业绩短期承压，海缆有望迎来放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年10月28日 证 券研究报告•2022年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 78.18元 东方电缆（603606） 电 力设备 目标价： ——元（6个月） 业绩短期承压，海缆有望迎来放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 联系人：李昂 电话：021-58351923 邮箱：liang@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.88 流通A股(亿股) 6.88 52周内股价区间(元) 39.37-86.82 总市值(亿元) 513.31 总资产(亿元) 83.84 每股净资产(元) 7.10 相关研究 [Table_Report] 1. 东方电缆（603606）：海缆业务需求向好，订单充足保障行稳致远 (2022-08-09) 2. 东方电缆（603606）：业绩符合预期，新产能达产带来营收增长 (2022-04-24) 3. 东方电缆（603606）：业绩符合预期，海缆业务仍将保持高速增长 (2022-03-28) [Table_Summary]  业绩总结：2022年前三季度，公司实现营收56.6亿元，同比下降1.9%；实现归母净利润7.4亿元，同比下降23.4%；扣非归母净利润7.5亿元，同比下降21%。其中三季度公司实现营收18.1亿元，同比下降24.4%；实现归母净利润2.1亿元，同比下降34%；扣非归母净利润2.2亿元，同比下降30.3%。  盈利短期承压，费用率管控较好。2022前三季度，公司毛利率/净利率分别为23.6%/13%，同比下降4.3pp/3.7pp，受海风行业阶段性需求低迷及疫情扰动影响，公司部分海缆项目交付延后，盈利有所承压。费用方面，2022前三季度销售 费 用 率/管理费用率/财 务 费 用 率 分 别 为2.1%/4.7%/0.2%，同比+0.4pp/-0.6pp/+0.03pp，整体看公司费用端管控较好。  海缆受行业影响明显，2023年有望实现恢复。2022年前三季度，公司陆缆系统营收10.7亿元，同比下降4.8%；海缆系统营收4.7亿元，同比下降52.9%；海洋工程营收2.6亿元，同比下降3.1%,根据项目周期推算，海洋工程确认的收入有部分来自Q3前项目的结转，因此受海风行业的影响程度不及海缆明显。2022Q3，公司陆缆系统实现营收30.9亿元，同比增长16%；海缆系统营收19.3亿元，同比下降23.6%；海洋工程营收6.4亿元，同比增长9.5%，三季度业务收入端有所好转。根据行业装机规划，预计2023年海风装机超10GW，同比提升翻倍，公司作为国内海缆龙头有望充分受益。  在手订单充沛，产能进一步扩充。截止2022年三季报披露日，公司在手订单94.5亿元，其中海缆系统58.1亿元，陆缆系统23.7亿元，海洋工程12.7亿元，在手订单充足。公司目前正在进一步深化阳江基地的产能规划，将同时启动一、二期的项目建设，与此前规划相比，产能有所扩充，为公司经营规模的扩大提供坚实保障。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为72.6亿元、110.6亿元、152.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为-10.5%/74.2%/33.7%，盈利受行业影响较大。公司海缆、脐带缆等业务市场空间广阔，公司专注于电缆行业的横向拓展，未来产品结构优化，将提升公司盈利能力，维持“买入”评级。  风险提示：公司产能爬坡低于预期；2023年海上风电订单需求不及预期、公司海缆产能利用率下降；海缆供需格局变化，带来产品价格下滑过大的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7932.21 7261.59 11056.02 15210.64 增长率 57.00% -8.45% 52.25% 37.58% 归属母公司净利润（百万元） 1188.83 1063.73 1853.48 2478.31 增长率 33.98% -10.52% 74.24% 33.71% 每股收益EPS（元） 1.73 1.55 2.70 3.60 净资产收益率ROE 24.33% 18.77% 25.36% 26.32% PE 45 51 29 22 PB 11.01 9.49 7.36 5.71 数据来源：Wind，西南证券 -26%4%33%63%92%122%21/1021/1222/222/422/622/822/10东方电缆 沪深300 东 方电缆（603606）2022年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设1：公司为国内海缆龙头企业，在手订单充足，并有望随产能扩张带动业绩持续增长。2022年受海风行业阶段性需求低迷影响，公司海缆系统项目交付有所延迟，有望随2023年行业复苏迎来放量，预计2022-2024年海缆系统销量同比增速分别为-20%/100%/50%。 假设2：公司陆缆收入规模与电网投资相关，“十四五”期间有望实现稳定增长，预计2022-2024年陆缆系统销量同比增速分别为5%/30%/30%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 陆缆系统 收入 3841.0 3912.1 5085.7 6611.4 增速 46.0% 1.9% 30.0% 30.0% 毛利率 12.1% 12.0% 11.0% 11.0% 海缆系统 收入 3273.0 2539.8 5079.7 7619.5 增速 50.2% -22.4% 100.0% 50.0% 毛利率 44.0% 43.0% 42.0% 41.0% 海洋工程 收入 809.0 800.0 880.0 968.0 增速 253.4% -1.1% 10.0% 10.0% 毛利率 23.6% 25.0% 25.0% 25.0% 其他业务 收入 8.8 9.7 10.6 11.7 增速 -36.9% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 8.0% 10.0% 10.0% 10.0% 合计 收入 7932.2 7261.6 11056.0 15210.6 增速 57.0% -8.5% 52.3% 37.6% 毛利率 25.3% 24.3% 26.4% 26.9% 数据来源：Wind，西南证券 东 方电缆（603606）2022年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7932.21 7261.59 11056.02 15210.64 净利润 1188.88 1063.78 1853.53 2478.36 营业成本 5922.31 5499.04 8142.06 11116.20 折旧与摊销 75.77 138.58 138.58 138.58 营业税金及附加 34.13 33.40 50.20 68.76 财务费用 10.83 10.89 11.06 30.42 销售费用 133.83 152.49 221.12 380.27 资产减值损失 -1.30 0.00 0.00 0.00 管理费用 172.59 341.29 497.52 760.53 经营营运资本变动 -431.24 610.45 -619.10 -631.14 财务费用 10.83 10.89 11.06 30.42 其他 -256.79 4.18 3.61 1.80 资产减值损失 -1.30 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 586.15 1827.89 1387.68 2018.02 投资收益 0.27 0.00 0.00 0.00 资本支出 -630.70 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 5.78 3.85 4.50 4.28 其他 166.26 3.85 4.50 4.28 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -464.44 3.85 4.50 4.28 营业利润 1372.39 1228.32 2138.56 2858.74 短期借款 246.37 -246.37 0.00 0.00 其他非经营损益 -2.09 -2.20 -2.17 -2.17 长期借款 -10.01 0.00 0.00 0.00 利润总额 1370.31 1226.12 2136.39 2856.57 股权融资 817.83 0.00 0.00 0.00 所得税 181.43 162.34 282.86 378.21 支付股利 -150.44 -237.77 -212.75 -370.70 净利润 1188.88 1063.78 1853.53 2478.36 其他 -491.58 -107.60 188.94 169.58 少数股东损益 0.05 0.05 0.05 0.05 筹 资活动现金流净额 412.17 -591.74 -23.80 -201.12 归属母公司股东净利润 1188.83 1063.73 1853.48 2478.31 现金流量净额 534.12 1240.00 1368.38 1821.18 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1675.73 2915.73 4284.11 6105.29 成长能力 应收和预付款项 2518.87 2323.80 3525.33 4830.47 销售收入增长率 57.00% -8.45% 52.25% 37.58% 存货 1517.73 1408.68 2086.37 2849.41 营业利润增长率 33.09% -10.50% 74.10% 33.68% 其他流动资产 617.41 152.28 155.68 159.39 净利润增长率 33.97% -10.52% 74.24% 33.71% 长期股权投资 10.73 10.73 10.73 10.73 EBITDA 增长率 31.90% -5.57% 66.08% 32.32% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1630.48 1523.36 1416.24 1309.11 毛利率 25.34% 24.27% 26.36% 26.92% 无形资产和开发支出 281.32 250.71 220.11 189.50 三费率 4.00% 6.95% 6.60% 7.70% 其他非流动资产 131.69 130.83 129.97 129.11 净利率 14.99% 14.65% 16.76% 16.29% 资产总计 8383.95 8716.13