中泰食品饮料周报（第29周）：三线白酒超预期强化行业向好逻辑，食品龙头亦值得期待

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2017年07月16日 食品饮料 三线白酒超预期强化行业向好逻辑，食品龙头亦值得期待 -中泰食品饮料周报(第29周) [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 联系人：龚小乐 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn 联系人：孙衡迟 Email：sunhc@r.qlzq.com.cn Table_Profit] 基本状况 上市公司数 85 行业总市值(百万元) 1887252.63465423 行业流通市值(百万元) 1654266.8520911 行业-市场走势对比 (8%)(3%)2%8%13%18%7/18/168/11/169/5/169/29/1610/28/1611/21/1612/13/161/12/172/10/173/6/173/28/174/21/175/16/176/9/177/3/17食品饮料沪深300 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<白酒行业跟踪报告：从渠道跟踪看白酒中报,继续看好下半年行情>>2017.07.12 <<白酒消费税点评：不惧短期扰动，重视长期趋势>>2017.07.11 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E 贵州茅台 456 12.30 13.31 16.72 20.21 37.11 34.29 27.30 22.58 1.06 买入 五粮液 52.5 1.63 1.79 2.14 2.57 32.23 29.35 24.55 20.44 1.17 买入 泸州老窖 49.2 1.05 1.37 1.67 2.15 46.82 35.88 29.44 22.87 0.89 买入 古井贡酒 48.7 1.42 1.65 2.01 2.50 34.31 29.53 24.24 19.49 0.91 买入 西王食品 19.9 0.39 0.3 0.99 1.25 51.05 66.37 20.11 15.93 0.09 买入 备注：股价为2017年7月14日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  周观点：白酒方面，三线白酒在超跌和中报预增催化下迎来集体上涨，我们认为酒鬼酒业绩超预期强化行业持续向好逻辑，渠道反馈水井坊、沱牌舍得等中报业绩亦在逐步改善，短期三线白酒料将迎来阶段性反弹行情；相对而言，茅五泸和二线区域龙头基本面更为扎实，整体中报将符合预期，短期中报超预期标的建议重点关注五粮液和口子窖，中长期维度我们继续看好名酒加速增长趋势下一二线龙头的良好投资机会；白酒板块继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、口子窖等。食品方面，乳制品行业整体回暖，龙头伊利强者恒强；调味品定价权能力仅次于白酒，行业改善趋势下龙头业绩有望超预期；整体投资思路仍聚焦行业龙头定价权带来的估值溢价优势，白酒龙头估值提升对食品的示范效应亦在加速体现，推荐伊利股份、金禾实业、安琪酵母、海天味业、中炬高新、西王食品。  白酒观点更新：三线酒业绩超预期验证行业持续向好，一二线龙头业绩确定性更高。从市场表现来看，投资者对中报业绩反应越来越敏感，本周三线白酒在酒鬼酒中报预增催化下迎来普涨，三线白酒业绩超预期持续验证行业逐步向好趋势。根据我们跟踪情况，三线白酒中水井坊、沱牌舍得等酒企中报业绩有望持续向好，若从中选择标的我们建议重点聚焦管理层务实、成长逻辑顺畅、业绩高增长且在逐步兑现的水井坊，短期三线白酒有望迎来超跌后阶段性的上涨行情。相对而言，茅五泸和二线区域龙头基本面则更为扎实，中报业绩整体符合预期，短期中报超预期标的建议重点关注五粮液和口子窖，中长期维度我们继续看好名酒加速增长趋势下一二线龙头酒企的良好投资机会。  泸州老窖：国窖再次停货意在抬升价格体系，强劲增长亦在持续兑现。近期公司针对各国窖1573经销商、各片区和子公司下发“暂停国窖1573经典装订单接收及发货”的通知，这是2016年以来国窖实施的第7次停货策略。渠道走访显示，3月国窖提价后市场接受度较好，二季度末一批价上行至700元左右（含20元保证金），基本实现顺价销售，目前经销商平均库存在1-1.5月，渠道库存相对良性。我们认为厂家本次停货目的重在拉升渠道价格，提高经销商盈利能力，这也与高端酒飞天茅台和普五价格保持上行趋势相呼应。在过去两年国窖保持近翻倍增长的势头下，我们预计今年上半年国窖表观收入增速仍在40%以上，高端酒的强劲增长和任务目标的提前完成亦为梳理渠道提供有力基础。公司中端酒提价后进入稳步增长期，低端酒基本调整到位迎来正增长，综合来看我们继续坚定看好中高档酒不断发力驱动公司整体业绩持 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 续高增长。  水井坊： 核心产品再次提价，次高端名酒价格持续回归。近期公司下发通知，八月上旬之前对三大拳头产品典藏、井台及臻酿八号出厂价每瓶分别上涨15元、10元、10元，其他非主力产品如鸿运装、小水井、晶莹装等出厂价也均有上涨，我们认为前期水井坊核心产品大幅降价后性价比凸显，核心门店模式拓展顺利，渠道动销势头持续强劲表现，本次提价是产品价格回归的体现。渠道走访显示，公司Q2延续高增长势头，其中核心市场均有30%增长，其他市场如上海增速达40%；高端典藏新品推出短期尚未放量，次高端产品臻酿八号增速快于井台瓶，我们预计Q2公司收入增速有望达到35%，销售费用延续高投入趋势，考虑去年低基数（净利润仅1300万）因素预计利润端增速有望超过50%。  伊利股份：行业整体回暖，乳制品龙头强者恒强。根据尼尔森数据，17H1白奶销售增长7%，去年同期仅2.7%，乳制品终端需求回暖迹象明显，我们认为增长主要来自于三四线城市，当前行业竞争依然激烈，促销力度相对稳定。伊利液态奶、低温奶、奶粉和冰淇淋业务均实现增长，在各细分子行业的市场占有率均有小幅提升，整体业务环比好转，呈现稳健上升态头。从产品来看，我们预计常温酸奶安慕希和金典上半年分别实现约40%和10%增长，新品畅意动销良好，下半年将推出豆奶新品，看好新品推出为公司再添增长点。7月12号，荷兰合作银行发布2017年最新全球乳业排行榜，伊利继续稳居第八位，彰显强大品牌力，我们认为伊利受益于其在三四线城市的高渗透率和完善的产品结构布局，可率先受益于行业回暖，继续巩固龙头地位。  调味品：定价权能力仅次于白酒，行业改善趋势下龙头业绩有望超预期。我们在2月底重点推荐龙头海天，核心逻辑是调味品行业的定价权强于食品板块其他子行业，仅次于白酒，近期渠道反馈海天中报收入增速在20%左右，中报业绩亦预增45%-55%，龙头企业业绩加速改善逐步验证我们前期判断。考虑调味品行业集中度相对较低，我们认为未来龙头企业发展空间仍旧充足。  食品：聚焦行业龙头，享受强势定价权带来的估值溢价效应。近几年食品各细分子行业增速基本呈放缓趋势，除调味品能保持10%增速外，其他子行业增速均在个位数及以下，但是行业龙头的地位在逐步巩固，因为它们的品牌力和渠道力优势非常明显。依据行业趋势和市场偏好，我们认为应从未来仍具备成长潜力且竞争格局良好的行业里挑选龙头投资，尤其是分红率稳定、高ROE且估值相对便宜的蓝筹股，白酒龙头大幅上涨后此类标的有望迎来估值加速修复行情，推荐伊利股份、金禾实业、安琪酵母、海天味业、西王食品。  投资策略：白酒首选茅台、五粮液、老窖、古井、汾酒、口子窖，食品优配伊利、金禾、安琪、海天、中炬、西王。我们认为三线白酒中报业绩超预期有望迎来阶段性反弹行情，中长期持续聚焦一二线龙头，白酒板块继续重点推荐茅台、五粮液、老窖、古井、汾酒、口子窖、洋河、水井坊等，积极关注沱牌、酒鬼；食品重视定价权优势标的，推荐伊利、金禾、安琪、海天、中炬、西王。  2017年7月推荐组合：古井贡酒、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、西王食品。当月内五者涨幅为-4.38%、-1.81%、-2.81%、-5.61%、0.61%，组合收益率为-2.80%，同期上证综指涨幅为0.94%，组合跑输上证综 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 指3.74%。  风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级不及预期、食品安全 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 内容目录 市场回顾与盈利预测 ........................................................................................... - 5 - 每周市场回顾：食品饮料板块领先上证综指0.61%，子板块白酒涨幅居前 - 5 - 2017年7月投资组合：古井贡酒、贵州茅台、泸州老窖、五粮液、西王食品- 5 - 最新重点报告观点（第28周） ........................................................................... - 7 - 白酒消费税点评：不惧短期扰动，重视长期趋势 ........................................ - 7 - 白酒行业跟踪报告：从渠道跟踪看白酒中报，继续看好下半年行情 ........... - 8 - 风险提示 ............................................................................................................ - 10 - 图表目录 图表1：食品饮料行业周涨幅为0.14%，领先上证综指0.61% .......................... - 5 - 图表2：子板块白酒涨幅居前.............................................................................. - 5 - 图表3：周涨跌幅前五个股一览 .......................................................................... - 5 - 图表4：7月组合收益率为-2.80% ...................................................................... - 6 - 图表5：重点公司盈预测表 ................................................................................. - 6 - 图表6：白酒上市公司消费税与白酒收入占比一览 ............................................. - 8 - 图表7：2017年重点白酒企业中报前瞻 ........................................................... - 10 - 图表8：重点白酒企业盈利预测表 .................................................................... - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业周报 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：食品饮料板块领先上证综指0.61%，子板块白酒涨幅居前  市场回顾：本周上证综指上涨0.14%，食品饮料板块上涨0.75%，落