单季净利润再创新高，扩产加速助力长期发展

公司基本情况(人民币) 事件 公司发布2022年三季报，前三季度实现营收77.18亿，同比+18.3%；归母净利润9.16亿，同比+50.5%。22Q3实现营收26.41亿元，同比+26.3%、环比-12.3%；归母净利润3.55亿，同比+5.0%、环比+0.9%。 点评 同比增长延续，高基数下收入环比小幅下降。公司为国内航空锻造龙头，受益军机和发动机批产旺盛需求，22Q3收入及利润同比维持增长。Q2高基数下，Q3相对淡季、收入环比略有下降，利润环比仍小幅增长。各子公司开展大干四季度活动、全力保障生产交付，Q4业绩有望加速。 产品结构优化，毛利率处于上行趋势。公司前三季度毛利率29.3%、同比+0.1pct；22Q3毛利率30.4%、环比+1.5pct，同比-2.3pct系去年季度间波动较大、Q3高毛利率基数导致。随着公司产品结构优化、高附加值产品比重增加，以及原材料端价格趋稳、供应改善，未来毛利率仍有提升空间。 费用压降成效显著，净利率水平不断攀升。公司推进改革、费用压降效果显著，22Q3期间费用率8.5%、同比-3.6pct，其中管理费用率同比-2.5pct。前三季度净利率11.9%、同比+2.5pct；22Q3净利率13.5%、环比+1.8pct，考虑到应收账款规模扩大下信用减值计提增加，公司实际经营情况更优。 募投推进有序，扩产加速助力长期发展。公司积极扩产、募投项目推进顺利，三季度末在建工程余额7.17亿、较二季度末增长24.9%，资本性支出连续两个季度超过2亿元。未来产能扩充到位，市场份额有望进一步提升。 内生外延打造平台型龙头，巩固竞争优势地位。公司作为中航工业旗下锻铸业务专业化平台，横向参股安吉精铸、加强精密铸造能力，上游延伸参股中航上大、加强对高温合金等关键原材料控制能力，下游推进航空锻件精密加工能力、为主机厂提供一体化解决方案，长期发展空间大。 盈利预测及估值 公司作为航空锻造龙头，积极推进业务延伸与产品升级，叠加规模效应及改革，业绩有望持续高增长。预计公司2022-2024年归母净利润为13.10亿、18.57亿、25.56亿元，对应PE为39/28/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、改革速度不及预期。 事件说明 公司发布2022年三季报，前三季度实现营收77.18亿，同比+18.3%；归母净利润9.16亿，同比+50.5%。22Q3实现营收26.41亿元，同比+26. 3%、环比-12.3%；归母净利润3.55亿，同比+5.0%、环比+0.9%。 航空锻造下游高景气持续，公司业绩创新高 同比增长延续，高基数下收入环比小幅下降。航空锻造高景气持续，公司作为国内航空锻造龙头，受益军机和发动机批产旺盛需求，22Q3收入及利润同比维持增长。Q3为相对淡季、收入环比略有下降，利润端在Q2高基数下、环比仍小幅增长。各子公司开展大干四季度活动、全力保障生产交付，Q4业绩有望加速。 图表1：单季度营收及同、环比增速 图表2：单季度归母净利润及同、环比增速 产品结构优化毛利率上行，费用率压降净利率提升 产品结构优化，毛利率处于上行趋势。公司前三季度毛利率29.3%、同比+0.1pct；22Q3毛利率30.4%、环比+1.5pct，同比-2.3pct系去年季度间波动较大、Q3高毛利率基数导致。随着公司产品结构优化、高附加值产品比重增加，以及原材料端价格趋稳、供应改善，未来毛利率仍有提升空间。 图表3：单季度毛利率、净利率和期间费用率变化 费用压降成效显著，净利率水平不断攀升。公司推进改革、费用压降效果显著，22Q3期间费用率8.5%、同比-3.6pct，其中管理费用率同比-2.5pct。 前三季度净利率11.9%、同比+2.5pct；22Q3净利率13.5%、环比+1.8pct，考虑到应收账款规模扩大下信用减值计提增加，公司实际经营情况更优。 图表4：单季度期间费用率各项变化 图表5：单季度资产减值及信用减值 存货与合同负债金额提升，扩产加速助力长期发展 积极排产备货充分，存货高位仍有小幅提升。公司三季度末存货金额35.9亿元、较二季度末增长12.3%，或为四季度及明年年初生产充分备货、后续交付节奏有望再提速。三季度末合同负债金额5.73亿元，随着订单交付结转顺利、较年初下降30.9%，同时下游景气持续，合同负债仍处于较高水平、并较Q2小幅提升0.4亿元。 图表6：存货金额变化 图表7：合同负债与预付款项金额变化 产能扩张加速，核心设备产能释放助力长期发展。公司积极扩产，三季度末在建工程余额7.17亿，较年初增长132.4%、较二季度末增长24.9%。 资本性支出连续两个季度超过2亿元，前三季度资本开支5.3亿元、同比增长56.6%。宏远公司围绕核心设备持续推进技改项目，万吨锻造设备产能充分释放；募投项目推进顺利，主设备大型模锻液压机完成招标。未来产能扩充到位，公司市场份额有望进一步提升。 图表6：固定资产与在建工程金额变化 图表7：资本性支出及同比增速 盈利预测及投资建议 公司作为航空锻造龙头，积极推进业务延伸与产品升级，叠加规模效应及改革，业绩有望持续高增长。预计公司2022-2024年归母净利润为13.10亿、18.57亿、25.56亿元，对应PE为39/28/20倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游主机型号列装交付速度不及预期：飞机和航空发动机的研制生产节奏存在不确定性，若航空整机装备研制生产出现拖延，可能导致列装交付速度不及预期，对公司产生不利影响。 公司产能释放速度不及预期：大型锻造设备及等温锻造设备是公司未来发展的重要助力，若设备产能释放速度不及预期，会对公司产生不利影响。 内部改革速度不及预期：公司作为大型老牌国企，推行改革存在难度，影响成本费用改善力度，若改革不及预期则对公司会产生不利影响。