2022年三季报点评：Q3业绩表现优异，轻量化业务放量在即

瑞鹄模具（002997）2022年三季报点评 / Q3业绩表现优异，轻量化业务放量在即 挖掘价值投资成长 2022年10月31日 / 【投资要点】 公司发布2022年第三季度报告：2022年前三季度实现营业收入8.29亿元，同比增长25.61%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长21.48%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比增长16.65%。其中2022Q3实现营业收入4.01亿元，同环比分别增长78.62%和36.75%；实现归母净利润0.51亿元，同环比分别增长67.89%和26.38%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同环比分别增长60.80%和17.32%。 Q3业绩表现优异，毛利率水平有所下降。公司2022Q3业绩表现优异，实现营业收入4.01亿元，同环比实现高速增长，主要是由于装备类业务产能逐步释放；实现归母净利润0.51亿元，跟随营业收入同步快速增长。2022Q3毛利率为23.40%，同环比分别减少4.55pct和1.17pct；净利率为12.74%，同环比分别减少0.81pct和1.04pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.52%、3.58%、6.32%、-0.34%，同比分别变化-2.34%、-2.16%、-1.56%、+1.15%，环比分别变化-0.47%、 -0.80%、+1.15%、-0.35%。 发行可转债助力产能快速扩张，轻量化业务放量在即。公司近期完成可转债发行，募资4.39亿元用于新能源汽车轻量化车身及关键零部件精密成形装备智能制造工厂建设项目(一期)，预计建设周期2年，到时将形成年产288套轻量化车身覆盖件及关键零部件精密成形装备智能制造能力，预计贡献4.46亿元营收，0.64亿元净利润。公司在精密成形装备行业已经具备较强竞争优势，当前正快步入局轻量化行业。其中动力总成和壳体类压铸件，9月份已经开始部分SOP4季度将进入生产爬坡阶段，一期产能预计年底前后建设完成；铝合金结构件 （含一体化压铸件），已取得客户多款车型项目定点，一期产能预计 2023年初建设完成。 依托安徽新能源汽车产业链，快速崛起。2021年安徽省汽车产量150.3万辆，其中新能源汽车25.2万辆，主要集中在芜湖、合肥两市。根据安徽省规划，2025年汽车销量要达到300万辆，新能源占比超过40%，目前芜湖、合肥已集聚奇瑞、江淮、大众、蔚来、比亚迪等多家新能源车企，考虑到公司地处合肥，同时第二大股东为奇瑞科技，我们认为公司有望获得更多新能源车配套机会，助力公司快速崛起。 增持（首次） 东方财富证券研究所证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：张科理 电话：021-23586473 相对指数表现 148.41% 113.35% 78.28% 43.22% 8.15% -26.91% 10/2812/282/284/306/308/31 瑞鹄模具 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 4937.00 流通市值（百万元) 3077.56 52周最高/最低（元） 36.63/10.88 52周最高/最低（PE） 59.47/19.14 52周最高/最低（PB） 5.58/1.80 52周涨幅（%） 89.76 52周换手率（%） 2035.97 相关研究 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 公司精密成形装备行业具备较强竞争优势，轻量化业务快速增长。我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为13.25/19.13/28.73亿元，归母净利润分别为1.49/2.09/3.18亿元，对应PE分别为32.94/23.61/15.55倍，对应EPS分别为0.82/1.14/1.73元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1044.71 1325.37 1913.35 2872.77 增长率(%) 9.99% 26.86% 44.36% 50.14% EBITDA（百万元） 133.89 163.99 255.08 383.35 归母净利润（百万元） 115.23 149.88 209.13 317.57 增长率(%) 11.48% 30.07% 39.53% 51.86% EPS(元/股) 0.63 0.82 1.14 1.73 市盈率（P/E） 27.87 32.94 23.61 15.55 市净率（P/B） 2.79 3.87 3.22 2.63 EV/EBITDA 20.57 27.04 17.17 11.35 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 模具业务需求不及预期； 轻量化业务拓展不及预期； 原材料价格波动风险。 209.13 2.60 1.61 8.96 211.73 151.49 124.19 21.45 14.14 9.60 233.18 165.63 133.79 1.50 0.50 0.39 8.90 8.30 8.75 225.78 157.83 125.42 32.99 28.23 17.81 -0.81 -0.47 -0.04 57.59 47.98 44.34 0.00 0.00 -0.11 -27.00 -23.00 -26.11 -14.52 -15.62 -3.04 123.99 98.74 60.85 87.25 66.53 53.48 60.27 43.34 34.00 16.34 10.91 9.72 1470.03 1013.38 795.35 1913.35 1325.37 1044.71 2023E 2022E 2021A 4667.97 利润表（百万元） 2895.493452.44 负债和股东权益 66.41 63.81 62.20 少数股东权益 1531.33 1277.20 归属母公司股东权益1157.32 790.32 536.19 416.31 留存收益 554.58 554.58 554.58 资本公积 183.60 183.60 183.60 实收资本 3070.23 2111.43 1675.96 负债合计 44.83 44.83 44.83 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 应付债券 88.00 40.00 0.00 长期借款 132.83 84.83 44.83 非流动负债 1660.75 1165.86 915.23 其他流动负债 1276.65 860.74 705.90 应付及预收 0.00 0.00 10.01 短期借款 2937.39 2026.60 1631.13 流动负债 4667.97 3452.44 2895.49 资产总计 117.02 114.02 112.02 其他长期资产 53.64 45.64 39.64 无形资产 62.67 33.53 4.90 在建工程 573.53 404.27 332.42 固定资产 171.66 166.66 162.66 长期股权投资 978.52 764.12 651.64 非流动资产 425.56 323.94 304.94 其他流动资产 1883.50 1256.93 1062.78 存货 688.89 516.56 349.48 应收及预付 691.49 590.90 526.65 货币资金 3689.45 2688.32 2243.85 流动资产 2023E 2022E 2021A 至12月31日 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 109.75 194.54 261.45 383.14 净利润 124.19 151.49 211.73 321.33 折旧摊销 45.94 71.52 99.60 146.03 营运资金变动 -44.05 -0.75 -23.74 -36.92 其它 -16.33 -27.71 -26.14 -47.30 投资活动现金流 -106.48 -128.69 -249.82 -374.04 资本支出 -160.90 -170.67 -299.41 -439.88 投资变动 33.00 -4.00 -5.00 -6.00 其他 21.43 45.98 54.59 71.84 筹资活动现金流 -67.44 28.39 43.96 65.33 银行借款 10.00 29.99 48.00 73.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -77.44 -1.60 -4.04 -7.67 现金净增加额 -64.98 64.24 100.60 104.44 期初现金余额 546.64 526.65 590.90 691.49 期末现金余额主要财务比率 481.66 590.90 691.49 795.93 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 9.99% 26.86% 44.36% 50.14% 营业利润增长 9.83% 25.84% 43.05% 51.71% 归属母公司净利润增长 11.48% 30.07% 39.53% 51.86% 获利能力（%）毛利率 23.87% 23.54% 23.17% 23.09% 净利率 11.89% 11.43% 11.07% 11.19% ROE 9.96% 11.74% 13.66% 16.90% ROIC 6.39% 5.92% 8.15% 10.09% 偿债能力资产负债率（%） 57.88% 61.16% 65.77% 70.15% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.38 1.33 1.26 1.20 速动比率 0.60 0.62 0.51 0.46 营运能力总资产周转率 0.36 0.38 0.41 0.44 应收账款周转率 3.78 3.11 3.44 3.25 存货周转率 0.98 1.05 1.02 1.02 每股指标（元）每股收益 0.63 0.82 1.14 1.73 每股经营现金流 0.60 1.06 1.42 2.09 每股净资产 6.30 6.96 8.34 10.23 估值比率P/E 27.87 32.94 23.61 15.55 P/B 2.79 3.87 3.22 2.63 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 2024E 5241.12 795.93 1082.13 2807.04 556.02 1289.49 177.66 861.70 77.47 51.64 121.02 6530.61 4375.71 0.00 1897.72 2477.98 205.83 161.00 0.00 44.83 4581.54 183.60 554.58 1137.89 1878.90 70.17 6530.61 至12月31日 2024E 2872.77 营业成本 2209.45 销售费用 86.76 管理费用 税金及附加 营业收入 24.96 126.98 研发费用 187.30 资产减值损失 -24.00 公允价值变动收益 财务费用 -14.19 0.00 投资净收益 75.84 其他收益 43.95 营业利润 资产处置收益 -0.78 342.53 营业外收入 9.50 利润总额 350.43 所得税 营业外支出 1.60 29.10 净利润 321.33 317.57 149.88 115.23 归属母公司净利润 少数股东损益 3.76 EBITDA133.89163.99255.08383.35EV/EBITDA20.5727.0417.1711.35 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据