疫情影响开店节奏和计划，期待修复弹性和中高端进展

核心观点 疫情影响开店节奏和计划，期待修复弹性和中高端进展 ——首旅酒店22H1中报点评 事件：公司发布中报，22H1实现营收23.31亿元，同比下降25.88%，归母净利润亏损3.84亿元 （vs21H1盈利0.65亿元），扣非归母净利润亏损4.35亿元（vs21H1盈利0.49亿元）；单22Q2营收 11.18亿元，同比下降40.29%，归母净利润亏损1.52亿元（vs21Q2盈利2.47亿元），扣非归母净利亏损1.76亿元（vs21Q2盈利2.39亿元），符合前期业绩预告。 Q2疫情冲击显著，短期业绩再度承压。公司22Q2酒店业务收入10.96亿元/- 38.5%yoy，景区业务收入0.23亿元/-75.5%yoy；酒店业务利润总额-2.01亿元 （vs21Q2盈利1.49亿元），景区业务利润总额亏损0.19亿元（vs21Q2盈利1.16亿元），Q2经营压力环比增大，主因3-5月上海疫情影响范围大、深圳北京亦有疫情反复，全国疫情防控措施全面升级，6月随着上海疫情得到控制RevPAR迎来一定程度的恢复，公司22Q2Blended-RevPAR仅为19年同期的56.1%；开业18个月以上成熟门店中，经济型/中高端/轻管理22Q2RevPAR分别恢复至19年同期的55.3%/49.9%/54.9%，推测由于中高端品牌和高线城市差旅需求受疫情影响更大。 疫情影响筹建筹开进度，调整全年新开店目标。22Q2新开店152家、同比减少 172家，其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为18/42/90/2家，主要由于疫情对酒店筹建筹开进度影响较大，鉴于7-8月多地仍有零星疫情反复影响新项目开发和已 签约项目筹建筹开，将全年新开店计划由1800-2000家下调至1300-1400家，22Q2储备店环比Q1增加62家至1889家，其中经济型/中高端环比增加18/14家，为全年新开店目标奠定坚实基础。22Q2经济型/中高端/轻管理/其他分别关店96/16/62/29家，轻管理关店有所增加，截至22Q2已开业酒店环比Q1减少51家至5942家，其中经济型/中高端/轻管理/其他分别净新增-78/+26/+28/-27家，中高 端房间量/收入持续提升至33.4%/50.7%。22Q2Blended-RevPAR/ADR/OCC分别为91元/181元/50.3%，恢复至19年同期的56%/90%/63%。22Q2/22Q1/21Q4应收账款分别为5.39/3.55/2.67亿元，增长较快主因疫情征用酒店大幅增加，征用款回款较慢，22H1累计有1517家被征用，截至22Q2有475家处于征用状态。 盈利预测与投资建议 稳健：——首旅酒店22Q1季报点评波动复苏之下全年扭亏，轻管理助力加速 2022-04-02 开店：——首旅酒店2021年报点评全年新开店目标顺利完成，静待复苏弹性 2022-02-07 6月以来出行恢复强劲，Q3业绩有望迎来修复。6月以来随着疫情趋稳、出行管控政策优化，旅游和商务出行迎来复苏，据STR中国大陆酒店整体7月RevPAR恢复至19年同期的83%，8月中上旬恢复至90%以上，公司Q3经营有望迎来修复。 公司研究|中报点评首旅酒店600258.SH 买入（维持） 股价（2022年09月01日）20.37元目标价格28.55元 行业餐饮旅游 52周最高价/最低价28.86/19.21元总股本/流通A股（万股）112,138/107,043A股市值（百万元）22,843国家/地区中国 报告发布日期2022年09月02日 1周1月3月12月绝对表现0-4.14-4.71-17.33相对表现1.86-1.323.267.38沪深300-1.86-2.82-7.97-24.71 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博pengbo3@orientsec.com.cn 由于疫情影响，我们调整公司2022-24年EPS预测为-0.14/0.84/1.25元（调整前0.19/0.97/1.33元），由于全行业2022年业绩受疫情影响波动较大，采用可比公司23年34倍PE进行估值，对应目标价28.55元，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复超预期；新开店进度不及预期；宏观经济下行影响加盟商投资信心等。 上半年疫情影响较大，新开及储备店保持 2022-04-28 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)5,2826,1535,8348,2379,472 同比增长(%)-36.4%16.5%-5.2%41.2%15.0% 营业利润(百万元)(568)4(227)1,3582,016 同比增长(%)-144.5%100.7%-5738.3%697.2%48.4% 归属母公司净利润(百万元)(496)56(155)9421,397 同比增长(%)-156.0%111.2%-378.8%706.8%48.3% 每股收益（元）(0.44)0.05(0.14)0.841.25 毛利率(%)12.6%26.1%22.3%37.5%40.5%净利率(%)-9.4%0.9%-2.7%11.4%14.7% 净资产收益率(%)-5.7%0.6%-1.4%8.2%11.1% 市盈率 (46.1) 410.3 (147.2) 24.3 16.4 市净率 2.7 2.1 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 盈利预测 考虑到3月以来疫情对行业冲击较大，我们对公司2022-2024年盈利预测做如下调整： 1)由于疫情影响行业恢复和新店签约筹建进度，且公司调整全年新开店目标，我们下调了 2022/23年RevPAR恢复程度和新开店数量假设，因此酒店业务收入假设下调； 2)疫情对公司南山景区客流影响较大，我们下调了景区业务收入假设； 3)由于行业成本和费用刚性较明显，各业务毛利率假设随之有所下调，费用率假设随之上调； 表1：核心假设及盈利预测变动分析表 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 销售费用率 5.18% 5.02% 4.98% 5.19% 5.05% 5.01% 变动幅度 0.01% 0.03% 0.03% 管理费用率 11.38% 9.96% 9.60% 12.38% 10.15% 9.70% 变动幅度 1.0% 0.2% 0.1% 收入分类预测酒店运营销售收入（百万元） 4,368 5,466 6,093 3,939 5,391 6,092 变动幅度 -9.8% -1.4% 0.0% 毛利率 5.4% 16.5% 18.9% -2.1% 15.7% 18.9% 变动幅度 -7.5% -0.8% 0.0% 酒店管理销售收入（百万元） 1,821 2,589 3,056 1,622 2,437 2,929 变动幅度 -10.9% -5.9% -4.1% 毛利率 77.2% 80.5% 80.8% 75.4% 80.2% 80.7% 变动幅度 -1.8% -0.3% -0.1% 景区销售收入（百万元） 344 413 454 272 409 450 变动幅度 -20.8% -1.0% -1.0% 毛利率 60.0% 70.0% 70.0% 60.0% 70.0% 70.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 合计 6,533 8,468 9,603 5,834 8,237 9,472 变动幅度 -10.7% -2.7% -1.4% 综合毛利率 28.2% 38.7% 41.0% 22.3% 37.5% 40.5% 变动幅度 -5.9% -1.2% -0.5% 数据来源：东方证券研究所 表2：主要财务数据变动分析表主要财务信息 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,533 8,468 9,603 5,834 8,237 9,472 变动幅度 -10.7% -2.7% -1.4% 营业利润(百万元) 309 1,576 2,147 -227 1,358 2,016 变动幅度 -173.6% -13.8% -6.1% 归属母公司净利润(百万元) 216 1,092 1,487 -155 942 1,397 变动幅度 -171.9% -13.8% -6.1% 每股收益（元） 0.19 0.97 1.33 -0.14 0.84 1.25 变动幅度 -172.8% -13.4% -6.3% 毛利率(%) 28.2% 38.7% 41.0% 22.3% 37.5% 40.5% 变动幅度 -5.9% -1.2% -0.5% 净利率(%) 3.3% 12.9% 15.5% -2.7% 11.4% 14.7% 变动幅度 -6.0% -1.5% -0.8% 数据来源：东方证券研究所 投资建议 由于疫情影响，我们调整公司2022-24年EPS预测为-0.14/0.84/1.25元（调整前0.19/0.97/1.33 元），由于全行业2022年业绩受疫情影响波动较大，采用可比公司23年34倍PE进行估值，对 应目标价28.55元，维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表 公司 股价(元) 2022/9/1 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 锦江酒店 54.57 0.09 0.21 1.59 2.22 580.53 254.29 34.28 24.54 天目湖 24.18 0.28 0.21 0.74 0.97 87.48 114.38 32.50 25.04 君亭酒店 56.04 0.46 0.48 1.14 1.62 122.25 116.90 49.09 34.56 宋城演艺 12.17 0.12 0.07 0.37 0.55 101.00 162.48 33.10 22.18 华住集团-S 28.55 -0.18 0.06 0.84 1.19 -155.62 442.04 34.08 24.07 调整后平均 175 34 25 数据来源：wind，东方证券研究所注：华住集团股价和EPS为港币，其他均为人民币，最新港币中间价汇率为0.87812 风险提示 疫情反复超预期；新开店进度不及预期；宏观经济下行影响加盟商投资信心等。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,375 3,181 3,154 4,288 5,769 营业收入 5,282 6,153 5,834 8,237 9,472 应收票据、账款及款项融资 187 267 230 341 383 营业成本 4,615 4,544 4,530 5,148 5,638 预付账款 150 44 104 103 143 营业税金及附加 34 41 39 55 64 存货 41 45 42 50 54 销售费用 310 323 303 416 474 其他 604 415 403 451 472 管理费用及研发费用 712 761 775 911 1,004 流动资产合计 2,357 3,952 3,933 5,233 6,821 财务费用 90 522 481 465 439 长期股权投资 392 382 382 382 382 资产、信用减值损失 167 50 55 51 23 固定资产 0 2,186 2,