财产险盈利表现亮眼，人身险新单维持增长

2022年10月28日 公司研究 财产险盈利表现亮眼，人身险新单维持增长 ——中国人保（601319.SH）、中国人民保险集团（1339.HK）2022年三季报点评 A股：买入（维持） 当前价：4.95元人民币 H股：买入（维持） 当前价：2.24港币 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：黄怡婷 huangyiting@ebscn.com 市场数据（A股） 总股本(亿股)442.24 总市值(亿元)：2189.09 一年最低/最高(元)：4.16/5.48近3月换手率：15.5% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.9 19.6 25.9 绝对 -0.8 5.5 0.0 资料来源：Wind 相关研报 财产险承保利润高增，人身险NBV暂时承压——中国人保（601319.SH）、中国人民保险集团（1339.HK）2022年半年报点评（2022-08-28） 破而后立，期待重生——保险行业2022年中期投资策略（2022-06-05） 健康险盈利同比高增，投资表现优于预期——中国人保（601319.SH）、中国人民保险集团（1339.HK）2022年一季报点评（2022-04-29） 车险综改压力减弱，业务结构更加均衡 ——中国人保（601319.SH）、中国人民保险集团（1339.HK）2021年年报点评（2022-03-27） 雄关漫道从头越——保险行业2022年年度投资策略（2021-11-06） 要点 事件： 2022年前三季度中国人保营业收入4814.8亿，同比+6.4%；归母净利润235.0亿，同比+13.1%，其中人保财险/人保寿险/人保健康净利润分别为259.5/36.8/9.0亿，同比+29.8%/-30.7%/+90.0%；加权平均净资产收益率10.6%，同比+0.7pct。 点评： 人保财险承保利润大幅增长，带动公司归母净利润增幅走阔。2022年前三季度，公司归母净利润235.0亿，同比+13.1%，增幅较上半年扩大7.4pct；其中22Q3单季同比+45.1%（22Q1/22Q2分别同比-12.9%/+32.9%）。盈利增幅走阔主要得益于保费规模快速增长以及去年同期受自然灾害影响赔付成本基数较高，推动人保财险承保利润实现大幅增长，净利润同比增长29.8%至259.5亿。 财产险：业务结构持续优化，综合成本率同比改善2.4pct。1）2022年前三季度，公司积极加强渠道建设，应对疫情多点散发可能对汽车销售的负面影响，实现车险保费收入1960.3亿，同比+7.1%，增幅较上半年扩大0.4pct。预计随着疫情得到有效控制后新车销售回暖以及新能源车渗透率不断提升，车险保费有望实现进一步增长。同时，公司非车险保费收入1850.0亿，同比+13.6%，增幅较上半年扩大0.8pct，主要得益于意健险同比增长14.6%至803.7亿以及农险同比增长 22.9%至459.2亿，推动公司业务结构得到进一步优化，非车占比同比提升1.5pct至48.6%。2）前三季度，公司提升费用投放效能的同时，提高理赔管理效率，实现费用率与赔付率双降，推动综合成本率同比下滑2.4pct至96.5%，成本领 先优势进一步巩固。 人身险：新单维持增长，预计NBV延续承压态势。2022年前三季度，公司持续加强渠道建设，人身险业务（人保寿+人保健康）实现新单保费667.9亿，同比 +18.6%，增幅较上半年收窄8.1pct，预计主要受疫情区域性反复以及销售人力依然有所脱落等因素影响。其中，期交首年保费同比下滑8.0%至190.9亿，降幅较上半年略收窄0.4pct，实现边际改善。预计在长期保障型产品需求依然不高、储蓄型产品更受欢迎的产品结构下，公司人身险NBV延续承压态势，未来主要关注渠道改革成效对高价值率产品销售的提振作用。 投资端：权益市场波动加大，投资收益同比下滑。2022年前三季度，公司加大优质非标资产配置力度，优化权益资产持仓结构，但受内外部环境更趋复杂严峻，权益市场波动加大等因素影响，投资收益（合并利润表口径）同比下滑9.6%至 460.3亿，降幅与上半年基本持平。 盈利预测与评级：在人身险行业普遍承压背景下，公司通过市场份额领先同业的财险业务支撑整体盈利增长，实现不错业绩。预计未来财险业务将在规模效应下呈现强者恒强趋势，人身险业务也有望随着改革压力释放迎来NBV逐步回升。考虑到资本市场不确定性加大或对公司投资端产生一定负面影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测12.2%/13.8%/14.2%至255/316/342亿。目前A/H股价对应公司22年PEV分别为0.76/0.31，维持“买入”评级。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。 公司盈利预测与估值简表 指标202020212022E2023E2024E 营业收入（亿元）5,8375,9776,4316,7997,288 营业收入增长率%5.1%2.4%7.6%5.7%7.2% 归母净利润增长率%-10.4%7.8%17.6%24.0%8.4% 归母净利润（亿元）201216255316342 EVPS（元）5.565.986.547.167.88 EPS（元）0.450.490.580.710.77 P/B（A）1.081.000.930.870.80 P/E（A）10.9110.128.606.946.40 P/E（H）4.514.183.552.872.64 P/EVPS（A）0.890.830.760.690.63 P/EVPS（H）0.370.340.310.290.26 P/B（H）0.450.410.390.360.33 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022年10月27日（汇率1HKD=0.9118RMB） 中庚基金 财务报表与盈利预测 利润表（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,837 5,977 6,431 6,799 7,288 已赚保费 5,208 5,300 5,566 5,884 6,308 提取未到期责任准备金 16 -84 28 29 32 投资收益 599 628 645 680 727 其他收入 31 48 53 59 64 营业支出 5,523 5,619 6,009 6,275 6,720 退保金 453 249 262 277 296 赔付支出 3,088 3,367 3,536 3,738 4,007 其他成本 62 50 45 41 37 营业利润 314 358 422 524 568 加：营业外收入 4 4 4 4 4 减：营业外支出 -2 -3 -3 -4 -4 利润总额 316 359 422 524 568 减：所得税 -34 -53 -62 -77 -84 净利润 283 306 360 446 484 少数股东损益 82 90 105 131 142 归属普通股东净利润 201 216 255 316 342 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 资产负债表（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 12,555 13,764 15,058 16,492 18,093 货币资金 241 224 245 268 294 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产 334 575 629 688 755 买入返售金融资产 551 115 126 138 151 应收分保账款 156 164 179 196 215 应收分保未决赔款准备金 122 136 149 163 179 可供出售金融资产 3,793 5,021 5,493 6,016 6,600 持有至到期投资 1,812 1,973 2,159 2,365 2,594 长期股权投资 1,248 1,356 1,483 1,624 1,782 固定资产 130 130 142 156 171 无形资产 332 330 361 396 434 投资性房地产 132 133 146 160 175 定期存款 890 943 1,032 1,130 1,240 其他资产 2,813 2,664 2,914 3,192 3,502 总负债 9,823 10,797 11,867 13,044 14,336 卖出回购金融资产款 858 776 853 937 1,030 预收保费 240 274 301 331 364 保户储金及投资款 393 449 493 542 596 未到期责任准备金 1,609 1,706 1,875 2,061 2,265 未决赔款准备金 1,620 1,792 1,969 2,164 2,379 寿险责任准备金 3,030 3,646 4,008 4,405 4,842 长期健康险责任准备金 450 556 611 671 738 其他负债 1,622 1,599 1,757 1,932 2,123 股东权益 2,731 2,967 3,191 3,449 3,756 股本 442 442 442 442 442 少数股东权益 709 776 848 928 1,014 归属母公司股东权益 2,022 2,191 2,343 2,521 2,742 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证