食品饮料行业周报：白酒发展稳中向好根本趋势未变，部分食品龙头已逐季改善

白酒：三季报不乏亮点，白酒行业无需悲观。本周发布9月社零数据，9月社会消费品零售总额37745亿元，同比增长2.5%，增速较上月有所回落，商品零售同比增长3%，餐饮收入同比减少1.7%，其中烟酒类下滑8.8%。9月餐饮和烟酒类的数据表现比较一般。本周白酒板块下跌13.5%，延续上周下跌，主要原因是外资有所减持以及对白酒明年春节的开门红担忧、宏观经济担忧等。我们认为，白酒基本面仍然没有大的问题，三季报增速依然稳健，其中不少公司有亮点。分价格带来看，高端茅五泸稳健增长，五粮液和泸州老窖略超预期，随着国家宏观层面稳增长政策的持续发力，高端消费需求有希望逐步改善，预计后续批价不会大幅下滑。次高端第三季度快速恢复，汾酒高速增长延续，舍得酒业增速超预期，水井坊也有不错增速。疫情反复虽然使次高端招商速度略微放缓，但主要酒企优化经销商结构，致力于提升单个经销商收入增长，发展更加可持续，也有利于提升客户满意度。地产酒中江苏、安徽疫情对消费影响相对较小，苏酒、徽酒表现良好。山西受益于煤炭经济，消费能力提高，汾酒第三季度省内增速亮眼。老白干酒业绩超预期，中高档酒持续发力，湖南武陵酒继续高增长，安徽文王贡酒表现超预期。第二季度疫情影响范围较大，部分高端、次高端价位产品增速放缓，引发投资者担忧，从三季报来看，疫情影响减弱后中高价位产品仍能有不错表现，比如汾酒高端青花系列增长持续、舍得酒业中高档增速快于整体水平、今世缘特A+产品增速明显提升产品结构优化明显等等。从盈利能力来看，高端次高端多数品牌毛利率有小幅提升，产品结构提升较快的品牌提升更为明显，二线地产酒毛利率有所下滑。第三季度受点状疫情影响，部分酒企品鉴、回厂游等消费者培育工作开展受影响，销售费用率有所降低。 由于第二季度受损严重，部分次高端品牌积极开展扫码开瓶等活动促进动销消化库存，促销开支增大。管理费用来看，大部分酒企管理费用微降，主要受益于管理效率的提升和规模扩大带来的费率降低。税费方面，由于季度间生产和发货不同步，税金比率单季度略有波动，预计全年维度看仍将平稳。综合影响下，第三季度高端次高端白酒归母净利率较上年同期有所提升，二线地产酒净利率普遍下滑。从预收款来看，茅台、洋河、汾酒、今世缘、老白干酒合同负债有所增长，其他酒企保持平稳或有所释放。结合国庆动销跟踪，品牌分化延续，名酒将继续抢占市场份额。 当前主要厂家2022大局基本确定，经过前期下跌，估值继续消化，贵州茅台22年估值下跌至29x，处于近3年较低水平，我们仍然认为，行业将结构性繁荣，高端白酒配置价值明显，次高端看好确定性成长标的，地产酒把握龙头竞争优势强化。 啤酒：疫情带来短期扰动，关注4季度多重因素催化。9月以来，疫情多地散发对啤酒消费造成冲击，9月全国啤酒产量增长5.1%，增速环比明显回落，预计4季度产量增速将进一步减缓。但4季度属于啤酒消费淡季，疫情冲击影响相对有限，因此我们认为不必过分悲观。本周各公司三季报悉数披露，具体来看：（1）青岛啤酒22Q3营收同比增长16.0%，归母净利和扣非归母净利同比增长18.4%和20.1%，Q3销量同比增长10.7%，表现靓丽。（2）燕京啤酒22Q3营收同比增长8.5%，归母净利和扣非归母净利同比增长17.1%和15.1%，虽然疫情带来短期扰动，但全年业绩高增速值得期待。（3）重庆啤酒22Q3营收同比增长4.9%，归母净利和扣非归母净利同比增长7.9%和7.3%，Q3销量同比增长1.4%，疫情影响下销量增速有所放缓。当前啤酒板块经历了一定的回调，我们认为4季度具备一定机会，主要关注成本压力改善和提价情况带来的利润弹性，以及疫情和世界杯等事件对需求的影响。 软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。行业层面，9月全国疫情虽散点多发，但控制迅速，线下消费场景逐步恢复。展望全年，营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端近期PET/易拉罐/瓦楞纸价回落明显，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。 调味品：行业弱复苏延续。行业角度来看，受制于疫情反复，餐饮端消费受损，需求端有一定承压。成本端看，尽管大豆成本边际回落，部分酱油企业因酱油酿造期较长，短期仍有成本压力，其他农产品及包材辅料价格亦有部分边际下行，盈利能力总体改善。海天味业/千禾味业/中炬高新/涪陵榨菜22Q3单季营收同比增速分别为-1.77%/14.75%/18.98%/2.54%， 归母净利润同比增速分别为-5.99%/3.70%/21.51%/41.36%。长期来看，需求回暖和成本回落仍为大势所趋，行业回暖后龙头料将率先复苏，我们对行业保持谨慎乐观。 速冻食品：速冻行业维持高景气，看好Q4需求恢复。行业层面，疫后餐饮场景逐步恢复，带动速冻B端需求恢复。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，龙头公司安井食品成立安井小厨，聚焦B端、通过自有产能生产，与冻品先生OEM代工模式、C端为主的定位区别，未来仍将“自产+代工+收购”三路并进提高在预制菜行业的份额，强化竞争力。利润端来看，近期大豆、油脂等价格均有回落，且行业竞争格局改善，提价已顺利传导，各公司盈利能力仍有提升空间。具体来看： （1）安井食品22Q1-Q3实现营收81.56亿元、同比+33.8%，归母净利润6.89亿元、同比增长39.6%，其中Q3实现营收28.81亿元、同比+30.79%，归母净利润2.36亿元、同比+61.7%。公司主营业务稳步增长，预制菜业务高歌猛进，行业龙头地位稳固。我们看好公司管理能力，未来盈利能力的稳定与成长性可期。（2）千味央厨22Q1-Q3实现营收10.3亿元、同比+16.02%，归母净利润0.7亿元、同比增长23.12%，其中Q3实现营收3.82亿元、同比+19.21%，归母净利润0.24亿元、同比+18.95%。公司营收增长环比提速，大B端复苏可见，盈利能力有所修复。我们看好公司在B端的渠道粘性，以及由此带来的订单确定性，公司目前在手的订单与新品起量均稳定推进，我们对公司成长的确定性保持足够信心。 冷冻烘焙：渠道与新品共振、需求环比逐步恢复、成本高位回落，看好Q4冷冻烘焙板块表现。行业层面，Q4烘焙进入秋冬旺季，叠加餐饮、商超、饼店恢复有序经营，收入端有望环比改善；同时油脂端价格回调使烘焙企业成本端压力得到缓解，预期Q4及往后利润率有望逐步恢复。我们认为冷冻烘焙板块仍是值得关注的成长赛道，随着成本端压力释出，利润将有更佳表现。本周立高食品发布三季度业绩报告，公司22Q1-3实现营收20.51亿元、同比+4.58%，归母净利润1.00亿元，同比-49.14%，其中Q3实现营收7.28亿元、同比+2.51%，归母净利润0.30亿元、同比-50.53%，公司冷冻烘焙业务保持稳健，餐饮渠道逆势增长，毛利率在产能利用率提升与棕榈油成本下行的影响下环比改善，盈利能力有望逐步修复。公司坚持立足长远，在组建供应链中心架构、推进渠道融合与下沉和组建集团产品中心等方面进行内生经营变革，我们认为这有望增强公司动能，为打造综合烘焙服务商持续蓄能。 休闲食品：Q3行业基本面持续改善。本周各公司三季报悉数披露，具体来看：（1）盐津铺子22Q3营收同比增长34.7%，归母净利和扣非归母净利同比增长213.2%和990.3%，在产品和渠道双轮驱动下，业绩持续快速增长。（2）洽洽食品22Q3营收同比增长13.6%，归母净利和扣非归母净利同比增长3.2%和11.3%，表现相对稳健，Q4提价叠加春节前移因素驱动下，业绩增速有望改善。（3）甘源食品22Q3营收同比增长13.9%，归母净利和扣非归母净利同比增长20.3%和16.2%，伴随着渠道拓展和成本压力趋缓，Q4业绩有望持续改善。 卤制品：关注疫后修复弹性机会。国内新冠疫情反复，三季度多地实施严格防控措施，门店客流大幅降低叠加物流配送受影响，对行业销售及利润均造成一定影响； 原材料如鸭副产品价格上涨也增加成本端压力；我们认为随着基本面环比修复、疫情缓解、卤味店铺有望经营恢复正常，单店有望环比提升，看好行业拐点向上。本周绝味三季报披露，公司22Q1-3实现营收51.20亿元、同比+5.64%，归母净利润2.19亿元，同比-77.24%，其中Q3实现营收17.84亿元、同比+4.77%，归母净利润1.21亿元、同比-73.85%，公司收入端增速环比改善，利润端受制于成本持续承压，公司在疫情与成本影响下经营韧性凸显，看好长期市占率提升。 投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒疫情下相对稳健，高端白酒重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖。次高端价位段重点看好改革之下品牌势能向上品牌，建议重点关注山西汾酒/酒鬼酒/水井坊/洋河股份等。地产酒把握龙头竞争优势强化，建议关注古井贡酒/今世缘/老白干酒/迎驾贡酒/口子窖等。啤酒板块：建议关注具有业绩改善预期且弹性空间大的燕京啤酒以及增长确定性强的青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板块：重点关注涪陵榨菜/海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业/贝因美等。速冻食品板块：推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品，以及开拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品等。休闲零食板块：建议关注改革成效显现、3季度业绩有望快速释放的盐津铺子以及存在基本面改善预期的甘源食品。卤制品板块：围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注绝味食品/周黑鸭等。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.周度观点 白酒：三季报不乏亮点，白酒行业无需悲观。本周发布9月社零数据，9月社会消费品零售总额37745亿元，同比增长2.5%，增速较上月有所回落，商品零售同比增长3%，餐饮收入同比减少1.7%，其中烟酒类下滑8.8%。9月餐饮和烟酒类的数据表现比较一般。本周白酒板块下跌13.5%，延续上周下跌，主要原因是外资有所减持以及对白酒明年春节的开门红担忧、宏观经济担忧等。我们认为，白酒基本面仍然没有大的问题，三季报增速依然稳健，其中不少公司有亮点。分价格带来看，高端茅五泸稳健增长，五粮液和泸州老窖略超预期，随着国家宏观层面稳增长政策的持续发力，高端消费需求有希望逐步改善，预计后续批价不会大幅下滑。次高端第三季度快速恢复，汾酒高速增长延续，舍得酒业增速超预期，水井坊也有不错增速。疫情反复虽然使次高端招商速度略微放缓，但主要酒企优化经销商结构，致力于提升单个经销商收入增长，发展更加可持续，也有利于提升客户满意度。地产酒中江苏、安徽疫情对消费影响相对较小，苏酒、徽酒表现良好。山西受益于煤炭经济，消费能力提高，汾酒第三季度省内增速亮眼。老白干酒业绩超预期，中高档酒持续发力，湖南武陵酒继续高增长，安徽文王贡酒表现超预期。第二季度疫情影响范围较大，部分高端、次高端价位产品增速放缓，引发投资者担忧，从三季报来看，疫情影响减弱后中高价位产品仍能有不错表现，比如汾酒高端青花系列增长持续、舍得酒业中高档增速快于整体水平、今世缘特A+产品增速明显提升产品结构优化明显等等。从盈利能力来看，高端次高端多数品牌毛利率有小幅提升，产品结构提升较快的品牌提升更为明显，二线地产酒毛利率有所下滑。第三季度受点状疫情影响，部分酒企品鉴、回厂游等消费者培育工作开展受影响，销售费用率有所降低。由于第二季度受损严重，部分次高端品牌积极开展扫码开瓶等活动促进动销消化库存，促销开支增大。管理费用来看，大部分酒企管理费用微降，主要受益于管理效率的提升和规模扩大带来的费率降低。 税费方面，由于季度间生产和发货不同步，税金比率单季度略有波动，预计全年维度看仍将平稳。综合影响下，第三季度高端次高端白酒归母净利率较上年同