新单保费降幅减缓，投资端持续承压

事项： 新华保险公布2022年三季报。报告期内新华保险实现归母净利润51.90亿元，同比-56.6%；实现新单保费388.03亿元，同比-2.91%。报告期末归母净资产1000.54亿元，较上年末-7.8%；年化总投资收益率为3.7%，同比-2.7pt。 评论： 新业务发展稍有好转，银保渠道贡献提升。报告期内公司实现总保费收入1377.92亿元，同比+0.9%。新单保费388.03亿元，同比-2.9%，降幅较中期收窄0.8pct，新业务发展稍有好转。续期保费989.89亿元，同比+2.5%。（1）从缴费期来看，长期险首年保费349.52亿元，同比-0.5%，降幅较中期收窄1.2pct，其中长期险首年期交保费157.15亿元，同比-14.6%，降幅较中期收窄0.3pct； 短期险保费38.5亿元，同比-20.5%，边际扩大0.3pct。驱动新业务发展的核心来源是长期险首年保费，但长期险首年期交保费带来的未来新业务价值增长有限，新业务发展好转的趋势还需进一步巩固。（2）从渠道来看，银保渠道的贡献占比有所提升。报告期内个险渠道保费收入968.76亿元，同比-2.0%；银保渠道385.76亿元，同比+9.3%；团保渠道保费收入23.40亿元，同比-3.6%。 个险渠道中，新单保费112.45亿元，同比-28.3%，个险新单保费大幅下滑的主要原因在于代理人队伍持续清虚；银保渠道新单保费快速增长，实现保费收入252.46亿元，同比+15.5%，增幅扩大5.1pct。 受同期高基数影响，投资收益减少，拖累净利润大幅下滑。报告期末，公司投资资产为11451.33亿元，较上年末+5.8%；归母净利润51.90亿元，同比-56.6%；年化总投资收益率为3.7%，同比-2.7pct。去年同期新华在投资端表现亮眼，权益市场实现了较多的买卖价差收入，年化总投资收益率提升0.8pct至6.4%。但今年前三季度受国内股票市场出现较大幅度下跌的影响，投资收益减少，在同期高基数的影响下，投资收益和净利润下滑幅度都较大。 投资建议：报告期内负债端新单保费依旧保持下滑趋势，主要原因在于个险渠道代理人持续清虚，但三季度得益于银保渠道驱动新业务发展，新单保费下滑趋势有所放缓。资产端依旧受权益市场波动的影响持续承压，叠加去年同期高基数因素，下滑幅度较大。我们维持2022-2024年新华保险BPS预测为40.82/46.82/52.82元，维持EPS预测为2.62/2.90/3.25元，基于当前行业面临的不确定以及公司战略转型阶段，给予一定风险折价，给予0.6倍PEV，对应目标价49.8元，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复、新业务恢复不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。 主要财务指标