销售恢复势头良好，多元协同发展稳健

投资要点 业绩点评：2022]Q3公司营业收入78.0亿元，同比下降1.2%；归母净利润2.7亿元，同比下降27.4%。2022年前三季度公司实现营收328亿元，同比增长14.4%；归母净利润21.1亿元，同比增长2.9%，保持稳健增长。 销售恢复势头良好，新增土储量多质优。截至2022年9月，公司实现销售金额729.5亿元，较去年同期下降10.8%；销售面积252.6万平方米，较去年同期下降20.7%，销售排名位列行业第18名。9月单月实现销售金额82.6亿元，同比增长45.4%，环比增长24.6%；销售面积26.9万平方米，同比增长32.5%，环比增长13.5%，恢复势头良好。公司销售回款保持稳健态势，前三季度回款总额约500亿元。1-9月公司新增16宗地块，总土地面积64.4万平，且均位于一、二线城市，其中位于上海和杭州的有11宗，土地资源优质。 出租业务发展稳健，多元协同主业发展。公司在注重房地产主业的同时，充分发挥住宅业务与出租物业业务的协同作用。报告期内，公司商业板块全国化布局持续推进，2022年前三季度，公司出租房地产总面积为52.6万平方米；2022年1-9月，公司的租金收入合计为2.6亿元。 债务结构健康，关联方财务资助注入流动性。公司财务稳健，维持“三道红线”绿档，主体信用评级维持为“AAA”。公司严格控制短债规模，截至9月境内公司债及资产支持证券余额222亿元（不含次级债券），其中一年内到期的公司债与资产支持证券规模为0亿元。公司融资渠道通畅，今年以来先后在公开市场成功发起融资储备额度189亿元，完成全市场首单类REITs 15.48亿元转售续期，成功发行南湾华发商都CMBS 35亿元、威海华发新天地商业CMBN 6.3亿元和中山华发广场CMBS 6亿元。公司获关联方财务资助补充流动性，拟向公司关联方珠海华发投资控股集团有限公司及其子公司申请不超过6亿元融资，并发起设立规模不超过10亿元的信托计划形式进行融资。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为9.7%，考虑到公司营业收入稳健增长且财务健康，销售和拿地呈现逆势提升，给予公司2023年业绩7倍PE，目标价12.74元，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：考虑到公司销售较为稳健，跌幅小于行业整体水平，且公司逆势补充土储，未来可售货值充足，预计2022-2024年公司房地产结算金额增速为18%/13%/10%，毛利率为22.0%； 假设2：2022-2024年公司其他业务营收增速为10%，毛利率为29.3%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 估值与评级 预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为9.7%，考虑到公司营业收入稳健增长且财务健康，销售和拿地呈现逆势提升，给予公司2023年业绩7倍PE，目标价12.74元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 风险提示 竣工交付低于预期、拿地和销售回款低于预期、地产调控风险等。