疫情影响增长节奏，开店持续推进利润率稳定

迪阿股份（301177） 公司研究/公司点评 疫情影响增长节奏，开店持续推进利润率稳定 2022-10-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）40.45 近12个月最高/最低（元）160.22/40.45 总股本（百万股）400 流通股本（百万股）36 流通股比例（%）9.12 总市值（亿元）162 流通市值（亿元）15 公司价格与沪深300走势比较 13% -11%12/213/226/229/22 -36% -60% -85% 迪阿股份沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.迪阿股份：二季度阶段性承压，品牌升级客群拓宽、开拓金饰市场2022-08-29 2.22Q1业绩同比增长16.8%，受疫情拖累需求或递延释放2022-04-23 3.迪阿股份：21年业绩符合预期，渠 !"#$% 公司发布三季报：2022年前三季度营收30.4亿元，同比-10.7%；归母净利7.7亿元，同比-22.0%，单Q3营收9.6亿元，同比-12.2%，归母净利2.0亿元，同比-25.9%。经营活动现金流2.5亿元，同比+8.3%。 客流减少致营收承压，Q3增速下滑环比显著收窄。收入端，三季度营 收同比下滑12.2%，下滑主因疫情反复致新门店培育期拉长、门店营业时间受限及客流减少，但下滑幅度较22Q2的30.1%明显收窄。预计Q4受双十一等节日影响递烟婚恋需求释放驱动业绩有望回暖。 新店扩张费用率略有提升，毛利率稳步增长。费用端，Q3销售/管理/ 财务费率42.9%/4.8%/1.0%，同比+11.6pcts/+1.5pcts/+0.4pcts，其中销售费用率增加主因公司门店逆势快速扩张，财务费用率增加主因利息 收入增加；利润端，公司遵循长期经营思路，砍掉低价格带产品，24 岁以下客群占比减少，带动综合客单价提升，22Q3毛利率71.0%，同比+1.8pcts，环比+1.0pcts，净利率20.3%，同比-3.7pcts，环比-3.2pcts。 布局金饰第二增长曲线，线下门店稳健扩张。品牌端，公司借抖音、微 博等平台推广品牌故事，微博“中秋节日营销”话题阅读量达378.5万；渠道端，门店数量稳步扩张，前三季度新增门店189家，其中Q1/Q2/Q3新增16/86/85家，47.1%处于高线城市核心商圈。由于轻资产定制化，单店投入成本仅约100万元，面积约100m2。未来渠道或逐步下沉至三 四线城市。产品端，公司从婚嫁黄金、婚礼策划、婚纱礼服开始测试。 6月推出婚嫁系列黄金饰品，9月扩大测试范围，试点门店增加至20家。 投资建议 品牌营销驱动的钻石婚戒稀缺标的。DTC模式强化情感表达与品牌力塑造。公司有望通过品牌塑造+完善渠道，获得持续高效的用户转化。考虑疫情影响增长节奏，下调2022-24年归母净利润至12.1/17.7/22.9亿元（前值13.5/19.8/25.5亿元），对应PE为13/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复影响线下客流；门店开拓不及预期；品牌理念吸引力降低风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入 4623 4600 6084 7877 收入同比（%） 87.6% -0.5% 32.3% 29.5% 归属母公司净利润 1302 1211 1769 2286 净利润同比（%） 131.1% -6.9% 46.0% 29.3% 毛利率（%） 70.1% 71.6% 71.5% 71.5% ROE（%） 19.0% 15.0% 18.0% 18.8% 每股收益（元） 3.62 3.03 4.42 5.72 P/E 11.17 13.36 9.15 7.08 P/B 2.36 2.00 1.64 1.33 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7451 9036 11213 13997 营业收入 4623 4600 6084 7877 现金 4742 5543 6916 8831 营业成本 1381 1308 1731 2244 应收账款 175 378 500 647 营业税金及附加 255 253 335 433 其他应收款 10 9 13 16 销售费用 1218 1472 1825 2363 预付账款 60 131 173 224 管理费用 173 230 213 276 存货 440 466 617 799 财务费用 26 -99 -120 -153 其他流动资产 2024 2509 2994 3479 资产减值损失 -10 0 0 0 非流动资产 818 859 900 941 公允价值变动收益 18 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 42 92 122 158 固定资产 6 3 0 -3 营业利润 1633 1534 2239 2894 无形资产 6 8 10 12 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 806 848 890 932 营业外支出 2 1 1 1 资产总计 8269 9896 12113 14938 利润总额 1632 1533 2239 2894 流动负债 1170 1586 2035 2575 所得税 330 322 470 608 短期借款 0 0 0 0 净利润 1302 1211 1769 2286 应付账款 114 133 176 228 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1056 1453 1859 2347 归属母公司净利润 1302 1211 1769 2286 非流动负债 233 233 233 233 EBITDA 314 1556 2239 2862 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 3.62 3.03 4.42 5.72 其他非流动负债 233 233 233 233 负债合计 1403 1819 2268 2808 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 400 400 400 400 成长能力 资本公积 4459 4459 4459 4459 营业收入 87.6% -0.5% 32.3% 29.5% 留存收益 2007 3218 4986 7271 营业利润 135.8% -6.1% 46.0% 29.3% 归属母公司股东权 6867 8077 9845 12130 归属于母公司净利 131.1% -6.9% 46.0% 29.3% 负债和股东权益 8269 9896 12113 14938 获利能力毛利率（%） 70.1% 71.6% 71.5% 71.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 28.2% 26.3% 29.1% 29.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 19.0% 15.0% 18.0% 18.8% 经营活动现金流 1544 1378 1920 2425 ROIC（%） 0.0% 13.3% 16.3% 17.2% 净利润 1302 1211 1769 2286 偿债能力 折旧摊销 314 121 121 121 资产负债率（%） 17.0% 18.4% 18.7% 18.8% 财务费用 13 4 4 4 净负债比率（%） 20.4% 22.5% 23.0% 23.1% 投资损失 -42 -92 -122 -158 流动比率 6.37 5.70 5.51 5.43 营运资金变动 -40 132 146 170 速动比率 5.78 5.20 5.03 4.96 其他经营现金流 1340 1080 1624 2118 营运能力 投资活动现金流 -1171 -571 -541 -506 总资产周转率 0.56 0.46 0.50 0.53 资本支出 -103 -5 -6 -6 应收账款周转率 26.43 12.17 12.17 12.17 长期投资 -1097 -656 -656 -656 应付账款周转率 12.13 9.82 9.82 9.82 其他投资现金流 30 90 120 156 每股指标（元） 筹资活动现金流 4188 -4 -4 -4 每股收益 3.62 3.03 4.42 5.72 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 3.86 3.44 4.80 6.06 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 17.17 20.19 24.61 30.32 普通股增加 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4408 0 0 0 P/E 11.17 13.36 9.15 7.08 其他筹资现金流 -260 -4 -4 -4 P/B 2.36 2.00 1.64 1.33 现金净增加额 4560 802 1373 1914 EV/EBITDA 37.82 7.12 4.33 2.72 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：马远方,新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队。 2021年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资