一季度恢复良好，门店拓展+多元发展齐头并进

一心堂（002727） 公司研究/公司点评 一季度恢复良好，门店拓展+多元发展齐头并进 2023-04-23 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）28.71 近12个月最高/最低（元）37.34/18.61 主要观点： 事件： 2022年公司实现营业收入174.32亿元，同比+19.50%；归母净利润 10.10亿元，同比+9.59%；扣非归母净利润9.89亿元，同比+10.05%。 总股本（百万股） 596 2023年一季度公司实现营业收入44.36亿元，同比+11.02%；归母 流通股本（百万股） 399 利润2.39亿元，同比+33.49%；扣非归母净利润2.41亿元，同比 流通股比例（%） 66.93 +46.83%。 总市值（亿元） 171 净 流通市值（亿元）115 公司价格与沪深300走势比较 77% 46% 14% -18%4/227/2210/221/23 109% 一心堂沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】一心堂深度报告：西南龙头，多业态稳步向前2023-01-18 分析点评 22Q4/23Q1恢复明显，经营性现金流提升明显 单季度来看，2022年第四季度营收54.06亿元，同比+32.21%；归母净利润3.33亿元，同比+110.95%；扣非归母净利润3.41亿元，同比 +126.57%。2023年一季度公司营业收入44.36亿元，同比+11.02%；归母净利润2.39亿元，同比+33.49%；扣非归母净利润2.41亿元，同比+46.83%。 公司2022年毛利率为35.05%，同比-1.91个百分点；销售费用率23.36%，同比-2.01个百分点；管理费用率2.53%，同比-0.21个百分点；研发费用率0.05%，同比+0.01个百分点；财务费用率0.56%，同比-0.13个百分点。经营活动产生的现金流净额2022年全年为24.97亿元，同比+39.37%，23Q1为3.68亿元，同比+179.08%。 零售端门店稳步推进，批发端增长加速 2022年零售营收138.04亿元，同比+11.77%。截止2023年一季度， 公司拥有直营门店共计9206家，其中云南省门店5253家，新开459 家。云南省外门店4091家，其中川渝区域新开267家。公司在省级、 地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1700家，形成独具一格的立体化直营发展格局。 批发营收33.20亿元，同比+72.52%。公司自有物流体系网络遍布6个省份、2个直辖市和1个自治区。各仓储中心依托公司电商PC端、移动端、实体店实现一份库存供全国，为门店提供无限延展的虚拟货架，也多渠道满足顾客特定商品需求。 全渠道经营网络，差异化产品布局 门店医保资质基本盘稳固。2022年公司获取的医保资质门店数量稳步 提升，截止2022年末，公司取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店占公司门店总数的91.83%，较上年增长5.00个百分点。同时较上年同期净增加1028家医保门店，同比增长13.84%。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的45.72%，较上年同期增长1.92个百分点。另外重点区域西南地区和华南地区获得各类医保定点资格门店数量分别为 6966家和852家，占比分别为95.94%和68.00%。 专业药店布局建设。公司在主要对区域中心店、院边店、特慢病、双通道门店进行重点打造，以满足顾客需求。2022年12月31日，公司二 级及以上院边店门店数为712家。此外，公司慢病门店数达1093家， 特病门店数达279家，双通道门店数达221家。 线上线下一体化营销网络建设。截止2022年12月末，公司线上业务 销售额突破6亿元，较上年同期有一定幅度的增长。在线上业务发展的同时，公司重点对自营一心到家业务大力推广。 差异化经营模式促进中药产业链布局。借助公司在云南的地理位置优势 资源，全力加强中药产业链布局。旗下三个子公司正专注于中药研究、种苗培育、中药材料收储、饮片加工、配方颗粒的生产业务。 投资建议 我们预计，公司2023~2025年收入分别205.0/240.5/281.5亿元，分别同比增长17.6%/17.3%/17.0%，归母净利润分别为12.0/14.3/17.0亿元，分别同比增长19.0%/19.0%/18.7%，对应估值为14X/12X/10X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 政策调整不及预期、处方外流规模不及预期、药店扩张不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 17432 20503 24053 28149 收入同比（%） 19.5% 17.6% 17.3% 17.0% 归属母公司净利润 1010 1202 1430 1697 净利润同比（%） 9.6% 19.0% 19.0% 18.7% 毛利率（%） 35.0% 35.5% 35.7% 36.0% ROE（%） 13.6% 13.9% 14.2% 14.4% 每股收益（元） 1.70 2.02 2.40 2.85 P/E 18.51 14.24 11.97 10.09 P/B 2.53 1.98 1.70 1.46 EV/EBITDA 7.29 7.98 6.42 4.88 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9458 11663 14009 16928 营业收入 17432 20503 24053 28149 现金 3512 5258 6448 8178 营业成本 11322 13215 15465 18018 应收账款 1727 1965 2344 2720 营业税金及附加 36 42 50 58 其他应收款 284 281 329 386 销售费用 4072 5208 6133 7234 预付账款 351 345 442 492 管理费用 440 554 661 788 存货 3387 3620 4237 4936 财务费用 98 78 70 64 其他流动资产 196 194 208 215 资产减值损失 -176 0 0 0 非流动资产 6721 6825 6929 7031 公允价值变动收益 -6 0 0 0 长期投资 90 90 90 90 投资净收益 7 9 10 12 固定资产 885 916 946 975 营业利润 1243 1466 1744 2070 无形资产 166 187 215 239 营业外收入 9 15 15 15 其他非流动资产 5581 5632 5679 5728 营业外支出 16 16 16 16 资产总计 16179 18489 20937 23959 利润总额 1235 1465 1743 2069 流动负债 6877 7985 9004 10329 所得税 222 263 313 372 短期借款 403 403 403 403 净利润 1013 1202 1430 1697 应付账款 2633 3214 3679 4334 少数股东损益 3 0 0 0 其他流动负债 3841 4368 4922 5592 归属母公司净利润 1010 1202 1430 1697 非流动负债 1775 1775 1775 1775 EBITDA 2519 1873 2143 2463 长期借款 2 2 2 2 EPS（元） 1.70 2.02 2.40 2.85 其他非流动负债 1773 1773 1773 1773 负债合计 8652 9759 10778 12103 主要财务比率 少数股东权益 101 101 101 101 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 596 596 596 596 成长能力 资本公积 2147 2147 2147 2147 营业收入 19.5% 17.6% 17.3% 17.0% 留存收益 4683 5885 7314 9011 营业利润 16.4% 18.0% 19.0% 18.7% 归属母公司股东权 7426 8628 10057 11754 归属于母公司净利 9.6% 19.0% 19.0% 18.7% 负债和股东权益 16179 18489 20937 23959 获利能力毛利率（%） 35.0% 35.5% 35.7% 36.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.8% 5.9% 5.9% 6.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 13.6% 13.9% 14.2% 14.4% 经营活动现金流 2497 2268 1710 2248 ROIC（%） 10.5% 10.7% 11.2% 11.7% 净利润 1010 1202 1430 1697 偿债能力 折旧摊销 1154 329 330 330 资产负债率（%） 53.5% 52.8% 51.5% 50.5% 财务费用 147 96 96 96 净负债比率（%） 114.9% 111.8% 106.1% 102.1% 投资损失 -7 -9 -10 -12 流动比率 1.38 1.46 1.56 1.64 营运资金变动 -55 649 -136 136 速动比率 0.83 0.96 1.04 1.11 其他经营现金流 1313 554 1567 1562 营运能力 投资活动现金流 -222 -425 -424 -422 总资产周转率 1.08 1.11 1.15 1.17 资本支出 -345 -426 -431 -429 应收账款周转率 10.09 10.44 10.26 10.35 长期投资 215 -8 -3 -6 应付账款周转率 4.30 4.11 4.20 4.16 其他投资现金流 -91 9 10 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1078 -96 -96 -96 每股收益 1.70 2.02 2.40 2.85 短期借款 275 0 0 0 每股经营现金流薄） 4.19 3.80 2.87 3.77 长期借款 -33 0 0 0 每股净资产 12.46 14.48 16.87 19.72 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -10 0 0 0 P/E 18.51 14.24 11.97 10.09 其他筹资现金流 -1310 -96 -96 -96 P/B 2.53 1.98 1.70 1.46 现金净增加额 1198 1747 1190 1730 EV/EBITDA 7.29 7.98 6.42 4.88 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体