西部研究月度金股报告系列（2022年8月）：保持足够耐心，拥抱确定性

保持足够耐心，拥抱确定性 西部研究月度金股报告系列（2022年8月） ●核心结论 证券研究报告 2022年07月28日 策略观点： 全球衰退交易并没有结束。从7月PMI数据来看，欧美综合PMI均回到荣枯线以下，海外经济的衰退正在逐步由交易预期转为应对现实。汇率可能是下一个需要关注的风险点。欧央行的超预期加息并不是个别现象，在强势美元环境下，各国都会面对汇率与利率的选择。另外从海外经济回落的节奏来看，需求端回落快于生产端，这也对未来国内的出口带来一定压力，经常项对于汇率的支持也会走弱。 市场进入经济预期的消化期。随着7月以来高频经济数据修复的斜率趋缓，市场正在逐步调整对于经济复苏的预期。7月经济数据的公布和以及上市公司Q2业绩的逐步验证将使得市场进一步回归基本。 当下确定性比成长性更稀缺。从后验来看，确实具有更高盈利增速的个股的整体表现会更好，这说明了高成长板块确实具有较高的胜率。需要指出的是，从历史上看，成长预期越高的板块，其整体业绩miss的概率的也会更大，特别是在整体盈利预期下修的环境下，其赔率并不高。我们认为只有在确定性基础上（高赔率）讨论成长性（高胜率）才是有意义的，脱离确定性的成长性只是海市蜃楼。 行业配置与金股： 保持足够耐心，拥抱确定性。下半年市场的核心矛盾在于经济修复与通胀上行的拉锯战。对于投资者而言下半年把握风格上的确定性将更为重要。短期关注盈利预期相对稳健的消费（农林牧渔，家电，纺织服装，食品饮料）和有望受益于稳增长政策预期的基建链（环保，公用事业，建筑等）。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的泛农业（种植业和种业、养殖业、化肥农药、农资冷链物流、农业机械化等），以及业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头。 基于以上配置策略，8月金股包括：舍得酒业（食品饮料）、通策医疗（医药）、济川药业（医药）、皓元医药（医药）、华阳集团（汽车）、广发证券（非银）、中航重机（国防军工）、五洲新春（电新）、中微公司（半导体）、创维数字（计算机）。 分析师 易斌S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 熊鹏S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn吴天昊S080052008000213262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 策略专题报告| 策略专题报告 风险提示：地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。 索引 内容目录 一、策略：保持足够耐心，拥抱确定性3 二、食品饮料：舍得酒业4 三、医药：通策医疗5 四、医药：济川药业6 五、医药：皓元医药7 六、汽车：华阳集团8 七、非银：广发证券9 八、国防军工：中航重机9 九、电新：五洲新春10 十、半导体：中微公司11 十一、计算机：创维数字12 图表目录 图1：西部证券8月金股组合3 2022年8月金股组合推荐如下：舍得酒业（食品饮料）、通策医疗（医药）、济川药业（医药）、皓元医药（医药）、华阳集团（汽车）、广发证券（非银）、中航重机（国防军工）、五洲新春（电新）、中微公司（半导体）、创维数字（计算机）。 图1：西部证券8月金股组合 西部证券·8月金股组合 行业 股票代码 个股名称 PE 2022行业平均PE 收盘价 市值（亿元） 流通市值（亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 食品饮料 600702.SH 舍得酒业 5.60 7.59 31.61 23.30 35.0 178.41 592 408 医药 600763.SH 通策医疗 2.52 3.43 62.20 45.70 77.0 150.70 483 320 医药 600566.SH 济川药业 2.31 2.65 10.40 9.10 20.0 24.88 221 81 医药 688131.SH 皓元医药 2.35 3.79 64.00 40.00 53.0 154.03 160 81 汽车 002906.SZ 华阳集团 0.93 1.29 51.80 37.30 28.4 54.70 260 85 非银 000776.SZ 广发证券 0.80 1.41 20.75 11.83 15.8 16.17 1,113 441 国防军工 600765.SH 中航重机 0.90 1.16 34.00 26.00 36.0 31.14 458 269 电新 603667.SH 五洲新春 0.66 0.95 27.70 19.30 25.1 18.23 60 32 半导体 688012.SH 中微公司 2.10 2.83 59.00 57.00 136.2 121.72 750 519 计算机 000810.SZ 创维数字 0.81 1.09 21.85 16.24 15.0 18.41 212 94 资料来源：wind，西部证券研发中心 一、策略：保持足够耐心，拥抱确定性 全球衰退交易并没有结束。从7月PMI数据来看，欧美综合PMI均回到荣枯线以下，海外经济的衰退正在逐步由交易预期转为应对现实。汇率可能是下一个需要关注的风险点。欧央行的超预期加息并不是个别现象，在强势美元环境下，各国都会面对汇率与利率的选择。另外从海外经济回落的节奏来看，需求端回落快于生产端，这也对未来国内的出口带来一定压力，经常项对于汇率的支持也会走弱。 市场进入经济预期的消化期。随着7月以来高频经济数据修复的斜率趋缓，市场正在逐步调整对于经济复苏的预期。7月经济数据的公布和以及上市公司Q2业绩的逐步验证将使得市场进一步回归基本。 当下确定性比成长性更稀缺。从后验来看，确实具有更高盈利增速的个股的整体表现会更好，这说明了高成长板块确实具有较高的胜率。需要指出的是，从历史上看，成长预期越高的板块，其整体业绩miss的概率的也会更大，特别是在整体盈利预期下修的环境下，其赔率并不高。我们认为只有在确定性基础上（高赔率）讨论成长性（高胜率）才是有意义的，脱离确定性的成长性只是海市蜃楼。 保持足够耐心，拥抱确定性。下半年市场的核心矛盾在于经济修复与通胀上行的拉锯战。对于投资者而言下半年把握风格上的确定性将更为重要。短期关注盈利预期相对稳健的消费（农林牧渔，家电，纺织服装，食品饮料）和有望受益于稳增长政策预期的基建链（环保，公用事业，建筑等）。从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的泛农业（种植业和种业、养殖业、化肥农药、农资冷链物流、农业机械化等），以及业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头。 风险提示： 地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。 分析师：易斌 二、食品饮料：舍得酒业 投资逻辑： 白酒次高端行业扩容，中低档白酒消费升级。短期逻辑： 疫情好转，消费场景恢复。中期逻辑： 公司全国化招商带动高增长，回款持续超预期。长期逻辑： 次高端行业复合增速20%+，舍得在次高端老酒业务上有差异化竞争优势，可对标剑南春。风险提示： 招商进度低预期，疫情恢复不及预期。 分析师：熊鹏 三、医药：通策医疗 投资逻辑： 政策引导社会办口腔医疗机构参与口腔疾病防治工作。为贯彻落实《“健康中国2030”规划纲要》和《中国防治慢性病中长期规划（2017—2025年）》，深入推进“三减三健”健康口腔行动，结合当前中国居民口腔健康状况和口腔卫生工作现况，国家卫生健康委办公厅制定《健康口腔行动方案（2019-2025年）》。该文件明确就口腔健康行为普及、管理优化、能力提升、产业发展方面给出行动目标，到2025年，实现全人群口腔健康素养水平和健康行为形成率大幅提升。鼓励社会办口腔医疗、健康服务机构参与口腔疾病防止与健康管理服务。 短期逻辑： 种植牙集采政策落地后，观望患者将逐步兑现业绩。国内疫情逐步好转，5、6月份门诊量明显提升，Q2业绩有望实现正增长；暑期高峰即将来临，占全年收入比重较大。 中期逻辑： 中长期看，蒲公英计划持续推行，且通策医疗推行“总院+分院”模式，总院拥有良好的市场口碑及较高的医疗服务技术，在此基础上开设分院，能够降低分院的市场营销成本，同时在总院医疗资源的支持下和标准化诊疗服务流程的约束下，保证分院的医疗服务质量。给予总院平台更多的经营决策权，提高总院针对区域市场变化，灵活应对的效率。“医生集团”模式，让医生参股，既能调动积极性，又能为医院留住优秀的人才，既提高了工作效率，又降低了人力资源成本。强化供应链管理，集中采购，优化库存管理，降低了药品和耗材的成本。公司需要兼顾“公益性”，就不可能只针对高端市场，只要在效率和成本管理上精益求精，完全能够提供全方位、高品质、差异化医疗服务。未来各医院将持续发力，保持业绩的持续增长，蒲公英计划以及其他医院项目建设计划亦会稳步推进，为公司未来发展奠定基础。 长期逻辑： 根据第四次全国口腔健康流行病学调查结果，中年人（35-44岁）平均患龋颗数为4.5 颗，平均缺牙数为3颗，老年人（65-74岁）平均患龋颗数为14.65颗，平均缺牙数为11 颗。对标邻国韩国，2017年种植量达到622颗/万人。其他发达国家平均水平在100-300颗/万人之间，我国目前万人种植牙数量远低于前述国家，主流代际人群随着年龄增长，口腔种植的需求越来越多，但目前患龋治疗率仍然较低，随着口腔诊疗机构的普及、口腔治疗的观念逐步被接受，口腔种植潜在需求可兑现的空间较为广阔。 风险提示： 国内疫情形势发展不确定影响，可能给公司带来负面影响;医疗服务价格风险；集采风险。 分析师：吴天昊 四、医药：济川药业 投资逻辑： 中医药“十四五”规划要求中医院线扩充30%数量，将带来5年的板块扩容，集中采购对独家品种影响较小，中药行业有望成为下半年投资主线。 短期逻辑： 股权激励预计于今年发出；持续收购新产品的公告有望催化股价；中报增速较低风险或已随预告释出而出清。 中期逻辑： 业绩回归历史巅峰，建议关注。2021年实现17.19亿净利润，已达到上市以来最高值。预计2022、2023年分别实现20、24亿净利润，22Q2股权激励有望释出。小儿豉翘清热颗粒、蛋白琥珀酸铁等二线产品于药店端快速放量带动2022年净利润增长。蒲地蓝收入占比已降至30%以下，叠加疫情带来的低基数，退出省医保对业绩的影响持续下降。 长期逻辑： 长期（2023~2025）：产品梯队逐步健全，长期业绩稳定性提高。小儿豉翘、雷贝拉唑、健胃消食口服液、蛋白琥珀酸铁、三拗片、黄龙止咳等多产品销售额均过亿且持续增长，产品梯队持续健全。长效生长激素处于三期临床，预计在2024年上市，有望借助公司医 院儿科与30余万家合作药店基础快速放量。风险提示： 雷贝拉唑提前集采降价，可能拖累2023H2业绩；小儿豉翘若拒绝降价，可能无法进入基药目录，导致后续院线增长乏力。 分析师：吴天昊 五、医药：皓元医药 投资逻辑： 全球医药研发维持高景气度，研发环节外包渗透率逐步提升；国内CXO企业在工程师红利，产能优势的加持下，全球市场份额逐步提升。 短期逻辑： 后端业务商业化产能投产：公司安徽一期商业化产能部分车间已进入设备安装调试阶段，预计2022年下半年项目逐步建成并投产运营；安徽研发中心投资建设的一条ADC高活产线已于2021年建成投产，新增的两条产线正在加快推进中，预计将在2022年陆续释放。 中期逻辑： 分子砌块和工具化合物：公司以销售高附加值的工具化合物为主，工具化合物2021年实现收入4.07亿元，同比增长54.00%，营收占比高达42%，分子砌块收入同比增长69.28%。公司分子砌块和工具化合物处于国内同行业较高水平，凭借较强的研发能力和丰富的产品种类，有望不断提升市场份额。 原料药和中间体：在高难度原料药领域，公司已完成包括艾日布林、曲贝替定等业内公认制备难度较大的原料药的攻克，并通过技术授权实现收入并保