20.17/23.23/26.55亿元，略微提升公司管理费用率，略微调低归母净利润分别至3.88/4.79/5.52亿元，EPS分别为0.66/0.82/0.94元。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1741.22 2016.97 2323.19 2655.20 增长率(%) 11.15% 15.84% 15.18% 14.29% EBITDA（百万元） 450.59 457.21 542.90 615.50 归属母公司净利润（百万元） 343.72 387.83 479.23 551.71 增长率(%) 24.08% 12.83% 23.57% 15.12% EPS(元/股) 0.58 0.66 0.82 0.94 市盈率（P/E） 28.91 22.80 18.45 16.03 市净率（P/B） 3.50 2.74 2.39 2.08 EV/EBITDA 20.22 16.90 13.47 11.13 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 医药行业政策变化风险； 市场竞争加剧风险； 原辅材料成本波动风险； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1477.671473.501888.532350.94 存货 284.16302.76360.73416.25 流动资产应收及预付 非流动资产 1641.731761.231872.731984.73 固定资产 1111.071161.071211.071261.07 无形资产 178.36188.36198.36208.36 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4095.874274.904864.745514.81 短期借款 251.68 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 397.31436.65515.83576.66 长期借款 226.93226.93226.93226.93 其他非流动负债 199.89199.89199.89199.89 实收资本 590.20587.57587.57587.57 留存收益 1767.202155.032634.273185.98 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2454.13 72.46 619.84 0.91 105.26 246.14 829.23 180.24 426.82 0.00 1256.05 690.25 2839.82 2513.67 111.57 625.84 0.91 155.26 255.64 623.06 186.42 426.82 0.00 1049.88 690.25 3225.02 2992.01 115.91 626.84 0.91 205.26 257.14 733.67 217.84 426.82 0.00 1160.49 690.25 3704.25 3530.08 134.01 628.88 0.91 255.26 259.14 832.02 255.36 426.82 0.00 1258.85 690.25 4255.97 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益4095.87 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 4274.90 4864.74 5514.81 营业成本 447.10573.28658.16748.63 销售费用 564.95645.43743.42849.66 研发费用 202.45161.36185.86212.42 资产减值损失 -17.94 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.53 -0.75 -0.34 -0.59 其他收益 72.38 66.66 83.38 92.78 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.89 0.02 0.02 0.02 利润总额 429.06479.63594.96684.68 净利润 343.72387.83479.23551.71 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 343.72387.83479.23551.71 少数股东损益 EBITDA 1741.22 32.80 156.33 -20.86 1.77 15.12 429.04 0.87 85.34 0.00 450.59 2016.97 38.00 201.70 -5.98 0.00 11.68 480.77 1.16 91.79 0.00 457.21 2323.19 43.77 209.09 -14.44 0.00 15.69 596.06 1.12 115.72 0.00 542.90 2655.20 50.02 238.97 -21.02 0.00 17.08 685.79 1.13 132.96 0.00 615.50 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 410.24 436.00 583.06 629.81 净利润 343.72 387.83 479.23 551.71 折旧摊销 112.99 60.00 60.00 60.00 营运资金变动 -46.40 -18.20 47.30 22.70 其它 -0.07 6.37 -3.47 -4.60 投资活动现金流 -146.97 -169.72 -157.25 -156.62 资本支出 -116.36 -168.96 -156.91 -156.03 投资变动 154.00 0.00 0.00 0.00 其他 -184.61 -0.75 -0.34 -0.59 筹资活动现金流 -319.89 -270.46 -10.78 -10.78 银行借款 276.68 -251.68 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -2.63 0.00 0.00 其他 -596.57 -16.15 -10.78 -10.78 现金净增加额 -59.33 -4.18 415.04 462.41 期初现金余额 974.96 1477.67 1473.50 1888.53 期末现金余额主要财务比率 915.63 1473.50 1888.53 2350.94 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 11.15% 15.84% 15.18% 14.29% 营业利润增长 20.94% 12.06% 23.98% 15.05% 归属母公司净利润增长 24.08% 12.83% 23.57% 15.12% 获利能力（%）毛利率 74.32% 71.58% 71.67% 71.81% 净利率 19.74% 19.23% 20.63% 20.78% ROE 12.10% 12.03% 12.94% 12.96% ROIC 7.84% 8.97% 9.58% 9.70% 偿债能力资产负债率（%） 30.67% 24.56% 23.86% 22.83% 净负债比率 44.23% 32.55% 31.33% 29.58% 流动比率 2.96 4.03 4.08 4.24 速动比率 2.59 3.50 3.53 3.69 营运能力总资产周转率 0.43 0.47 0.48 0.48 应收账款周转率 36.64 26.83 30.76 30.10 存货周转率 6.13 6.66 6.44 6.38 每股指标（元）每股收益 0.58 0.66 0.82 0.94 每股经营现金流 0.70 0.74 0.99 1.07 每股净资产 4.83 5.49 6.30 7.24 估值比率P/E 28.91 22.80 18.45 16.03 P/B 3.50 2.74 2.39 2.08 EV/EBITDA 20.22 16.90 13.47 11.13 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的