公司动态点评：特种集成电路需求旺盛，Q3单季度营收同比增长35.68%

紫光国微（002049）公司动态点评2022年10月31日 证券研究报告 国防 军投资评级：增持（维持） 工 市场数据 报告日期：2022年10月31日 目前股价164.11 总市值（亿元）1,394.29 流通市值（亿元）1,394.29 总股本（万股）84,961 流通股本（万股）84,961 12个月最高/最低178.70/110.87 分析师 分析师：于夕朦S1070520030003 ☎010-88366060-8831 yuximeng@cgws.com 联系人（研究助理）：付浩S1070121030005 公☎0755-23820694 司fuhao@cgws.com 联系人（研究助理）：孙培德 报 S1070121050045 告 ☎021-31829829 sunpeide@cgws.com 股价表现 22/10 22/7 22/3 21/12 21/9 公司动 态数据来源：同花顺 点 评相关报告 特种集成电路需求旺盛，Q3单季度营收同比增长35.68% ——紫光国微（002049）公司动态点评 盈利预测 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元）327053427378960012400 (+/-%)-4.7%63.4%38.1%30.1%29.2% 归母净利润（百万元）8061954310741275585 (+/-%)98.7%142.3%59%32.8%35.3% 摊薄EPS（元/股）1.333.223.664.866.21 PE12351453426 资料来源：长城证券研究院 核心观点 前三季度营收同比增长30.26%，归母净利润同比增长40.03%。2022年前三季度，公司实现营业收入49.36亿元，同比+30.26%；实现归母净利润20.41亿元，同比+40.03%；扣非净利润19.55亿元，同比+43.89%；基本每股收益为2.40元，去年同期为1.44元。分季度来看，受益于特种集成电路需求旺盛，Q3单季度营收达到20.31亿元，同比+35.68%；归母净利润为8.43亿元，同比+44.87%；扣非净利润8.01亿元，同比+43.89%； 基本每股收益为0.99元，去年同期为0.55元。 毛利率、净利率有所增长，期间费用率变动较为平稳。公司前三季度毛利率为65.73%，同比+5.86pct；费用端，随着收入规模扩大，前三季度期间费用率为22.5%，同比+4.17pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.88%/3.28%/15.33%/0.01%，同比分别 -0.48pct/-0.48pct/+5.46pct/-0.33pct。研发费用同比+102.35%，主要系公司研发投入的人工成本增加以及本期研发项目中费用化项目的比例增加所致。销售费用、管理费用略有下降。前三季度公司净利率41.32%，同比 +2.15pct。 经营活动现金流量净额增加，公司积极备产备货。现金流方面，前三季度经营活动产生现金流量净额11.44亿，同比增长237.34%，主要系公司集 成电路业务规模增长，利润增加及销售回款增加，同时公司收取的业务保证金较上年同期增加所致。由于公司集成电路业务规模增长库存量增大以及为保证供应链安全进行的战略备货增加，前三季度存货20.81亿元，同比上升70.13%。 特种集成电路需求保持高速增长，未来景气度或将持续。报告期内，特种集成电路需求持续增长，公司新增多个生产协作部门，积极整合供应链资源，理顺生产流程，确保供货，并为未来需求的增长做好准备。公司新推出了2x纳米的低功耗FPGA系列产品，进一步完善了产品种类；新一代1x纳米更高性能FPGA系列产品也在顺利推进中。在特种存储器方面， 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 紫光国微 电子 沪深300 公司继续保持着国内系列最全、技术最先进的领先地位，新开发特种NandFLASH、新型存储器等多个种类，领先优势持续扩大。公司网络总线、接口产品的市场占有率继续保持领先，同时也将推出新的总线产品。 投资建议：公司以智能安全芯片、特种集成电路为两大主业，同时布局半导体功率器件和石英晶体频率器件领域，为移动通信、金融、政务、汽车、工业、物联网等多个行业提供芯片、系统解决方案和终端产品。面对下游市场变化，公司积极推动组织变革，调整客户结构和产品结构，有效扩充产品品类，同时持续加大研发投入，为产品升级及新产品的研发提供充分的保障。预测公司2022-2024年EPS分别为3.66元、4.86元、6.21元，对应PE分别为45、34、26，维持“增持”的投资评级。 风险提示：特种集成电路需求不及预期，产品创新与技术进步的风险，技术失密及核心技术人员流失的风险，特种集成电路毛利率下行风险，中美贸易战的风险，新冠肺炎疫情的风险。 附：盈利预测表 利润表（百万）2020A2021A2022E2023E2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入3,270.265,342.127,377.609,600.3012,400.30 成长性 营业成本 1,558.91 2,164.69 2,351.00 2,928.10 3,504.10 营业收入增长 -4.67% 63.35% 38.10% 30.13% 29.17% 销售费用 190.04 244.26 356.06 486.72 598.04 营业成本增长 -29.27% 38.86% 8.61% 24.55% 19.67% 管理费用 130.97 222.51 347.88 412.34 544.60 营业利润增长 105.45% 127.64% 66.41% 32.52% 34.20% 研发费用 346.88 632.20 696.57 1,020.29 1,318.71 利润总额增长 105.30% 132.34% 64.43% 32.63% 33.94% 财务费用 0.68 19.36 30.27 25.39 42.87 归母净利润增长 98.74% 142.28% 59.04% 32.82% 35.32% 其他收益 61.95 54.70 58.32 56.51 57.42盈利能力 投资净收益 -95.05 70.58 -12.23 29.17 8.47 毛利率 52.33% 59.48% 68.13% 69.50% 71.74% 营业利润 940.30 2,140.50 3,561.91 4,720.23 6,334.68 销售净利率 28.75% 40.07% 48.28% 49.17% 51.08% 营业外收支-3.77 35.39 15.89 24.92 20.86 ROE 16.13% 27.21% 30.92% 29.87% 29.56% 利润总额936.53 2,175.89 3,577.80 4,745.16 6,355.54 ROIC 26.29% 60.34% 68.33% 85.89% 79.55% 所得税134.96 191.90 422.47 554.21 684.42 营运效率 少数股东损益-4.85 30.21 48.04 63.81 86.34 销售费用/营业收入 5.81% 4.57% 4.83% 5.07% 4.82% 归母净利润806.42 1,953.79 3,107.30 4,127.14 5,584.77 管理费用/营业收入 4.00% 4.17% 4.72% 4.30% 4.39% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 10.61% 11.83% 9.44% 10.63% 10.63% 流动资产5,288.79 8,830.52 11,759.05 15,936.26 21,233.38 财务费用/营业收入 0.02% 0.36% 0.41% 0.26% 0.35% 货币资金1,485.55 3,162.51 5,560.43 7,049.30 10,730.71 投资收益/营业利润 -10.11% 3.30% -0.34% 0.62% 0.13% 应收票据及应收账款合2,717.67 4,056.53 4,827.87 6,531.93 8,339.92 所得税/利润总额 14.41% 8.82% 11.81% 11.68% 10.77% 其他应收款 5.77 7.00 6.38 60.00 61.00 应收账款周转率 2.20 2.65 2.88 2.98 2.90 存货 890.71 1,223.16 1,247.87 1,720.61 1,897.10 存货周转率 3.73 5.05 5.97 6.47 6.86 非流动资产 2,338.94 2,761.73 2,791.84 2,754.64 2,792.17 流动资产周转率 0.67 0.76 0.72 0.69 0.67 固定资产 213.90 244.50 240.11 223.54 189.07 总资产周转率 0.45 0.56 0.56 0.58 0.58 资产总计7,627.73 11,592.25 14,550.90 18,690.91 24,025.55 偿债能力 流动负债2,019.34 2,639.32 2,587.21 2,786.50 2,874.04 资产负债率 34.86% 37.10% 29.86% 24.94% 20.15% 短期借款297.53 50.00 - - - 流动比率 2.62 3.35 4.55 5.72 7.39 应付款项730.90 932.58 1,029.83 1,182.67 1,208.75 速动比率 2.18 2.88 4.06 5.10 6.73 非流动负债640.07 1,661.04 1,757.41 1,874.81 1,966.11 每股指标（元） 长期借款117.47 92.09 - - - EPS 1.33 3.22 3.66 4.86 6.21 负债合计 2,659.41 4,300.36 4,344.61 4,661.31 4,840.15 每股净资产 5.84 8.53 11.90 15.41 19.94 股东权益 4,968.32 7,291.88 10,206.28 14,029.60 19,185.40 每股经营现金流 0.49 1.40 3.26 2.28 5.07 股本 606.82 606.84 849.50 900.00 950.00 每股经营现金/EPS 0.37 0.44 0.89 0.47 0.82 留存收益 4,358.59 6,468.17 9,260.36 12,969.36 17,988.82 少数股东权益 6.18 48.39 96.43 160.24 246.58 估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债和权益总计7,627.73 11,592.25 14,550.90 18,690.91 24,025.55 PE 123.49 50.97 44.87 33.78 26.45 现金流量表 （百万） PEG 1.68 1.22 0.45 0.46 0.63 经营活动现金流417.67 1,192.51 2,772.16 1,934.36 4,307.93 PB 28.10 19.25 13.79 10.65 8.23 其中营运资本减少-808.79 -187.21 -570.25 -2,465.84 -1,533.14 EV/EBITDA 69.00 57.53 35.89 28.46 22.34 投资活动现金流-237.65 -391.12 -181.06 -154.04 -167.55 EV/SALES 24.31 25.07 18.19 14.69 11.73 其中资本支出26.59 544.37 -147.79 -11.87 -79.83