Q3盈利超预期，攻守易形下的预期暗涌

事项： 公司发布2022年三季度报告： 1）营收：1,171亿元/同比+116%、环比+40%； 2）毛利率：19.0%/同比+5.6PP、环比+4.6PP； 3）归母净利：57亿元/同比+350%、环比+105%。 评论： Q3盈利超预期，规模效应持续增强。公司Q3业绩表现位于此前预告中值，新能源汽车收入、盈利双升拉动数据表现亮眼，超出市场预期。Q3单季销售53.9万辆新能源汽车，简单剔除比电财务数据后：1）单车均价16.6万元/同比+0.7万元、环比-0.6万元，中低价格车型环比放量更多；2）单车净利1.0万元/同比+0.5万元、环比+0.3万元，规模效应带来的盈利提升明显。此外，公司单季经营性现金流量净额479亿元/同比+116%、环比+53%，继续创新高。 攻守易形，上调公司核心数据预测。公司自2020年开启的新能源产品周期持续上行，销量、盈利、市场等方面正加速改善/提升。战略上开始重点关注海外市场，这将酝酿更多的经营超预期。我们上调公司22-24年核心数据预测： 1）汽车销量：186/328/400万辆，同比+153%/+76%/+22%； 2）单车均价：16.9/16.9/17.2万元，同比+1.7/+0/+0.3万元； 3）锂电出货：85/158/220 GWH，同比+136%/+85%/+39%。 悲观预期暗涌，静待“成长”的撑杆过境。部分投资者对未来两年新能源汽车销量增速预期悲观，而特斯拉降价进一步增加投资者对新能源车企盈利的担忧，新能源车企成长的估值体系承压。但新能源行业的增长、变革并未结束，比亚迪的“成长”也未放缓。类比欧美日的汽车工业发展，比亚迪有望在新能源汽车发展浪潮中成为中国汽车工业的标杆之一，看好公司穿越当下成长的困境。优秀公司基本面的持续成长终会打破预期和估值层面的分歧/压制。 投资建议：当打之年，看好公司全产业、多业务、海内外的厚积薄发。基于Q3盈利超预期，调整公司22-24年盈利预测：1）营收：4,428/7,071/8,636亿元，同比+105%/+60%/22%，原值4,454/6,651/7,929亿元；2）归母净利：165/251/365亿元，同比+442%/+52%/+45%，原值112/249/364亿元；3）EPS：5.67/8.62/12.53元，原值3.83/8.54/12.52元。 考虑近期市场风险偏好降低，悲观担忧需要4Q22-1Q23数据验证。我们调整公司2023年目标市值至1.2万亿元，对应22年PS2.7倍、PE73倍，23年PS 1.7倍、PE48倍。调整A股目标价至413.0元；考虑汇率、A/H溢价，调整港股目标价至345.8港元。对应A/H1.3倍，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料涨价超预期、新能源车销量不及预期。 主要财务指标