计算机“三击”延续，把握“泛信创”、“大安全”投资主线

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 计算机 沪深300 上证指数 12% 3% -5% -14% -22% -31% 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 相关报告 1.《信创产业链全解析，把握长逻辑“三击”》2022-10-23 计算机“三击”延续，把握“泛信创”、“大安全”主线。本周计算机板块在信创的带领下延续亮眼表现，上涨2.25%，跑赢沪深300指数6.30个pct在31个申万一级行业中涨幅第一。我们认为当前市场剩余流动性高企，计算机板块过去多年被机构投资者低配，当前PE分位数位于历史低位，已经具备了底部反转的诸多必要条件。其次，我们认为板块近期的强势表现一方面与“大安全”、“自主可控”、“内循环”、地缘政治冲击等市场热点发酵有关（决定资金的方向），叠加板块扁平化的产业链特点以及一些热门板块资金大幅流出带来的溢出效应（决定上涨的力度），我们不可忽视市场基于相对景气度的联合定价机制带来的流动性溢价。国产“大安全”是当前市场交易的核心矛盾，并有望成为中长期维度的主线行情，建议把握“泛信创”、“大安全”投资主线 内循环阶段开启，网络安全值得重视。2022年中美在科技、金融、医药以及意识形态等领域逐步脱钩，结合海外经济衰退预期与二十大报告中的相关表述，我们认为中国科技企业发展的核心土壤应聚焦国内市场“内循环”，即充分利于我国诸如新能源、移动互联网等具备资源和技术禀赋的优势产业、以及党政、央国企客户既有的庞大下游市场和工业产业肥沃的迭代土壤，实现科技“内循环”，加速推进支柱产业的全方位“自主可控”。二十大报告当中51次提及“安全”，在当前“大安全”的政策基调下，网络安全作为“数字经济的关键底座，势必将得到更大的重视，网络安全板块有望实现底部反转。 贴息贷款利好仪器设备放量，边际拐点已现，进一步强化“教育优先发展，科技自立自强”。随着贴息贷款政策实施，仪器设备招标预告与中标结果显著放量，10月分别同比提升188%、101%，其中以高校、医院新增更新需求为主，预计后续制造业企业订单将逐步落地跟进。以高校、职业院校为代表的主体的采购多数着眼于未来的科研和教学，符合二十大报告强调的“科技是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力”，未来有望看到相关财政支持力度的持续强化，进一步强化“教育优先发展，科技自立自强”。本轮仪器设备采购虽并未强制仅采购国产品牌，但自5月23日以来各地方政府相继出台针对进口仪器设备的核准要求，鼓励优先采购国产，增强自主可控能力预计本轮贴息贷款政策将进一步加速国产替代。 投资建议：建议关注启明星辰、深信服、奇安信、安恒信息等头部网安公司普源精电、坤恒顺维、鼎阳科技、优利德等电子测量仪器仪表公司。 风险提示：疫情等宏观环境扰动；地缘政治持续发酵；财政支出不及预期 计算机/行业投资策略周报/2022.10.30 计算机“三击”延续，把握“泛信创”、“大安 全”投资主线 请阅读最后一页的重要声明！ 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （10.28） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688337 普源精电-U 132.59 109.30 -0.04 0.87 1.68 0.00 134.32 69.22 增持 688283 坤恒顺维 58.92 70.14 0.81 0.98 1.32 0.00 74.31 54.83 增持 内容目录 1计算机“三击”延续，“大安全”主线确认4 1.1行情回顾：“三击”加速号角已经吹响，计算机板块领涨全A4 2“大安全”主线确认，国产替代加速迈进6 2.1内循环阶段开启，网络安全值得重视6 3贴息贷款利好仪器设备放量，边际拐点已现，进一步强化“教育优先发展，科技自立自强”8 3.1仪器设备招标景气度上行，高校与医院密集采购8 3.2进口核准趋严，国产仪器加速替代10 4风险提示11 图表目录 图1.计算机板块相对各指数涨跌幅统计（%）4 图2.本周各行业涨跌幅统计（2022.10.24-2022.10.28，单位：%）4 图3.计算机板块市盈率TTM（2013.01-2022.10）5 图4.计算机、电力设备、食品饮料以及电子板块市值占比（2020.01-2022.10）5 图5.计算机、电力设备、食品饮料以及电子板块成交额占比（2022.01-2022.10）5 图6.2022年以来中美脱钩相关催化事件6 图7.二十大报告关于安全、制造业、科技相关内容7 图8.二十大/十九大报告关键词词频统计8 图9.中国网络安全市场支出（2021E-2025E，单位：百万美元）8 图10.涉及仪器设备的招标预告数（2022.07.01-2022.10.29）8 图11.涉及仪器设备的中标结果数（2022.07.01-2022.10.29）8 图12.仪器设备招标预告当中涉及各类机构占比（2022.10.01-2022.10.29）9 图13.仪器设备中标结果中涉及各类机构占比（2022.10.01-2022.10.29）9 图14.高校采购中标金额统计（2022.01.01-2022.10.29）9 图15.政府采购进口仪器与器械核准要求日趋严苛10 1计算机“三击”延续，“大安全”主线确认 1.1行情回顾：“三击”加速号角已经吹响，计算机板块领涨全A 三季报集中披露，计算机领涨全A。本周上证综指下跌4.05%，沪深300指数下跌5.39%，创业板指下跌6.04%，科创50上涨2.66%，中证1000下跌2.99%，上证50下跌6.44%。本周计算机板块在信创和国产化的带领下延续亮眼表现，上涨2.25%，跑赢沪深300指数6.30个pct，在31个申万一级行业中涨幅第一。 图1.计算机板块相对各指数涨跌幅统计（%） 名称 近5日涨跌幅 年初至今涨跌幅 周相对涨跌幅 年初至今相对涨跌幅 计算机(申万) 2.25 -27.27 上证指数 -4.05 -19.89 6.30 -7.38 沪深300 -5.39 -28.32 7.63 1.05 创业板指 -6.04 -32.27 8.29 5.00 科创50 2.66 -28.93 -0.41 1.66 中证1000 -2.99 -22.1 5.24 -5.17 上证50 -6.44 -28.93 8.69 1.66 数据来源：Wind，财通证券研究所 图2.本周各行业涨跌幅统计（2022.10.24-2022.10.28，单位：%） 2.25 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 数据来源：Wind，财通证券研究所 相对景气度切换，在当前特殊的时代背景下，机构长期低配、自身产业链扁平化的计算机板块表现力度或超预期。自10月11日以来，计算机板块累计上涨14.44%，跑赢沪深300指数19.72个pct，涨速与涨幅超众多投资者预期。我们认为当前宏观经济呈现弱复苏态势，货币/财政政策仍在加码途中，市场剩余流动性高企。计算机板块过去多年被机构投资者低配，当前PE分位数位于历史低位，已经具备了底部反转的诸多必要条件。其次，我们认为板块近期的强势表现一方面与“大安全”、“自主可控”、“内循环”、地缘政治冲击等市场热点发酵有关（决定资金的方 向），叠加计算机板块扁平化的产业链特点以及一些热门板块资金大幅流出带来的溢出效应（决定上涨的力度），我们不可忽视市场基于相对景气度的联合定价机制带来的流动性溢价。 图3.计算机板块市盈率TTM（2013.01-2022.10） 数据来源：Wind，财通证券研究所 图4.计算机、电力设备、食品饮料以及电子板块市值占比（2020.01-2022.10） 图5.计算机、电力设备、食品饮料以及电子板块成交额占比（2022.01-2022.10） 10%20% 8%15% 6%10% 4%5% 2% 2020-012021-012022-01 计算机市值占比电力设备市值占比食品饮料市值占比电子市值占比 0% 2022-012022-042022-072022-10 计算机成交额占比电力设备成交额占比食品饮料成交额占比电子成交额占比 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 “三击”加速号角已经吹响，建议加配计算机板块。以产业趋势的长维度来看，我们认为本轮计算机行情的持续演绎并非来自单点政策的短期情绪催化，而是我们8月7日报告《迎接业绩、估值和情绪的三击》报告中反复提到的“三击”底层 逻辑的持续演绎。在9月18日发布的《为什么国产化硬科技是计算机投资的主线？》中，我们进一步强调逆全球化时代已开启，中美“国产化”乃历史的进程，构成了“三击”逻辑的宏观基础。在此基础上，我们在10月23日发布的《信创产业链全解析，把握长逻辑“三击”》报告中结合二十大报告对科技、国产化、大安全的重要性的突出强调，从底层芯片、整机等基础硬件，到操作系统、ERP等基础/应用软件，对信创产业链进行了详细梳理。站在当前对未来假设演绎，我们有充分的信心认为国产“大安全”是当前市场交易的核心矛盾，并有望成为中长期维 度的主线行情。现在我们既看到了一系列小事件的催化（高端芯片制裁、军事威胁论制裁、中概股退市等），又看到标志性事件的落地（二十大报告对“国家安全”的突出强调），我们认为“三击”加速号角已经吹响，建议重点关注计算机板块中以泛信创、大安全为首的核心受益方向。 2“大安全”主线确认，国产替代加速迈进 2.1内循环阶段开启，网络安全值得重视 外部环境恶化，科技“内循环”时代开启。2022年开年至今，中美在科技、金融、医药以及意识形态等领域脱钩催化不断。从地缘政治的角度出发，拜登政府当前面临俄乌冲突、中期选举、通胀高企等“内忧外患”，向外转移压力的诉求迫切，显著加剧了我国能源、粮食、信息技术等核心供应链安全保障的必要性。近日，以FAAMG代表的外海科技类公司三季报业绩皆大幅不及预期（Meta净利润同比下滑52%、微软营收增速降至5年最低、谷歌营收自2006年上市以来首次单季环比负增长，亚马逊Q3销售数据与Q4业绩指引也大幅不及预期），进一步加剧了美联储连续加息后，欧美经济即将衰退的预期。因此，结合当前的外部环境与二十大报告中的相关表述，我们认为中国科技企业发展的核心土壤应聚焦国内市场“内循环”，即充分利于我国诸如新能源、移动互联网等具备资源和技术禀赋的优势产业、以及党政、央国企客户既有的庞大下游市场和工业产业肥沃的迭代土壤，实现科技“内循环”，加速推进支柱产业的全方位“自主可控”。 图6.2022年以来中美脱钩相关催化事件 时间 事件 潜在限制领域 2022年5月4日 金融时报称海康威视或被列入美国SDN制裁名单 意识形态 2022年8月2日 美国国会众议长南希·佩洛西窜访中国台湾 - 2022年8月9日 美国总统拜登在正式签署《芯片和科学法案》 半导体 2022年8月15日 美国商务部工业安全局宣布对设计GAAFET架构（全栅场效应晶体管）的先进芯片EDA软件工具进行出口管控 半导体 2022年8月16日 美国总统拜登签署《美国通胀削减法案（IRA）》 新能源 2022年8月31日 美国政府限制英伟达对中俄出口高端GPU芯片 半导体 2022年9月12日 美国总统拜登签署关于“鼓励美国生物制造”的行政法案 生物医药 2022年9月14日 美国会参院外委会审议通过《2022年台湾政策法案》 - 2022年10月7日 美国商务部与工业与安全局修订《出口管理条例（EAR）》 半导体 数据来源：财联社，白宫官网，金融时报，财通证券研究所 图7.二十大报告关于安全、制造业、科技相关内容 关键词 报告内容 强调供应链安全 1）坚持以推动高质量发展为主题，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，增强国内大循环内生动力和可靠性，提升国际循