2022H1受疫情影响业绩表现承压，渠道改革推进大商扁平化未来可期

事件：公司发布2022年半年度报告。2022H1实现营收22.97亿元，同比增长2.42%；实现归母净利润7.40亿元，同比增长7.58 %；归母扣非净利润7.20亿元，同比增长9.94 %。其中，2022Q2实现营收9.86亿元，同减7.87%； 实现归母净利润2.54亿元，同减4.92%；归母扣非净利润2.46亿元，同减2.10%。 收入端：公司2022H1实现营收22.97亿元，同比增长2.42%，2022Q2受新冠疫情影响，公司核心市场消费场景受限。其中，①分产品来看：高档白酒营业收入21.63亿元，同比增长1.82%，拉动整体营收增加；中档白酒营业收入0.45亿元，同比增长1.13%；低档白酒营业收入0.45亿元，同比增长4.41%；②分区域来看，安徽省内收入18.22亿元，同比增长4.44%；省外4.31亿元，同比减少7.79%；安徽大本营持续发展；③分渠道来看，直销（含团购）渠道销售收入0.39亿元，同比增长6.49%；批发代理销售收入22.14亿元，同比增长1.78%，双渠道并驾齐驱。 费用端：①公司2022H1销售费用率为14.90%，同增0.40%，销售费用同比增长5.23%；主要由于公司促销费及业务费用增加；②管理费用率为5.54%，同增0.16%，管理费用同比增长5.45%，主要由于职工薪酬、折旧及摊销等费用增加；③研发费用率为0.51%，同增0.11%，研发费用同比增长29.52%，主要由于公司实验费等费用增加。 渠道端：公司一直推行渠道改革，加快完善以团购渠道为主、传统渠道为辅的渠道结构，重点推进流通渠道扁平化、网点下沉等工作；22年年中安徽省内经销商478个，安徽省外经销商339个，相比2021年底分别增加10/42个，加速省外招商布局，在稳定省内“基本盘”的基础上扩大省外市场，口子窖渠道改革招商有所成效。 盈利预测：展望2022年下半年，随着白酒行业消费结构升级，公司持续抢占机遇、深化改革。安徽省内居民可支配收入及支出不断增加，消费升级，公司精准化营销提升产品质量，促进渠道扁平化，我们预计公司将保持稳健增长，由于疫情影响，我们调整并新增公司2022/2023/2024年营收至54/58/62亿元（前值为60/69/-亿元），归母净利润至19/20/22亿元（前值为22/26/-亿元）、EPS为3.13/3.38/3.71元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，食品安全风险，市场扩张不达预期，市场竞争加剧，疫情反复影响消费等。 财务数据和估值