股票投资策略简报：调整尾声：春节行情值得期待

基本结论 纵观近十年春节前后行情，经济下行压力下流动性宽松的年份通常春节行情会更好。春季躁动的催化因素主要来自两大方面：一是流动性在春节和两会前后往往相对宽松，二是往往是经济数据和上市公司业绩处在难以证伪的真空期。春季行情较好的2012年、2015年、2019年都是经济下行之下流动性宽松推动春季行情。而春季行情波动较大的年份都存在一定的政策面、基本面和事件性冲击。比如：2010年初地产调控、2016年两次熔断、2018年商誉暴雷和2020年疫情冲击都让春节前后行情波动较大。此外，2017年春节前后预期差较低导致行情相对平淡。 无论是从宏观经济和流动性环境来看，还是从当前股市估值相对性价比来看，我们认为春节行情仍值得期待。2012年、2015年和2019年都是处在经济下行压力加大的阶段，而且上一年年底均出台了部分提振经济的政策，比如降准甚至降息等政策。这些特征都和当前的市场环境类似。从估值和风险偏好的角度来看，区分不同市场风格结构，实际上也有相似之处。从沪深300和中证500的风险溢价来看，当前沪深300风险溢价处在近三年历史中位，中证500风险溢价处在近三年均值的一倍标准差以上。类比来看，当前沪深300风险溢价类似2015年初，中证500指数类似2012年初。 市场观点：调整尾声，未来一个季度对A股市场不悲观。国内经济下行压力日益显现，未来半年经济处在寻底阶段，经济大概率在明年年中触底，业绩下行已经成为市场一致预期，不会成为主导市场的核心因素。政策是未来一个阶段A股的核心驱动因素。正如我们1月12日报告“调整尾声：重仓股企稳，TMT崛起”所述，在没有基本面和政策面变化的情况下，元旦前后市场（特别是机构重仓股）出现明显调整的原因大概率和资金博弈相关，历史经验来看这种调整持续时间大概2-3周，当前重仓股调整或临近尾声。 行业配置：聚焦新能源板块的主线回归，布局TMT硬科技，同时关注券商短平快机会。 首先，新能源等机构重仓股企稳回升概率大。当前新能源等机构重仓板块基本面和政策面均没有明显变化，企稳回升或是大概率事件。最近披露的年报预告，板块内公司均普遍实现了高增长。尽管部分投资者担心市场对新能源板块业绩增长预期过高，存在业绩低于预期的潜在风险。但目前来看，平稳渡过业绩考验的概率较大。 其次，左侧布局性价比较高的TMT板块。TMT预期差较大的板块，特别是TMT中偏向硬科技的通信、计算机等。首先，行业景气保持稳定向上；其次，板块估值基本处在历史底部区域；此外，新基建等政策或成为行情催化因素。建议积极布局核心产业链：汽车智能化产业链、5G to B端应用、信创产业、华为产业链等。 风险提示：经济复苏不及预期（国内经济超预期下行、海外经济复苏势头不及预期）、宏观流动性收缩风险（美联储超预期加息及缩表）、海外黑天鹅事件（地缘政策风险） 一、什么情形下春节行情表现更好？ 纵观近十年春节前后行情，经济下行压力下流动性宽松的年份通常春节行情会更好。春季躁动的催化因素主要来自两大方面：一是流动性在春节和两会前后往往相对宽松，二是往往是经济数据和上市公司业绩处在难以证伪的真空期。春季行情较好的2012年、2015年、2019年都是经济下行之下流动性宽松推动春季行情。而春季行情波动较大的年份都存在一定的政策面、基本面和事件性冲击。比如：2010年初地产调控、2016年两次熔断、2018年商誉暴雷和2020年疫情冲击都让春节前后行情波动较大。此外，2017年春节前后预期差较低导致行情相对平淡。 2012年、2015年和2019年都是处在经济下行压力加大的阶段，而且上一年年底均出台了部分提振经济的政策，比如降准甚至降息等政策。这些特征都和当前的市场环境类似。但是，2012年和2019年的前一年市场都是单边下行的熊市，此外，2014年底金融地产板块爆发引发2015年牛市。 那么上述行情对当前春节行情有借鉴意义吗？ 图表1：一年期国债利率在一季度往往处在震荡下行 图表2：春节前后20个交易日市场表现（行情较好） 图表3：春节前后20个交易日市场表现（波动较大） 二、今年春节行情仍值得期待 正如前文所述，宏观经济下行和流动性环境宽松的特征与此前春季行情表现较好的2012年、2015年和2019年是类似的。从估值和风险偏好的角度来看，区分不同市场风格结构，实际上也有相似之处。从沪深300和中证500的风险溢价来看，当前沪深300风险溢价处在近三年历史中位，中证500风险溢价处在近三年均值的一倍标准差以上。类比来看，当前沪深300风险溢价类似2015年初，中证500指数类似2012年初。 无论是从宏观经济和流动性环境来看，还是从当前股市估值相对性价比来看，我们认为春节行情仍值得期待。正如我们1月12日报告“调整尾声：重仓股企稳，TMT崛起”所述，在没有基本面和政策面变化的情况下，元旦前后市场（特别是机构重仓股）出现明显调整的原因大概率和资金博弈相关，历史经验来看这种调整持续时间大概2-3周，当前重仓股调整或临近尾声。 图表4：沪深300风险溢价 图表5：中证500风险溢价 三、市场观点：调整尾声，不必悲观 未来一个季度对A股市场不悲观。国内经济下行压力日益显现，未来半年经济处在寻底阶段，经济大概率在明年年中触底，业绩下行已经成为市场一致预期，不会成为主导市场的核心因素。政策是未来一个阶段A股的核心驱动因素。 未来一个季度是政策边际宽松变化最大的阶段。货币政策方面，降息可期。 财政政策方面，基建等稳增长措施加速落地。信用政策方面，信贷开门红值得期待，宽信用或逐步得到验证。 基本面处在业绩真空期。实际上，上市公司2021年报相对来说不会太差，真正有压力的是一季报。1月份市场处在业绩真空期，叠加市场对业绩下行预期较为充分，业绩短期不会成为制约市场走势的核心矛盾。 四、行业配置：新能源等重仓股企稳回升，通信计算机等TMT崛起 聚焦新能源板块的主线回归，布局TMT硬科技，同时关注券商短平快机会。 首先，新能源等机构重仓股企稳回升概率大。当前新能源等机构重仓板块基本面和政策面均没有明显变化，企稳回升或是大概率事件。最近披露的年报预告，板块内公司均普遍实现了高增长。尽管部分投资者担心市场对新能源板块业绩增长预期过高，存在业绩低于预期的潜在风险。但目前来看，平稳渡过业绩考验的概率较大。 其次，左侧布局性价比较高的TMT板块。TMT预期差较大的板块，特别是TMT中偏向硬科技的通信、计算机等。首先，行业景气保持稳定向上； 其次，板块估值基本处在历史底部区域；此外，新基建等政策或成为行情催化因素。建议积极布局核心产业链：汽车智能化产业链、5G to B端应用、信创产业、华为产业链等。 重要事件前瞻 图表6：重要事件前瞻 风险提示：经济复苏不及预期（国内经济超预期下行、海外经济复苏势头不及预期）、宏观流动性收缩风险（美联储超预期加息及缩表）、海外黑天鹅事件（地缘政策风险）