三季度业绩点评：业绩表现稳健，发行GDR强化海外业务能力

公司点评报告 2022年10月31日 扬杰科技（300373.SZ）：业绩表现稳健，发行 GDR强化海外业务能力 ——三季度业绩点评 事件点评 公司于10月27日晚发布2022Q3业绩报告，Q3及前三季度实现营业收入分别为14.67、44.18亿元，同比增长分别为26.30%、36.32%；实现归母净利润分别为3.40、9.28亿元，同比增长分别为54.44%、64.30%；实现扣非归母净利润分别为2.85、8.58亿元，同比增长分别为39.18%、59.71%；每股收益0.66元。由于报告期内硅料涨价、全国政策限电等因素，公司业务受到影响，季度营收环比略有下滑，全年业绩仍稳健增长。 经营数据方面，2022年Q3公司公允价值变动收益4915万元，主要系间接持股的国博电子（688375.SH）于科创板IPO；公司毛利率为35.18%，环比有所下降，主要系下游需求放缓；公司资产减值损失增加 3017万元，主要系预先计提存货跌价准备金所致。 传统产品稳步前行，IGBT/SiC打开未来增长空间。根据我们模型测算，2022年前三季度，公司整流产品营收同比增长约20%，通过产线经验积累和成本控制占据更多海外市场份额，同时向汽车领域转型；光伏SBD营收同比增长放缓至约50%；小信号产品为全车规产线，产能不断扩张，汽车与高端消费类（AR/VR、机器人）需求旺盛；MOSFET累计贡献营收超7亿，同比翻倍，且公司MOS并未随市场跌价，毛利率不断攀升；IGBT营收环比增长约30%，下游客户不断丰富，光伏IGBT模块有望明年量产，随着Fab厂产能倾斜，后续将实现高速增长；SiC业务长远布局，目前已有收入贡献，Q4可能推出新一代车规SiCMOS产品。传统产品具备竞争优势可扩大存量市场，新产品方向瞄准新能源、汽车等高景气行业，未来有望带来巨大增量。 调度人才技术帮扶楚微，强化自身IDM能力。在收购接管楚微之后，公司不断从内部调度管理人才及技术骨干去支持楚微产线运营，7月接管开始，实际产能与产线良率均有显著提升。同时公司还投资了楚微的扩产设备，正在等候交付。未来楚微8寸产能供给释放，将极大强化公司IDM能力，并为12寸产线或SiC产线积累运营经验。 计划发行GDR全球募资，完善MCC品牌经营闭环。公司计划于境外发行全球存托凭证，通过募集的资金建设海外研发中心以及工厂，完善海外品牌“MCC”的闭环生产链，提高其市场竞争力。未来公司将不断拓展海外业务占比，实现双品牌双循环。 投资建议 公司作为国内领先的功率IDM厂商，拥有出色的设计经验积累和领先同业的成本控制能力，短期内供给端波动将影响其盈利能力，长期来看国内海外双循环的业务结构与新能源、汽车等下游的充分布局有望带来增长空间。考虑以上原因，我们略微调整原有盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入为59.65、75.23、95.22亿元，净利润分别为11.25、 13.36、17.14亿元，对应2022年10月28日收盘价49.32元，2022-2024年PE分别为22.46x/18.91x/14.75x，维持“推荐”评级。 风险提示 进口及存量替代进度不及预期；工厂稼动率受影响的风险；IDM产能释放不及预期。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名彭琦 资格证书S1710522060001 电子邮箱pengq887@easec.com.cn 股价走势 基础数据总股本(百万股) 512.40 流通A股/B股(百万股) 512.40/0.00 资产负债率(%) 29.94 每股净资产(元) 11.63 市净率(倍) 4.24 净资产收益率(加权) 16.78 12个月内最高/最低价 83.60/46.50 相关研究 《【电子】扬杰科技（300373.SZ）：MOS和小信号放量，带动结构升级_20220814》2022.08.14 公司研究 ·扬杰科技 ·证券研究报告 盈利预测 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4396.59 5964.50 7523.19 9521.55 增长率（%） 68.00 35.66 26.13 26.56 归母净利润 768.10 1125.22 1336.15 1713.52 增长率（%） 103.06 46.49 18.75 28.24 EPS（元/股） 1.51 2.20 2.61 3.34 市盈率（P/E） 44.49 22.46 18.91 14.75 市净率（P/B） 6.77 4.15 3.40 2.76 资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价为2022 年10月28日收盘价49.32元 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4396.59 5964.50 7523.19 9521.55 %同比增速 68.00% 35.66% 26.13% 26.56% 营业成本 2853.15 3830.48 4886.76 6191.81 毛利 1543.44 2134.02 2636.43 3329.75 ％营业收入 35.11% 35.78% 35.04% 34.97% 税金及附加 14.10 33.53 38.86 44.41 ％营业收入 0.32% 0.56% 0.52% 0.47% 销售费用 146.41 190.78 238.18 306.57 ％营业收入 3.33% 3.20% 3.17% 3.22% 管理费用 227.96 254.24 370.72 443.10 ％营业收入 5.19% 4.26% 4.93% 4.65% 研发费用 241.84 307.94 391.03 497.87 ％营业收入 5.50% 5.16% 5.20% 5.23% 财务费用 -4.91 22.99 20.34 16.64 ％营业收入 -0.11% 0.39% 0.27% 0.17% 资产减值损失 -26.16 -19.95 -16.49 -15.00 信用减值损失 -16.42 -12.07 -12.43 -13.13 其他收益 34.29 43.35 56.36 71.60 投资收益 39.68 0.00 0.00 0.00 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 3.51 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 2.83 0.00 0.00 0.00 营业利润 955.76 1335.87 1604.76 2064.63 ％营业收入 21.74% 22.40% 21.33% 21.68% 营业外收支 -12.65 0.00 0.00 0.00 利润总额 943.11 1335.87 1604.76 2064.63 ％营业收入 21.45% 22.40% 21.33% 21.68% 所得税费用 117.59 188.52 223.24 278.67 净利润 825.51 1147.35 1381.52 1785.96 ％营业收入 18.78% 19.24% 18.36% 18.76% 归属于母公司的净利 768.10 1125.22 1336.15 1713.52 %同比增速 103.06% 46.49% 18.75% 28.24% 少数股东损益 57.41 22.13 45.37 72.44 EPS（元/股） 1.51 2.20 2.61 3.34 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 1.51 2.20 2.61 3.34 BVPS 9.92 11.90 14.50 17.85 PE 44.49 22.46 18.91 14.75 PEG 0.43 0.48 1.01 0.52 PB 6.77 4.15 3.40 2.76 EV/EBITDA 29.40 14.09 11.38 8.37 ROE 15% 18% 18% 19% ROIC 14% 17% 17% 18% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1135 2684 3918 5785 交易性金融资产 513 304 304 304 应收账款及应收票据 1026 1480 1630 2259 存货 997 898 1509 1556 预付账款 23 19 24 31 其他流动资产 331 239 402 379 流动资产合计 4025 5624 7786 10312 长期股权投资 103 103 103 103 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 1349 1410 1357 1225 无形资产 125 125 125 125 商誉 164 164 164 164 递延所得税资产 7 7 7 7 其他非流动资产 1620 1356 1143 993 资产总计 7394 8788 10684 12929 短期借款 422 522 522 522 应付票据及应付账款 1179 1431 1843 2192 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 147 165 229 318 应交税费 42 56 83 91 其他流动负债 72 48 59 72 流动负债合计 1862 2221 2736 3195 长期借款 100 100 100 100 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 95 95 95 95 其他非流动负债 104 104 104 104 负债合计 2160 2520 3035 3493 归属于母公司的所有 5083 6096 7432 9145 少数股东权益 150 173 218 290 股东权益 5233 6268 7650 9436 负债及股东权益 7394 8788 10684 12929 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 715 1419 1262 1895 投资 -73 210 0 0 资本性支出 -1166 0 0 0 其他 -419 -40 0 0 投资活动现金流净额 -1658 170 0 0 债权融资 -149 0 0 0 股权融资 1491 0 0 0 银行贷款增加（减少） 541 100 0 0 筹资成本 -95 -139 -28 -28 其他 -81 0 0 0 筹资活动现金流净额 1707 -39 -28 -28 现金净流量 759 1550 1233 1867 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 彭琦，近20年电子行业从业经验。曾担任intel和泰科电子等美资半导体和元器件公司市场和战略等相关工作。2010年起在券商从事电子和半导体行业证券研究工作，期间多次获得水晶球，IAMAC，金牛奖以及新财富相关奖项。后在大型PE和对冲基金有近4年买方经历。于2022年6月加入东亚前海担任电子行业首席分析师。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未