主基地疫情影响致上半年亏损12.5亿，持续看好低成本航空龙头的长期超额扩张之路

公司发布2022年中报：1）2022H1：营收36.5亿，同比下降33.0%，较19年下降48.9%，亏损12.5亿（21年同期盈利0.1亿），扣非后亏损13.1亿。其中客运收入35.4亿，同比下降33.1%。2）22Q2：营收12.9亿，同比下降60.0%，较19年下降63.2%；Q2亏损8.1亿（21年同期盈利3.0亿），扣非亏损8.5亿。 3）汇兑损益：上半年人民币贬值5.3%，汇兑损失0.9亿；其中Q2人民币贬值5.7%，汇兑损失1.0亿。4）其他收益：H1其他收益4.2亿元，同比下降31.7%，其中Q2实现1.4亿，同比下降55.6%。 经营数据：1）22H1：ASK、RPK同比分别下降31.7%、40.5%；较19年分别下降29.2%、43.9%，客座率72.6%，同比-10.6%，较19年-19.1%。2）22Q2：ASK、RPK同比分别下降58.6%、65.6%；较19年分别下降54.6%、63.6%，客座率73.3%，同比-14.8%，较19年-17.9%。 收益水平：a）22H1客公里收益（含燃油附加费）0.33元，同比增长12.3%，较19年同期下降9.2%，其中国内0.32元，同比+11.7%，国际3.88，同比+76.8%； 座公里收益0.24元，同比-2.0%，较19年下降28.1%。b）测算Q2客公里收益0.35元，同比增长15.1%，较19Q2增长0.5%，座公里收益0.26元，同比-4.3%，较19年Q2下降19.3%。 成本端：1）22H1营业成本51.6亿，同比-9.0%。其中航油成本16.3亿，同比增长2.5%，期内国内油价综采成本同比增长75.5%。扣油成本35亿，同比-13.5%。座公里成本0.351元，同比增长33.2%，较19年增长17.9%；座公里扣油成本0.240元，同比增长26.6%，较19年+19.0%。2）Q2营业成本21.8亿，同比-28.3%，测算航油成本6.8亿，同比-16.4%，座公里成本0.453元，同比增长73.2%，较19年增长51.9%，座公里扣油成本0.313元，同比增长62.9%，较19年+57.0%。费用：22H1年三费合计（扣汇）为4.1亿，同比增长11.6%，扣汇三费率11.2%，同比增加4.5pts。Q2扣汇三费合计1.9亿，扣汇三费率14.6%，同比提升9.2个百分点。（注：不含研发费用）。 投资建议：1）盈利预测：基于上海市场受影响时间及幅度超出此前预期，以及多地出现疫情影响，同期需求低位尚无法有效通过燃油附加费机制传导成本，我们调整22-24年盈利预测分别为亏损14.9亿、盈利16.3亿、盈利27.9亿（原预测为亏损7.6亿、盈利18.1亿及盈利27.7亿），不考虑增发，对应23-24年EPS分别为1.8、3.0元，PE为26、15倍。2）投资建议：持续看好公司低成本龙头中长期核心竞争力，预期未来行业复苏逻辑下，公司有望实现超额扩张之路。维持估值方式，即基于预期公司2024年有望进入常态化，依据24年盈利预期给予20-25倍PE，对应目标市值区间558亿至697亿，对应目标价区间60.9-76.1元，预期较当前30%-63%空间，强调“强推”评级。 风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。 主要财务指标 图表1春秋航空季度分拆（亿元、元） 图表2春秋航空单季度净利（亿元） 图表3春秋2018-22国内客座率水平（%） 图表4春秋2018-22年国际客座率水平（%）